💬 Акции British American Tobacco (NYSE:BTI): широкий ров, дивидендная доходность 10%

Акции British American Tobacco (NYSE:BTI): широкий ров, дивидендная доходность 10%

British American Tobacco (NYSE:BTI) (GB:BATS), или сокращенно BAT, — нелюбимая и отвергнутая компания с дивидендной доходностью 10%. Несмотря на то, что BAT работает в меняющейся отрасли, широкие возможности и ценовая власть BAT остались неизменными, о чем свидетельствуют ее растущие доходы и стабильно высокая валовая прибыль. Объедините это с выгодной оценкой (коэффициент свободного денежного потока в 6,4 раза), и я оптимистично смотрю на BTI.

Обесценение на сумму 34,8 миллиарда долларов

В конце 2023 года British American Tobacco получила неденежное обесценение в размере 34,8 млрд долларов США (27,6 млрд фунтов стерлингов). Это снизило стоимость балансовых активов компании и вызвало крупный неденежный убыток в отчете о прибылях и убытках. Подобные вещи могут происходить время от времени, когда компания переплачивает за приобретение. В данном случае British American Tobacco переплатила за Reynolds American еще в 2016 году. Справедливо сказать, что за это время возникли некоторые непредвиденные препятствия.

Вот слова самой компании по поводу списания:

«Принимая во внимание нынешнее макроэкономическое давление, влияющее на индустрию горючих материалов в США, рост незаконных одноразовых паровых продуктов и неопределенность вокруг потенциального запрета на ментол в США, мы взяли на себя неденежный сбор за обесценение в размере 27,3 миллиарда фунтов стерлингов. в основном это относится к приобретенным нами американским брендам горючих материалов». Источник: British American Tobacco p.l.c.

«Принимая во внимание нынешнее макроэкономическое давление, влияющее на индустрию горючих материалов в США, рост незаконных одноразовых паровых продуктов и неопределенность вокруг потенциального запрета на ментол в США, мы взяли на себя неденежный сбор за обесценение в размере 27,3 миллиарда фунтов стерлингов. в основном это относится к приобретенным нами американским брендам горючих материалов».

Здесь нам нужно раскрыть пару проблем. Во-первых, я считаю, что нелегальная продажа паровой продукции со временем улучшится. Черный рынок сигарет невелик, и регулирующие органы должны найти способ ограничить черный рынок сигарет. Кроме того, существует вероятность запрета сигарет с ментолом в США. Это может отрицательно повлиять на доходы BAT, если потребители решат переключиться на продукцию другой компании.

Тем не менее, я не слишком волнуюсь. Подозреваю, что в случае запрета многие потребители ментоловых сигарет BAT просто перейдут на безвкусный продукт той же марки.

Таким образом, эта безналичная оплата не так уж и плоха. Во-первых, меньший баланс (с меньшим гудвиллом) увеличит рентабельность капитала и рентабельность активов компании в ближайшие годы, при прочих равных условиях. Кроме того, если исключить этот расход из прошлогодней прибыли, компания получила операционную прибыль в размере 15 миллиардов долларов (11,85 миллиарда фунтов стерлингов).

Выдача денежных средств и выплата дивидендов

Теперь, когда мы развенчали некоторые опасения, связанные с недавним обвинением в обесценении, давайте посмотрим на оптимистичные аргументы в пользу British American Tobacco, в первую очередь на генерирование денежных потоков компании.

Источник: предварительные результаты BAT за 2023 год.

Глядя на отчет о движении денежных средств за 2023 год, если мы вычтем чистые капитальные затраты бизнеса (487 миллионов фунтов стерлингов), дивиденды неконтролирующим долям участия (105 миллионов фунтов стерлингов), а также чистые проценты и арендные платежи (1763 миллиона фунтов стерлингов) из денежных средств от операционной деятельности. деятельности (10,714 млн фунтов стерлингов), мы получаем 8,36 млрд фунтов стерлингов свободного денежного потока (10,53 млрд долларов США).

Это легко покрывает выплаченные компанией простые дивиденды в размере 5,055 млрд фунтов стерлингов (6,37 млрд долларов США). Несмотря на недавние препятствия, BAT рассчитывает получить 40 миллиардов фунтов стерлингов свободного денежного потока в течение следующих пяти лет. Таким образом, дивидендная доходность в размере 10% выглядит очень солидной.

