🎙 Макроэкономика и рынки: 5 вещей, о которых стоит беспокоиться во время ралли акций

Макроэкономика и рынки: 5 вещей, о которых стоит беспокоиться во время ралли акций

Акции достигают одного нового максимума за другим, чему способствует оптимизм по поводу экономики и более сильные, чем ожидалось, доходы за последний квартал. Если оставить в стороне повышенную уязвимость акций к краткосрочным коррекциям после их быстрого роста, то продолжение ралли зависит от тех же факторов, что и всегда: экономики и прибылей. Давайте углубимся в пять основных макроэкономических тем, за которыми следует внимательно следить, поскольку они обладают огромной властью над будущим направлением акций.

Инфляция и рабочие места: разорвать кривую Филлипса?

Большинство факторов, вызвавших инфляционный шок в 2021–2022 годах, были полностью связаны с кризисом Covid-19 и его последствиями. Таким образом, сдерживаемый спрос на услуги резко возрос, когда мы вышли из карантина, что привело к росту цен на услуги, в то время как сбои в цепочке поставок привели к росту цен на товары. В то же время бюджетные стимулы и почти нулевые процентные ставки предоставили предприятиям и потребителям возможность продолжать развиваться, несмотря на инфляцию.

С тех пор многое изменилось, и из-за агрессивного ужесточения политики ФРС цены начали быстро снижаться. Однако последние данные индекса потребительских цен показали, что было бы преждевременно объявлять об решающей победе, поскольку существуют некоторые очаги устойчивой инфляции, особенно в сегменте цен на жилье. «Последняя миля» борьбы с инфляцией может оказаться более продолжительной, чем надеялись инвесторы, что вынудит центральный банк дольше удерживать ставки на высоком уровне.

Тем не менее, даже один-единственный показатель мало что меняет, чтобы изменить преобладающее мнение о том, что инфляция твердо движется к целевому показателю Федеральной резервной системы в 2%. Участники рынка и политики ждут данных PCE по инфляции, которые должны выйти в конце месяца, чтобы пролить больше света на это предположение.

Источник: Торговая экономика.

Между тем, похоже, что ФРС добилась высоких результатов в выполнении своего второго мандата по поддержанию стабильности рынка труда. Теория кривой Филлипса, которая предполагает обратную зависимость между рынком труда и инфляцией, сейчас кажется устаревшей. Несмотря на то, что инфляция снижается, рынок труда продолжает демонстрировать хорошее состояние здоровья: найм сотрудников идет успешно, а заработная плата растет более высокими темпами, чем до пандемии.

Источник: Торговая экономика.

Сила рынка труда не обязательно означает неминуемую «спираль заработной платы и цен», то есть повышательное давление на цены в результате роста заработной платы благодаря сильному росту производительности труда. Однако в этом мире нет ничего определенного, как и продолжающейся дефляции. Рост цен все еще может спровоцировать рост заработной платы, стоимости услуг или других факторов. Политики продолжают внимательно следить за ежемесячными данными по инфляции и труду, и нам тоже следует это делать.

Потребительские расходы: рост покупок

Потребительские расходы являются основой развитых экономик, и тем более в США, где потребление домохозяйств составляет самый высокий процент ВВП среди всех богатых стран — 70%. Устойчивость личного потребления в США была поразительной, учитывая, что еще совсем недавно многие экономисты предсказывали неизбежную экономическую рецессию.

Были опасения по поводу долгов домохозяйств из-за высоких процентных ставок. Однако сейчас домохозяйства имеют такую ​​же задолженность, как и до кризиса Covid-19, а продолжающийся рост располагаемого личного дохода сводит на нет опасения, что высокие проценты по долгу лишат американцев средств для покупок. Фактически, все категории потребительских кредитов – даже задолженность по кредитным картам – составляют сейчас меньшую долю располагаемых доходов, чем до пандемии. Более того, хотя наблюдается небольшой рост просрочек, они поднимаются со сверхнизкого уровня, продолжая отражать нормализацию возврата к допандемическому уровню.

Одним из наиболее часто используемых опережающих индикаторов краткосрочных тенденций расходов был индекс потребительских настроений. Однако в постпандемическую эпоху это все больше напоминает сломанный компас. Хотя доверие потребителей было намного ниже, чем до кризиса Covid-19, расходы сильно росли в условиях экономической неопределенности, которая до сих пор доказывала, что пессимисты ошибались. Поскольку потребительские настроения сейчас сильно растут, мы можем вскоре оставить это несоответствие на размышление ученым, занимающимся экономической историей.

Источник: Торговая экономика.

Тем не менее, хотя нам следует тщательно избегать недооценки устойчивости американского потребителя, настроения, отраженные в опросах настроений, часто зависят от движения акций. Рост фондового рынка играет большую роль в восприятии домохозяйствами своего богатства, и, поскольку индекс S&P 500, похоже, ежедневно бьет рекорды, все сейчас настроены оптимистично. Однако нам следует остерегаться признаков «иррационального изобилия», которые, среди прочего, могут разжечь инфляцию.

Экономический рост: слишком жарко или нет?

Опасения по поводу рецессии отступили, и наиболее известные медвежьи стратеги изо всех сил пытаются обновить свои прогнозы, чтобы они соответствовали реальности. Никто не упоминает о рецессии в своих прогнозах, а общий консенсус сосредоточен на версии «Златовласки»: ни слишком жарко, ни слишком холодно, просто идеально. Хотя эта целеустремленность может немного пугать, сторонник противоположного мнения не найдет слишком много данных, на которых можно было бы обосновать свою версию о медведях.

