🗯 Акции Citigroup (NYSE:C): невзирая на потери

Акции Citigroup (NYSE:C): невзирая на потери

Citigroup (NYSE:C) недавно отчиталась о результатах своей деятельности за четвертый квартал 2023 года, о которых я расскажу подробно. Короче говоря, на результаты банка в четвертом квартале повлияли расходы на регулирование, реструктуризацию и убытки в размере $4,7 млрд, что привело к квартальным убыткам Citigroup. Базовая динамика бизнеса, даже без учета этих обвинений, была очень слабой, что усиливало необходимость реструктуризации некоторых операций банка.

Тем не менее, я оптимистично настроен в отношении акций, поскольку Citigroup получит выгоду от этих усилий по реструктуризации, и ожидается, что темпы деловой активности также увеличатся. Мой бычий довод основан на привлекательном материальном балансовом дисконте (материальная балансовая стоимость $86,19 по сравнению с ценой акций в $52,02), что обеспечивает значительный запас прочности на случай, если операционный импульс останется сдержанным, несмотря на оптимистические ожидания руководства.

Операционный обзор Citigroup

Citigroup сообщает о результатах в шести основных операционных сегментах: банковское обслуживание физических лиц в США - 28,3% доходов в четвертом квартале 2023 года, услуги - 25,8% доходов, рынки - 19,6%, благосостояние - 9,6%, банковское дело - 5,4% и все остальные - управляемая основа ( включает бывшие франшизы Legacy, глобальные функции персонала, корпоративное казначейство и т. д.) на 11,7% доходов. Давайте проанализируем, как работали эти основные сегменты.

В четвертом квартале 2023 года доходы от личного банковского обслуживания в США выросли на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что намного лучше, чем снижение расходов на 1%. Однако чистые кредитные убытки были значительно выше, увеличившись на 88% по сравнению с предыдущим годом. В результате рентабельность основного капитала (RoTCE) составила всего 3,6% в четвертом квартале (за весь 2023 год: 8,3%).

Выручка от услуг выросла на 6% по сравнению с четвертым кварталом 2022 года, что ниже роста расходов на 9%. Эти события, в сочетании с более высокими кредитными потерями, привели к снижению чистой прибыли на 42% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Тем не менее, доля RoTCE в традиционно сильном сегменте составила 13,4% в четвертом квартале (за весь 2023 год: 20%).

Рынки оказались самым слабым сегментом в этом квартале: выручка упала на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Слабые результаты усугубились увеличением расходов на 8%. Главной причиной тусклых показателей стали потери от девальвации валюты Аргентины. В целом, RoTCE в этом сегменте составил -1% в четвертом квартале (за весь 2023 год: 7,4%).

Доходы от богатства снизились на 3%, несмотря на увеличение расходов на 4%. RoTCE составила 0,1% за квартал (2023 год: 2,6%). Постоянно слабые показатели делают этот сегмент ключевым объектом внимания руководства, а для оживления бизнеса был выбран внешний менеджер Энди Зиг.

Банковское дело было самым прибыльным сегментом с точки зрения выручки в четвертом квартале, увеличившись на 22% в годовом исчислении на фоне роста инвестиционно-банковской деятельности. Расходы выросли на 37% по сравнению с кварталом предыдущего года (на который повлияло высвобождение резервов), что привело к отрицательному RoTCE в 6% в четвертом квартале (2023 год: отрицательные 0,2%).

Во всех остальных компаниях (управляемая основа) в четвертом квартале выручка снизилась на 17% из-за выбытия бизнеса. Расходы выросли на 92% на фоне дополнительных сборов Федеральной корпорации по страхованию вкладов (FDIC) в размере $1,7 млрд, затронувших все банки США в этом квартале. Это привело к убытку сегмента в 2,3 миллиарда долларов в четвертом квартале.

Для банка в целом выручка в четвертом квартале снизилась на 3 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (в 2023 году в целом наблюдался рост на 4 %), а расходы выросли на 23 % по сравнению с четвертым кварталом 2022 года. Во многом это связано с тем, что банк взял на себя 4,7 миллиарда долларов США в виде специальных комиссий. в течение квартала, включая реструктуризацию.

Хотя я бы не сказал, что все расходы, понесенные в четвертом квартале, были чрезвычайными (банковское дело по своей сути является рискованным бизнесом, связанным с регулятивными сборами и постоянно меняющейся динамикой бизнеса), размер резервов превзошел базовую прибыль банка.

RoTCE составил -5,1% в четвертом квартале (4,9% в 2023 году). Кроме того, материальная балансовая стоимость снизилась на 0,8% по сравнению с предыдущим кварталом до $86,19 на акцию, а прибыль на акцию (EPS) составила -$1,16 на акцию в четвертом квартале. Сборы в размере 4,7 миллиарда долларов оказали негативное влияние на прибыль на акцию на 2,00 доллара, в то время как встречный ветер RoTCE составил 9,2%. Даже без чрезвычайно крупных сборов RoTCE составил бы 4,1% за квартал, что является тусклым результатом, усиливающим аргументы в пользу реструктуризации бизнеса.

