✏ Spotify (NYSE:SPOT): сильный четвертый квартал, но переоценены ли акции сейчас?

Spotify (NYSE:SPOT): сильный четвертый квартал, но переоценены ли акции сейчас?

Акции Spotify (NYSE:SPOT) выросли после того, как компания опубликовала хорошие результаты за четвертый квартал. Однако резкий рост цен на акции за последний год привел к тому, что оценка Spotify теперь вызывает удивление. С одной стороны, компания потокового аудио продолжает демонстрировать устойчивую динамику роста пользователей и доходов. Тем не менее, опасения возникают при рассмотрении оценки акций в сочетании с узкомаржинальной бизнес-моделью Spotify. Таким образом, я нейтрально отношусь к акциям.

Результаты четвертого квартала: отличный рост числа пользователей, блестящая ценовая политика

Хотя мне нравится использовать Spotify, я не фанат этих акций по причинам, о которых я расскажу позже. Тем не менее, я не могу отрицать, что был очень впечатлен ростом числа пользователей и ценовой политики компании, показанной в последних результатах за четвертый квартал. Рост пользовательской базы Spotify снова набирает скорость, и если вы добавите к этому сильное ценовое влияние, это приведет к повторному ускорению роста доходов. Давайте рассмотрим.

В четвертом квартале Spotify испытал заметный рост числа активных пользователей в месяц (MAU), достигнув впечатляющих 602 миллионов — на 23% больше, чем в предыдущем году. Примечательно, что количество MAU премиум-класса выросло на 15 %, достигнув в общей сложности 236 миллионов, а количество MAU с рекламной поддержкой продемонстрировало еще более существенный рост на 28 %, достигнув впечатляющих 379 миллионов.

Сравнивая эти показатели роста с тем же кварталом 2022 года, когда цифры составляли 20%, 14% и 25% соответственно, становится очевидным, что пользовательская база Spotify растет.

Одновременно с этим общий доход вырос на 16% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 3,67 млрд евро (или 20% г/г в постоянной валюте). Этот рост был обусловлен:

Источник: Spotify Q4 Investor Deck

Во-первых, позвольте мне подчеркнуть значимость роста доходов на 16%, поскольку это сигнализирует об их росте по сравнению с предыдущими тремя кварталами. В частности, рост выручки составил 14,3%, 10,9% и 10,6% с первого по третий квартал соответственно. Таким образом, четвертый квартал остановил тенденцию снижения темпов роста, одновременно потенциально восстановив импульс роста, который оживит инвестиционную привлекательность акций.

Еще одно важное замечание: Spotify продемонстрировал свою ценовую власть. Несмотря на неблагоприятное влияние валютных операций на рост ARPU, увеличение показателя на 5% в постоянной валюте говорит о многом. Это подчеркивает способность Spotify повышать цены, не препятствуя росту числа пользователей, который, как уже упоминалось, увеличился.

Пока не верьте истории о расширении маржи

Помимо хороших показателей, наиболее важным катализатором, который, вероятно, способствовал резкому росту прибыли Spotify, является история увеличения прибыли, которой компания активно занимается. Тем не менее, именно здесь начинают проявляться мои сомнения. Меня эта история не убедила.

Почему? Что ж, давайте начнем с валовой прибыли, которая в четвертом квартале составила 26,7%, что означает рост на 140 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом. Несмотря на кажущееся заметное увеличение прибыли, рентабельность Spotify по-прежнему довольно невелика, и ей суждено оставаться такой. Это связано с тем, что большая часть доходов Spotify возвращается лейблам и артистам.

Загвоздка в том, что по мере расширения пользовательской базы Spotify растут и гонорары, которые им приходится выплачивать. Увеличение базы пользователей не приведет к волшебному увеличению их прибыли. Хотя на этот раз им удалось добиться успеха за счет более высоких цен, существует предел тому, насколько они могут поднять цены и оставаться конкурентоспособными, особенно с такими конкурентами, как Apple Music.

Еще одним ярким моментом в результатах Spotify, который на первый взгляд может показаться доказательством истории увеличения прибыли, является то, что свободный денежный поток компании составил 396 миллионов евро. Это самый высокий свободный денежный поток, который Spotify когда-либо сообщал, что означает значительное увеличение по сравнению с прошлогодним отрицательным показателем в 73 миллиона евро.

Тем не менее, цифра в 396 миллионов евро, скорее всего, вводит в заблуждение. Он был искусственно усилен увеличением торговых и других обязательств на 419 миллионов евро. Проще говоря, Spotify, по сути, отсрочил платежи своим коллегам, создав ситуацию с положительным денежным потоком, которая может быть не такой радужной, как кажется.

Наконец, похоже, что Уолл-стрит была в восторге от прогноза Spotify на первый квартал, согласно которому поток операционной прибыли составит 180 миллионов евро. Однако даже если все это конвертируется в свободный денежный поток, годовая цифра в 720 миллионов евро все равно недостаточна по сравнению с огромной рыночной оценкой Spotify в 47 миллиардов евро.

Это предполагает соотношение P/FCF, равное 65, что, по моему мнению, невозможно обосновать, независимо от предполагаемых темпов роста свободного денежного потока в течение следующих нескольких лет (будь то 15%, 25% или 35%).

Хотя я понимаю, почему инвесторы готовы платить премию за акции Spotify из-за ее устойчивой бизнес-модели, устойчивых денежных потоков и потенциала роста, трудно представить, что компания вырастет до такой амбициозной оценки. Учитывая значительные ограничения валовой прибыли, присущие ее бизнес-модели, я не считаю, что история с увеличением прибыли является волшебным решением.

По мнению аналитиков, акции SPOT стоит покупать?

Что касается Уолл-стрит, Spotify Technology сохранила консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на 16 покупках, семи удержаниях и одной продаже. за последние три месяца. Средний прогноз акций Spotify при цене $261,75 предполагает потенциал роста на 8,7%.

Если вам интересно, за каким аналитиком вам следует следовать, если вы хотите покупать и продавать акции SPOT, наиболее прибыльным аналитиком, охватывающим эти акции (на годовом интервале), является Мэттью Торнтон из Truist Financial со средней доходностью 43,11 % за штуку. рейтинг и 67% успеха.

Вывод

В заключение, хотя результаты Spotify за четвертый квартал демонстрируют похвальный рост числа пользователей и ценовую мощь, я считаю, что резкий рост стоимости акций вызывает осторожность. Заметное увеличение доходов и кажущееся увеличение прибыли могут взволновать инвесторов. Однако если присмотреться, становится очевидным, что рентабельность по-прежнему остается низкой, а показатель свободного денежного потока в четвертом квартале, скорее всего, вводит в заблуждение. Поэтому я предлагаю вам проявлять осторожность при оценке перспектив Spotify на текущем уровне цен.