Фактически, те же факторы, которые привели к всплеску инфляции еще в 2021-2022 годах, были ответственны за всплеск роста после пандемии, что подтолкнуло ФРС к кампании по ужесточению политики. Рост ВВП существенно замедлился в 2022 году под бременем повышения ставок и последующей жесткости финансовых условий, а также снижения экономических настроений на фоне возросшей неопределенности. Однако в 2023 году темпы роста резко пошли вверх, достигнув в последнем квартале среднего показателя за 75 лет в 3,1%.

Источник: Торговая экономика.

Однако настоящие экономисты всегда найдут повод для беспокойства. Прогнозы роста в последнее время повышаются, и, согласно оценке ФРБ Атланты «GDPNow», рост в этом квартале достигнет 3,4%. Некоторые компоненты индекса, такие как уровень занятости, рост производства и услуг, расходы на строительство и другие, рисуют еще более оптимистичные результаты, одновременно улучшая прогноз инфляции.

Итак, хотя мы наслаждаемся моментом Златовласки, мы должны признать, что более горячая, чем необходимо, экономика может привести к возобновлению инфляции. Если это произойдет, мы можем оказаться в ситуации, когда ФРС придется вызвать рецессию, чтобы подавить инфляцию.

Федеральная резервная система: сокращать или не сокращать?

Златовласка была немного обожжена последним отчетом по инфляции ИПЦ, который оказался слишком горячим, чтобы соответствовать повествованию. Хотя нам не следует слишком зацикливаться на одной, хотя и критически важной точке данных, ее также не следует сбрасывать со счетов.

Политики оказались в затруднительном положении, поскольку под поверхностью плохого здоровья экономики различные экономические подсекторы страдают от высоких процентных ставок (на данный момент главной проблемой является подверженность региональных банков влиянию на шаткий рынок коммерческой недвижимости). Тем не менее, эти очаги кризиса носят локальный характер и легко управляемы, представляя гораздо меньший риск, чем риск преждевременного сокращения, вновь разжигающего инфляцию. История говорит нам, что экономика будет в гораздо лучшем положении при сохранении высоких ставок на какое-то время, чем при их снижении, за которым последует скачок цен, что приведет к новой лавине.

О дальнейшем повышении ставок не может быть и речи, если только любимый индикатор инфляции ФРС, PCE, не сдвинется сильно вверх, или если экономика не продемонстрирует явные признаки перегрева. С другой стороны, не существует немедленного давления, требующего сокращения, учитывая устойчивый рынок труда и силу потребителей. Кроме того, ралли на фондовом рынке приводит к ухудшению финансовых условий, а деньги, свободно циркулирующие в экономике, подогревают ее, уравновешивая усилия центрального банка. Короче говоря, политики хотят доказать, что инфляция укрощена, прежде чем они сделают первое сокращение. Это займет некоторое время.

Корпоративные доходы: AI Love U

Одним из наиболее важных факторов роста фондового рынка стали корпоративные доходы, устойчивость которых перед лицом более высоких ставок удивила аналитиков и экономистов.

Дело в том, что крупные корпорации, представленные индексом S&P 500, зафиксировали низкие процентные ставки по своим долгам в эпоху околонулевых ставок, снижая угрозу высоких затрат на обслуживание долга. В сочетании с различными усилиями по сокращению затрат и повышению операционной эффективности это помогло компаниям противостоять повышению цен на сырье, одновременно увеличивая свою прибыль. Кроме того, многие крупные компании смогли переложить более высокие затраты на своих клиентов, достигнув при этом рекордной прибыли.

Основываясь на этих достижениях, акции компаний SPX еще больше выросли благодаря истории об искусственном интеллекте (ИИ), которая покорила мир. Помимо всех других ожидаемых эффектов, ожидается, что ИИ еще больше повысит корпоративную эффективность, значительно увеличив прибыль в ближайшие годы. Неудивительно, что ралли возглавили акции технологических компаний, движущих сил грядущей революции искусственного интеллекта, что заставило многих задуматься о ее сходстве с бумом доткомов.

Источник: FactSet

Возможно, акции технологических компаний опередили самих себя, но цифры не лгут; корпоративные доходы были очень высокими и, как ожидается, продолжат свой восходящий марш. Примерно три четверти компаний из списка S&P 500 отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года, при этом прибыль выросла почти на 6% в годовом исчислении. Тем не менее, позитивная прибыль в предыдущем квартале была обеспечена технологическими компаниями с мегакапитализацией, в то время как ожидается, что доходы большинства других секторов будут расти только в дальнейшем.

Аналитики ожидают, что доходы SPX увеличатся на 10% в 2024 году, а в 2025 году последует рост на 12%. Однако за пределами технологических компаний, сильный рост прибыли остается под вопросом, поскольку они сталкиваются с проблемами, связанными с повышенными процентными ставками, в то время как ожидается, что экономический рост ускорится. умеренный в этом году. Короче говоря, на доходы по-прежнему будут влиять экономика и инфляция, а поскольку доходы являются наиболее важным фактором роста цен на акции, направление фондового рынка будет зависеть от экономических показателей. Короче говоря, следите за обновлениями.