Возобновляем выкупы?

Учитывая, что после выплаты дивидендов осталось достаточно денежных средств и что бизнес приближается к середине целевого показателя чистого долга, British American Tobacco может вскоре возобновить обратный выкуп акций. Это станет основным катализатором роста оптически недооцененных акций.

Твердый ров

Я считаю, что у British American Tobacco есть прочный ров. Поскольку табачная отрасль является строго регулируемой отраслью, а реклама на многих рынках является незаконной, существуют существенные барьеры для входа. Это только усиливает мощь существующих брендов BAT.

Кроме того, такие крупные игроки, как British American Tobacco, Altria (NYSE:MO) и Philip Morris International (NYSE:PM), получают выгоду от эффекта масштаба, что позволяет им покупать табачные листья у фермеров по сниженной цене.

Этот масштаб также проявляется в распределительной цепочке, где British American Tobacco поставляет розничным торговцам большие объемы продукции и, таким образом, является более эффективной (аналогично Coca-Cola (NYSE:KO) и Pepsi (NASDAQ:PEP), которые обладают тем же преимуществом). . Вот почему доля рынка так сконцентрирована среди крупных игроков.

Ров BAT проявляется в ее валовой прибыли. Несмотря на сложные и меняющиеся условия на рынке в последние годы, British American Tobacco сохранила высокую валовую прибыль, которая оставалась стабильной на уровне около 82% с 2018 по 2023 год. Компания сохраняла эту рентабельность даже во время всплеска безработицы в 2020 году.

Крупные табачные компании заслуживают плохой репутации

Еще одна причина, по которой табачные акции так дешевы, заключается в том, что их продукция вызывает привыкание и вредна. По этой причине я до сих пор избегал владения табачными акциями. За прошедшие годы табачные компании стали свидетелями множества судебных исков и адаптировались к множеству новых правил. Это сделало табачную промышленность намного более прозрачной. Большинство людей теперь знают, что сигареты вредны для здоровья. Но, как и кофе, сахар, марихуана и алкоголь, табак, скорее всего, никогда не исчезнет.

Некоторым людям нравится табак, а другие хотят бросить курить, но не могут. К счастью, теперь у потребителей есть потенциально более здоровая альтернатива — пары. British American Tobacco стремится к «бездымному будущему», в котором к 2035 году 50% ее доходов будет приходиться на негорючие продукты. Есть некоторые опасения, что этот сегмент не будет таким прибыльным, но для BAT он быстро растет и только что достиг рентабельности. на два года раньше срока. Я бы сравнил это с решением Coca-Cola представить диетическую колу в 1980-х годах.

В настоящее время отношение к табачной промышленности очень негативное, но взгляды общества на вещества могут измениться с годами. Например, в 1920-х годах в США действовал запрет на алкоголь. Сегодня алкоголь социально приемлем в Северной Америке, несмотря на его неблагоприятное воздействие на здоровье. Что касается большого табачного бизнеса, я надеюсь, что будущее будет менее негативным, чем прошлое.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции British American Tobacco?

После крупной распродажи шесть из 11 аналитиков, освещающих акции British American Tobacco, теперь дают ей рекомендацию «Покупать», а пять — «Держать», давая ей консенсус-рейтинг «Умеренная покупка». Средняя целевая цена акций BATS составляет 2933 пенса, что предполагает потенциал роста на 25,85%. Целевые цены аналитиков варьируются от минимума в 2400 пенсов за акцию до максимума в 4000 пенсов за акцию.

Итог по БТИ

British American Tobacco имеет достаточный свободный денежный поток для выплаты 10%-ных дивидендов, и у нее должны остаться деньги, если она решит возобновить обратный выкуп акций. Кроме того, акции резко упали из-за неденежного обесценения компании, но это должно увеличить ROA и ROE в ближайшие годы.

Несмотря на опасения по поводу изменений в отрасли, BAT за последние пять лет сохранила валовую прибыль на уровне 82%, демонстрируя прочный ров, аналогичный тому, что есть у Coca-Cola. Наконец, мою уверенность в отношении акций укрепляет быстрорастущий бизнес по производству негорючих материалов, который только что стал прибыльным.