🖥 Акции Bank of America (NYSE:BAC): стоит ли покупать второй по величине холдинг Баффета?

Акции Bank of America (NYSE:BAC): стоит ли покупать второй по величине холдинг Баффета?

Последний отчет Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.B) по 13F за четвертый квартал 2023 года выявил некоторые изменения в портфеле Уоррена Баффета. Оракул из Омахи сократил свою позицию в Apple (NASDAQ:AAPL) и зафиксировал прибыль от инвестиций в жилищно-строительную компанию DR Horton (NYSE:DHI) в 2023 году. Его второй по величине пакет акций Bank of America (NYSE:BAC), составляющий чуть более одного миллиарда акций, остался неизменным. Доля Баффета в компании (13,12%) сейчас оценивается примерно в $36,5 млрд.

Ниже я остановлюсь на результатах банка за 4 квартал 2023 года и обсужу, есть ли смысл покупать акции. Короче говоря, я нейтрально отношусь к акциям банка, поскольку на результаты банка в четвертом квартале сильно повлияли конкретные расходы на сумму $3,7 млрд, но они также выявили скрытую слабость во всех бизнес-сегментах.

Операционный обзор Bank of America

Bank of America сообщает о результатах в четырех основных операционных сегментах: потребительское банковское обслуживание - 46,8% доходов в четвертом квартале 2023 года, глобальное управление благосостоянием и инвестициями - 23,6%, глобальное банковское дело - 26,8% и глобальные рынки - 18,6% доходов (суммы не округляются). до 100% за счет расходов, понесенных в сегменте «Прочие все прочие»).

Общая сумма этих расходов составила $3,7 млрд, включая $1,6 млрд за прекращение действия индекса краткосрочной банковской доходности Bloomberg и $2,1 млрд, связанные со специальной оценкой FDIC. Давайте проанализируем, как работали эти основные сегменты.

В сфере потребительского банкинга зафиксировано падение доходов в четвертом квартале 2023 года на 4,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что отражает снижение остатков на депозитах. Резервы под кредитные потери были на 49% выше по сравнению с кварталом предыдущего года, при этом увеличение частично отражало консервативные резервы (чистое накопление резервов в размере 0,4 миллиарда долларов США), но также и более высокие фактические чистые списания (понесенные кредитные убытки также выросли на 0,4 миллиарда долларов США). В результате доходность среднего размещенного капитала составила 26% в 4 квартале 2023 года (4 квартал 2022 года: 35%).

В четвертом квартале выручка Global Wealth & Investment Management также снизилась на 3,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за снижения чистого процентного дохода. Чистые активы под управлением в четвертом квартале составили 8,4 миллиарда долларов (2023 год: 52 миллиарда долларов). Затраты выросли из-за стимулов, связанных с доходами, и более высоких расходов FDIC, в результате чего доходность среднего выделенного капитала составила всего 22% за квартал (четвертый квартал 2022 года: 27%).

Доходы от банковского сектора в четвертом квартале резко снизились на 7,9% из-за снижения чистых процентных доходов и доходов от лизинга. Хороший контроль затрат и распределение резервов помогли ограничить влияние на прибыль: доходность среднего распределенного капитала составила 20% в четвертом квартале 2023 года (четвертый квартал 2022 года: 23%).

Глобальные рынки были единственным сегментом, зафиксировавшим рост выручки в четвертом квартале на 5,9%, чему способствовал рост продаж и доходов от трейдинга. Затраты также увеличились на 3,2%, в результате чего рентабельность среднего вложенного капитала составила 6% в 4 квартале 2023 года (4 квартал 2022 года: 5%).

Выручка банка в целом в четвертом квартале упала на 10,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (за весь 2023 год: +3,8%) из-за плохой динамики бизнеса и чрезвычайных расходов, описанных выше. Рентабельность материального капитала акционеров составила 5,9% (2023 год: 13,5%). Кроме того, разводненная прибыль на акцию составила $0,35 на акцию в четвертом квартале и $3,08 на акцию в 2023 году, что ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 58,8% и 3,6% соответственно. Материальная балансовая стоимость одной акции составила $24,46, +2,8% по сравнению с предыдущим кварталом.

Хотя я бы не сказал, что все расходы, понесенные в четвертом квартале, были чрезвычайными (банковское дело по своей сути является рискованным бизнесом, связанным с регулятивными сборами и постоянно меняющейся динамикой бизнеса), размер резервов в размере 3,7 миллиардов долларов превзошел базовую прибыль банка. Тем не менее, банк явно потерял динамику в последнем квартале года, о чем свидетельствуют результаты операционного сегмента. Из падения прибыли на акцию в четвертом квартале на 0,5 доллара на акцию по сравнению с аналогичным периодом прошлого года только 70% можно отнести на счет двух конкретных расходов.

