✏ Почему акции Snap (NYSE:SNAP) могут стать дешевыми акциями

Почему акции Snap (NYSE:SNAP) могут стать дешевыми акциями

Snap (NYSE:SNAP), возможно, приближается к статусу дешевых акций. Еще в декабре я призывал инвесторов рассмотреть возможность выхода из своих позиций по цене $15,90 из-за неоправданного роста курса акций. Перенесемся в сегодняшний день, когда Snap торгуется по цене 11,31 доллара, и мой медвежий взгляд на Snap только углубляется. После непрерывных операционных убытков и отсутствия существенного свободного денежного потока, который мог бы оправдать его текущую оценку, Snap, похоже, готова продолжать снижать акционерную стоимость, неизбежно приближаясь к статусу дешевых акций.

Рост Snap замедляется из-за роста числа конкурентов

Первый фактор, подкрепляющий мою медвежью позицию в отношении Snap, — это застойный рост компании в условиях, когда ее конкуренты процветают и показывают отличные результаты. Предполагая, что Snap быстро растет, я мог бы проще относиться к катастрофической прибыльности компании (подробнее об этом позже). Однако, поскольку рост выручки остановился, я не вижу для компании возможности выйти из нынешнего затруднительного положения.

Для иллюстрации: выручка Snap в 2023 финансовом году составила $4,6 млрд, что не изменилось по сравнению с предыдущим годом. Этот результат сам по себе весьма разочаровывает, поскольку рост доходов Snap застопорился в условиях довольно благоприятной рекламной среды. Фактически, многие из его коллег в области социальных сетей и обмена контентом зафиксировали значительно более высокие доходы за тот же период.

Например, Meta Platforms (NASDAQ:META) сообщила о росте доходов на 16% в прошлом году, в то время как YouTube компании Alphabet (NASDAQ:GOOGL)(NASDAQ:GOOG) также увеличил свои доходы на 16% за этот период. Даже Pinterest, чей рост имеет тенденцию отставать, увеличил свою выручку на 9% в 2023 финансовом году.

Компания может подчеркнуть продолжающийся рост числа пользователей своей платформы: число ежедневных активных пользователей Snap выросло до 414 миллионов по всему миру в четвертом квартале, что означает увеличение на 10%. Однако этот рассказ лишь царапает поверхность. Примечательно, что это расширение в первую очередь связано с увеличением на 19% числа пользователей из регионов остального мира (т. е. всех регионов за пределами Северной Америки и Европы).

Источник: Презентация для инвесторов SNAP за 4 квартал 2023 г.

Проблема в том, что рост количества пользователей RoW практически не имеет значения, поскольку этих пользователей вряд ли можно монетизировать. На самом деле именно Северная Америка и Европа могут стимулировать доходы от рекламы, поскольку их пользователи имеют гораздо более высокую покупательную способность. Тем временем Snap даже потеряла около миллиона пользователей за квартал в Северной Америке, что еще больше уменьшило число пользователей. Таким образом, несмотря на кажущуюся растущую пользовательскую базу, доход Snap на одного пользователя (ARPU) упал на 5% в четвертом квартале, что частично компенсировало рост доходов от роста числа пользователей.

Источник: Презентация для инвесторов SNAP за 4 квартал 2023 г.

В ежеквартальных отчетах Snap постоянно подчеркивается нежелание рекламодателей тратить большие средства на ее платформу по сравнению с конкурентами, вероятно, в основном из-за отсутствия эффективных показателей конверсии. Таким образом, учитывая, что Snap сообщила о снижении ARPU в энергичной рекламной среде, разумно ожидать, что в тот момент, когда глобальные расходы на рекламу потеряют свой нынешний уровень в соответствии с цикличностью, доходы Snap могут резко упасть.

Операционные убытки сохраняются, а свободный денежный поток не является хорошим индикатором

Поскольку Snap не хватает значительного роста выручки для улучшения перспектив прибыльности, ее операционные убытки, скорее всего, сохранятся. В то же время кажущаяся растущая модель свободного денежного потока компании не является хорошим индикатором перспектив акций, поскольку акционерная стоимость Snap (SBC) продолжает снижаться. Давайте посмотрим глубже.

Как вы можете видеть ниже, поскольку общие затраты и расходы превысили доходы Snap, 2023 финансовый год стал еще одним годом огромных операционных убытков, достигших 1,4 миллиарда долларов.

Источник: Отчет о прибылях SNAP за 4 квартал 2023 года.

Snap может защищать свою позицию в этом отношении, ссылаясь на свой «растущий» свободный денежный поток. Фактически, руководство отметило 2023 финансовый год как третий год подряд для Snap с положительным свободным денежным потоком. Однако свободный денежный поток Snap требует тщательного изучения. Взгляните на отчеты Snap за 2023 финансовый год. Вы обнаружите, что хотя свободный денежный поток составил примерно 35 миллионов долларов, в эту цифру входят огромные 1,3 миллиарда долларов на компенсационные расходы на основе акций, добавленные в процессе сверки.

Таким образом, хотя может показаться, что Snap «создает стоимость» благодаря своему положительному свободному денежному потоку, скорость, с которой она размывает акционеров (при этом доля SBC в 2023 финансовом году равна примерно 7% от текущей рыночной капитализации) более чем компенсирует скорость, с которой стоимость создается с большим отрывом.

На мой взгляд, эта тенденция, похоже, сохранится, постепенно сокращая акционерный капитал на акцию, что приводит к увеличению размывания и, следовательно, к снижению цены акций. Эта траектория потенциально приведет Snap к территории дешевых акций. В отсутствие очевидных катализаторов роста доходов и постоянной борьбы за контроль над расходами этот курс кажется необратимым.

Этот процесс может даже ускориться, если ARPU продолжит падать, что я считаю более вероятным, учитывая низкую производительность компании в благоприятной рекламной среде.

По мнению аналитиков, акции SNAP стоит покупать?

Уолл-стрит, похоже, испытывает смешанные чувства по поводу акций, поскольку SNAP имеет консенсус-рейтинг «Держать», основанный на девяти рейтингах «Покупать», 22 «Держать» и двух рейтингах «Продавать», присвоенных за последние три месяца. Средняя целевая цена акций SNAP, составляющая $13,98 за акцию, предполагает потенциал роста на 23,6%.

Если вам интересно, за каким аналитиком вам следует следовать, если вы хотите покупать и продавать акции SNAP, наиболее точным аналитиком, следящим за акциями (на годовом интервале), является Росс Сэндлер из Barclays. Он может похвастаться средней доходностью 43,94% на рейтинг и вероятностью успеха 57%.

Вывод

В заключение я понимаю, что предположение, что Snap движется в сторону дешевых акций, может показаться смелым. Тем не менее, с моей точки зрения, это кажется все более неизбежным.

Несмотря на попытки руководства подчеркнуть рост числа пользователей и положительный свободный денежный поток, компания сталкивается с серьезными препятствиями. Замедление роста выручки, вызванное снижением ARPU и постоянными операционными потерями, рисует мрачную картину.

Поскольку конкуренты растут, а рекламодатели не решаются тратить свои кровно заработанные доллары на платформу Snap, вполне разумно ожидать дальнейшего ухудшения показателей компании, особенно после того, как глобальные расходы на рекламу перейдут на передышку, что может ускорить снижение акционерной стоимости.