Положение капитала Citigroup и доходы акционеров

Коэффициент CET1 Citigroup (который учитывает капитал банка по отношению к активам) закончил год на уровне 13,3%, снизившись на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом, при этом рост портфеля, имеющегося в наличии для продажи, произошел на фоне более низких процентных ставок (+0,13). %), частично компенсируя убытки, понесенные в течение квартала, и распределение капитала (Citigroup сохранила дивиденды, приносящие 4%, на уровне $0,53 на акцию в квартал и выкупила акции в четвертом квартале). Как пояснили на телефонной конференции, банк рассчитывает провести скромный объем обратного выкупа и в первом квартале 2024 года.

Уровень CET1 13,3% представляет собой буфер в 1% по сравнению с нормативным требованием 12,3% в четвертом квартале.

Оптимистичный прогноз на 2024 год

Поскольку четвертый квартал 2023 года, возможно, был очень слабым, банк, тем не менее, с оптимизмом смотрел на свои перспективы в новом году. Вот перспективы:

Выручка $80–81 млрд или рост на 2,5% к 2023 году.

Расходы $53,5–53,8 млрд долларов, или падение на 4,9% относительно 2023 года.

Более высокий доход будет обеспечен за счет широкого восстановления бизнеса (казначейские и торговые решения, услуги, инвестиционно-банковские услуги, благосостояние и розничные услуги), что компенсирует незначительное снижение чистого процентного дохода.

Сокращение расходов обусловлено дополнительными выходными пособиями и расходами на сумму 0,7–1 миллиард долларов США, которые будут понесены в 2024 году, что в конечном итоге приведет к чистому сокращению численности персонала на 20 000 человек.

Citigroup ожидает со временем получения капитальных выгод от выхода из бизнеса и упрощения операционной деятельности, при этом банк вновь подтверждает свою среднесрочную цель RoTCE на уровне 11-12%.

Большой потенциал роста, если цели будут достигнуты

Один из способов оценить справедливую стоимость Citigroup — сравнить ее с аналогами, такими как JPMorgan Chase (NYSE:JPM). JPMorgan неизменно демонстрирует высокую прибыльность, что делает его эталоном в банковской отрасли США. В 2023 и 2022 годах JPMorgan предоставил показатели RoTCE на уровне 19% и 18% соответственно. Акции в настоящее время торгуются с большой премией к балансовой стоимости, около 1,96, если быть точным.

Если взять среднюю точку целевого показателя RoTCE Citigroup в 11–12%, то материальный балансовый мультипликатор справедливой стоимости для Citigroup, который мы можем вывести из оценки JPMorgan, составляет 1,2 раза. Это примерно вдвое превышает текущий коэффициент 0,6. Почему существует такой большой разрыв?

Во-первых, Citigroup еще не достигла целевого показателя рентабельности и вряд ли достигнет этого в 2024 году, учитывая продолжающиеся усилия по реструктуризации. Более того, JPMorgan из года в год демонстрирует высокую прибыльность, завоевывая доверие инвесторов. В результате, я считаю, что Citigroup будет торговать с дисконтом по отношению к JPMorgan даже после того, как тот достигнет своей целевой рентабельности. Но если RoTCE составит 11-12% в течение нескольких лет подряд, то получение ощутимой балансовой стоимости на рынке в 1,2 раза, безусловно, достижимо.

Подводя итог, можно сказать, что прогресс в достижении целевого показателя RoTCE банка жизненно важен для пересмотра рейтинга акций, причем первым шагом станет высокий однозначный показатель RoTCE в 2024 году.

По мнению аналитиков, акции Citigroup стоит покупать?

Что касается Уолл-стрит, Citigroup получает консенсус-рейтинг «Умеренный покупать», основанный на семи рейтингах «покупать», девяти «держать» и одном рейтинге «продавать», присвоенных за последние три месяца. Кроме того, средняя целевая цена акций Citigroup составляет $59,76, что предполагает потенциал роста на 14,8%.

Вывод

Конец года у Citigroup был слабым, но он собирается извлечь выгоду из своих усилий по реструктуризации и основного улучшения бизнеса в 2024 году, прогнозируя рост доходов и снижение затрат. В результате я по-прежнему оптимистично смотрю на акции. Несмотря на успехи последних месяцев, которые требуют более постепенного восходящего тренда, динамика бизнеса и результаты компании должны поддерживать рост. Инвесторы могут воспользоваться несколько сниженным потенциалом роста, продав опционы для получения дохода от своей позиции в Citigroup.