Положение капитала Bank of America и доходы акционеров

Коэффициент CET1 Bank of America (который учитывает капитал банка по отношению к активам) закончил год на уровне 11,8%, снизившись на 0,1% по сравнению с предыдущим кварталом, что отражает распределение акционеров. Учитывая, что текущие требования к 2024 году установлены на уровне 10%, банк имеет комфортный буфер CET1 в размере 1,8%.

В ходе телефонной конференции генеральный директор Брайан Мойнихан подчеркнул, что дивиденды и возможности внутреннего роста являются основными направлениями использования капитала банка. Учитывая значительную премию к материальной балансовой стоимости, которую торгует Bank of America (точнее, примерно в 1,45 раза больше материальной балансовой стоимости), такой подход к распределению капитала имеет смысл, поскольку упор на выкупы не принесет большой ценности акционерам.

По сравнению с Citigroup (NYSE:C), буфер CET1 Bank of America в размере 1,8% выше, чем профицит CET1 Citigroup в 1%. Однако это уже учтено в акциях: акции Citigroup торгуются всего в 0,66 раза дороже их материальной балансовой стоимости. Этот разрыв в оценках усиливает мою нейтральную позицию в отношении Bank of America.

Риск коммерческой недвижимости Bank of America

Bank of America имеет значительную долю в коммерческой недвижимости: 12,3% всех коммерческих кредитов или 6,9% общего кредитного портфеля банка. Более того, 25% общего кредитного портфеля коммерческой недвижимости приходится на офисный сектор, который в последнее время привлек внимание инвесторов.

Я думаю, что значительные риски для коммерческой недвижимости представляют собой управляемый риск для Bank of America, учитывая, что ожидаемое снижение ставок Федеральной резервной системы облегчит нагрузку на сектор. Тем не менее, стресс на рынке, связанный с коммерческой недвижимостью, по-прежнему очевиден: немецкие кредиторы, специализирующиеся на недвижимости в США, такие как Deutsche Pfandbriefbank (DB:PBB), торгуются всего в 0,19 раза от своей материальной балансовой стоимости по сравнению с 1,45x у Bank of America.

Мы можем сказать, что дальнейшие потери портфеля коммерческой недвижимости Bank of America подорвут прибыльность банка и на самом деле не будут учтены в цене акций Bank of America. Короче говоря, рыночная оценка Bank of America не учитывает побочные риски, которые могут возникнуть в результате его воздействия на коммерческую недвижимость.

Прогноз процентной ставки и ее оценка относительно аналогов

Bank of America получил 57,8% своей выручки в 2023 году за счет чистого процентного дохода, что делает его одним из наиболее подверженных риску снижения процентных ставок Федеральной резервной системы. В настоящее время рынки прогнозируют снижение ставки по фондам ФРС примерно на 1% к декабрю 2024 года, что, по оценкам Bank of America, снизит его чистый процентный доход на $3,1 млрд в годовом исчислении (или примерно на 3,1% от дохода в 2023 году).

Ближайшим ETF-аналогом Bank of America в этом секторе является SPDR S&P Bank ETF (NYSE:KBE), который отслеживает акции банков в индексе S&P Total Market Index. KBE ETF в настоящее время торгуется с соотношением цены к балансовой стоимости 1,09x и коэффициентом P/E 9,86x, с дисконтом к оценке Bank of America (P/E 11,5x). Тем не менее, крупнейшие сопоставимые компании с более высокой прибыльностью, такие как JPMorgan (NYSE:JPM), торгуются с соотношением цены к балансовой стоимости 2,18x, что подразумевает потенциал роста для Bank of America в случае улучшения прибыльности.

Однако, учитывая ухудшение операционной динамики, наблюдавшееся в четвертом квартале, преодоление разрыва с JPMorgan вряд ли произойдет в ближайшее время.

По мнению аналитиков, акции Bank of America стоит покупать?

Что касается Уолл-стрит, Bank of America получил консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на восьми рейтингах покупок, семи рейтингах удержания и одном рейтинге продаж, присвоенных за последние три месяца. Кроме того, средняя целевая цена акций Bank of America составляет $37,59, что предполагает потенциал роста на 5,6%.

Вывод

На результаты Bank of America за четвертый квартал 2023 года в первую очередь повлияли своеобразные обвинения, но они также продемонстрировали слабую динамику бизнеса. Таким образом, учитывая завышенную оценку банка с точки зрения материальной балансовой стоимости и неопределенные перспективы бизнеса, а также риски, связанные с коммерческой недвижимостью, я нейтрально отношусь к акциям и ожидаю, что их динамика будет соответствовать среднему показателю по банковскому сектору.

Ключевым моментом, за которым следует следить в предстоящем отчете за первый квартал 2024 года, является то, восстановит ли Bank of America свою операционную динамику, что может помочь ему преодолеть разрыв в оценке с аналогами по сектору, такими как JPMorgan (NYSE:JPM).