💬 Акции Carvana (NYSE:CVNA): переоценены, несмотря на улучшение финансовых показателей

Акции Carvana (NYSE:CVNA): переоценены, несмотря на улучшение финансовых показателей

Carvana (NYSE:CVNA), которая управляет платформой электронной коммерции для покупки и продажи подержанных автомобилей в США, за последние 12 месяцев увеличила свою рыночную стоимость на ошеломляющие 802%. На фоне этого роста акции Carvana сегодня выглядят переоцененными, несмотря на улучшение фундаментальных показателей. У Carvana еще есть длинный путь к росту, но этот ожидаемый рост, похоже, уже учтен в цене. Я настроен по-медвежьи в отношении акций Carvana, поскольку считаю, что оценка компании оторвана от ее экономической реальности.

Замедление роста компенсируется повышением рентабельности

В 2023 финансовом году выручка Carvana снизилась на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $10,77 млрд. Такое снижение доходов не является сюрпризом, учитывая, что рост замедлился со 129% в 2021 году до всего лишь 6% в 2022 году. Однако, в отличие от компании, которая теряет доходы из-за макроэкономических событий, находящихся вне ее контроля, доходы Carvana падают. в первую очередь обусловлены стратегическим решением сосредоточиться на прибыльном росте.

Более года назад компания пообещала сосредоточиться на улучшении удельной экономики бизнеса за счет увеличения валовой прибыли, получаемой от каждого проданного подержанного автомобиля (также известной как валовая прибыль на единицу или GPU). В 2023 году стоимость графических процессоров достигла 5984 долларов, что является заметным улучшением по сравнению с примерно 2000 долларов в 2022 году. Это также затмило предыдущий максимум в 4600 долларов, зарегистрированный в 2021 году. Скорректированная EBITDA на единицу продукции, которая является сильным индикатором способности компании генерировать денежные потоки, также улучшилась более чем на 900 долларов США в 2023 году.

В 2023 году скорректированная рентабельность EBITDA CVNA улучшилась до 3,1% с отрицательных 7,7% в 2022 году, что подчеркивает эффективность новой стратегии Carvana, которая сосредоточена на целевых показателях рентабельности.

Эта стратегия включала сосредоточение внимания на сокращении затрат, повышении эффективности процесса покупки подержанных автомобилей, использовании сложной аналитики данных для ценообразования и оценки кредитного риска, а также максимальном использовании существующей инфраструктуры для минимизации дополнительных капитальных затрат. Все эти меры сыграли свою роль в повышении операционной эффективности бизнеса в прошлом году.

Похоже, что Carvana пользуется определенными конкурентными преимуществами, вытекающими из усилий по вертикальной интеграции, которые позволяют компании лучше контролировать бизнес-процессы. Carvana управляет всеми этапами пути клиента, включая покупку, ремонт, продажу и финансирование подержанных автомобилей.

Проблема долга сохраняется

В 2023 году Carvana предприняла решительные шаги по снижению долговой нагрузки. После предложения держателям облигаций об обмене долга компания успешно конвертировала часть своего необеспеченного долга в обеспеченные облигации, тем самым продлив сроки погашения и сократив общий долг примерно на 1,3 миллиарда долларов. Что еще более важно, компания смогла сократить свои краткосрочные процентные расходы примерно на 455 миллионов долларов в течение следующих двух лет.

Благодаря уменьшению краткосрочной долговой нагрузки Carvana теперь может позволить себе перенаправить свои ресурсы на другие инициативы, чтобы максимизировать прибыльность и денежные потоки. Эти меры включают улучшение качества обслуживания клиентов, что, вероятно, может стать отличием Carvana от ее конкурентов.

Компания, по словам руководства, с 2022 года сократила ежегодные расходы на 1,1 миллиарда долларов за счет сокращения численности персонала более чем на 4000 человек и использования искусственного интеллекта для оптимизации нескольких бизнес-процессов, включая ремонт автомобилей.

Несмотря на эти положительные изменения в области сокращения долга, долгосрочный долг Carvana по-прежнему составляет 5,2 миллиарда долларов. Если сложные макроэкономические условия ограничат способность Carvana генерировать денежные потоки в этом году, ее долговая проблема снова всплывет на поверхность, что потенциально ухудшит настроения инвесторов по отношению к компании.

По данным Cox Automotive, в 2023 году продажи подержанных автомобилей в США превзошли ожидания и завершились снижением на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Продолжающаяся нехватка поставок новых автомобилей привела к такому опережающему росту, но ожидается, что рынок подержанных автомобилей придет в норму, а сокращение дефицита чипов позволит автопроизводителям удвоить выпуск новых автомобилей.

Если рынок подержанных автомобилей ухудшится в этом году, Carvana может столкнуться с трудностями в росте розничных продаж, что, в свою очередь, негативно отразится на ее скорректированной EBITDA. Любое снижение ожидаемых денежных потоков в этом году – даже если оно окажется временным – скорее всего, окажет негативное влияние на его рыночную стоимость.

Сравнение оценок: Carvana и CarMax

Carvana в настоящее время оценивается по коэффициенту цена/продажа 0,82 по сравнению с 0,43 у CarMax (NYSE:KMX), одного из наиболее авторитетных игроков на рынке подержанных автомобилей в США. CarMax — гораздо более крупный бизнес, доход которого за последние 12 месяцев составил более 28 миллиардов долларов. Что еще более важно, CarMax стабильно приносила прибыль в течение последнего десятилетия, в отличие от Carvana, которая все еще пытается стабильно генерировать положительную чистую прибыль по GAAP.

Хотя это правда, что Carvana растет более быстрыми темпами, чем CarMax, эта разница в оценках между двумя компаниями заслуживает пристального внимания.

По мнению аналитиков, стоит ли покупать акции Carvana?

Ранее в этом месяце Hedgeye включила Carvana в число своих лучших коротких идей, сославшись на риск падения акций на 50% в следующие 18 месяцев. Аналитик Hedgeye Брайан Макгоф считает, что баланс Carvana с высоким уровнем заемных средств может привести к падению компании в то время, когда макроэкономическая среда оказывается сложной.

BTIG, напротив, определил акции Carvana как потенциального победителя возможности короткого сжатия пару недель назад, при этом проценты по коротким позициям тогда выросли до 33% от общего объема акций компании. Проанализировав прибыль компании за четвертый квартал, Рэймонд Джеймс повысил рейтинг Carvana, основываясь на радужных ожиданиях по скорректированной EBITDA в этом году.

В целом, согласно рейтингам 15 аналитиков Уолл-стрит, средняя целевая цена акций Carvana составляет $51,45, что предполагает риск снижения на 31,8% от текущей рыночной цены.

Вывод: Карвана слишком рискованна, несмотря на недавний прогресс

Carvana уверенно вернулась в 2023 году, по-новому сосредоточив внимание на прибыльности. Кроме того, компания успешно решила проблему банкротства, реструктуризировав часть своего долга с целью продления сроков погашения. Несмотря на то, что недавний прогресс заслуживает похвалы, Carvana, похоже, сегодня высоко ценится на фоне звездных показателей фондового рынка за последние 12 месяцев.