💬 Сделка Polymetal - рынок разочарован. Что дальше?

Сделка Polymetal - рынок разочарован. Что дальше?

Сегодня утром стало известно, что Polymetal продает российский бизнес, сделка должна быть одобрена на собрании акционеров 7 марта 2024 года. На этом фоне бумаги компании теряют уже более 7%. Событие в целом ожидаемое, но инвесторы предпочитают избавляться от бумаг.

Хроника событий

В мае 2023 года США ввели блокирующие санкции против АО "Полиметалл" (российской структуры международной Polymetal). Позже акционеры Polymetal одобрили редомициляцию компании с о. Джерси в Казахстан. Впоследствии дважды Polymetal объявлял обмен акций, заблокированных в российском депозитарии акции на новые, выпущенные в Казахстане. В конце января 2024 крупнейший акционер Polymetal, группа ИСТ, продала свою долю в компании оманской компании MDI. В результате Александр Несис полностью вышел из капитала компании. Вскоре глава Polymetal Виталий Несис сообщил о намерении продать российские активы до конца марта, о чем и было объявлено сегодня. Все вышеперечисленные события сопровождались падением бумаг компании. Сегодняшний день не исключение.

Кто покупатель?

100% акций АО «Полиметалл» будет продано АО «Мангазея Плюс». По условиям сделки АО «Полиметалл» оценено в $3,69 млрд. Казахская компания намерена использовать эти средства для финансирования строительства Иртышского ГМК и улучшения ликвидности группы Polymetal после сделки.

«Наиболее очевидным претендентом на покупку российских активов компании был «Полюс», но, как мы и ожидали, Polymetal International выбрал покупателя, который не находится в санкционных списках», - отмечают аналитики ПСБ.

Евгений Коган, инвестбанкир, профессор НИУ ВШЭ, уверен, что за сделкой стоит ВТБ. «Новый владелец — структуры «Мангазеи». Но необходимо отметить, что у такого игрока имеются достаточные, при этом несанкционные средства на покупку активов. Я могу предположить, что за сделкой стоит банк ВТБ. По сути, происходит выкуп у крупной, формально международной компании, российских активов. Пожалуй, без высокого дипломатического покрытия заключить сделку было бы сложно. Многие компании, продавая свои российские активы, получили за них меньшие деньги, чем планировали. Само наличие в сделке такого серьезного игрока как ВТБ позволило организовать максимально возможную оценку активов, учитывая текущие обстоятельства и реалии», - отмечает эксперт.

Что с оценкой?

Российский бизнес Polymetal оценен в $3,69 млрд. «Российский бизнес «Полиметалла» формально был оценен по EV/EBITDA 5,3х на базе EBITDA за последние 12 месяцев от 30.06.2023 или, как пишет сама компания, 3,6x на базе прогнозной скорректированной EBITDA за 2023 год. Безусловно, это дешевая оценка, которая предполагает дисконт около 50% к справедливой стоимости, на наш взгляд», - считает Дмитрий Донецкий, главный аналитик ИФК "Солид".

«На российском фондовом рынке бумаги Polymetal торгуются с премией примерно 20% к их цене на казахстанской бирже AIX. Полагаем, это является основной причиной падения их стоимости», - полагает Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global.

«Несмотря на то, что российские активы «Полиметалла» с EV/EBITDA 5,3x оказались оценены практически на уровне «Полюса» (традиционно оцениваемого с премией к «Полиметаллу» из-за более низкой себестоимости), рынок разочаровался в сделке по двум причинам. Во-первых, «Полиметалл» не стал объявлять дивиденды, хотя кэш, полученный компанией, составил около 289 руб. на акцию. Во-вторых, на повестке остался вопрос о листинге на Мосбирже, где бумаги «Полиметалла» котируются с 13%-й премией к Астанинской бирже, что может означать невыгодные условия в случае перевода российских бумаг в Астану», - отмечает Василий Данилов, ведущий аналитик ИК ВЕЛЕС Капитал.

Сэкономьте время на поиск нужного инвестиционного продукта и откройте для себя новые. В этом вам поможет технологичный сервис «Финам Диагностика» для аналитической поддержки инвесторов.

Что дальше и что делать инвесторам?

Для российских инвесторов ситуация пока выглядит непривлекательно, полагает Алексей Кречетов, трейдер, создатель сайта ProfitGate. «В Россию дивиденды из Казахстана никогда не дойдут, а каких-то оферт мы вряд ли дождемся. Открывать счета в РК и пытаться перевести туда свои бумаги — процесс не из легких. В общем, неудивительно, что бумаги компании сегодня падают», - рассказывает эксперт.

«Для российских инвесторов, которые владеют акциями через Московскую Биржу, ситуация не меняется. Каких-либо сообщений о выкупе их бумаг на данный момент нет. Вполне вероятно, что акции продолжат торговаться в России, но дивидендов в таком случае ждать не стоит. Альтернативой может стать обмен российских бумаг на акции, которые торгуются в Казахстане. При этом стоит понимать, что на данный момент разнице в цене составляет более 15%», - согласны аналитики ПСБ.

«По данным на конец 2023 года, чистый долг Polymetal составит -$129 млн, а прогнозируемая EBITDA казахской части $440 млн. При цене акций на бирже AIX в $4 (370 руб), Polymetal будет теперь торговаться по мультипликатору EV/EBITDA 3,8х. Даже с учетом ликвидности казахской биржи оценка на первый взгляд выглядит низкой. Справедливая цена видится на уровне $5,5 (508 руб) за акцию. Однако на Мосбирже цена должна быть ниже, чем на основном листинге в AIX. Более того, мы предполагаем, что после сентября 2024 года будет делистинг акций Polymetal с Московской биржи, поскольку выплата дивидендов осуществляться не будет, как и другие акционерные права. Наша рекомендация «продавать» на Московской бирже по-прежнему в силе», - комментирует Дмитрий Донецкий.

«На наш взгляд, акции «Полиметалла» изначально несли в себе спекулятивную идею, рассчитанную на высокие специальные дивиденды по итогам продажи российских активов. Данный расчет не оправдался, и теперь динамика бумаг «Полиметалла» будет определяться скорее не фундаментальными факторами, а корпоративными решениями, в частности, дальнейшей судьбой листинга на Мосбирже. Мы полагаем, что в обозримой перспективе котировки «Полиметалла» могут опуститься до 370-380 руб., а их более долгосрочная динамика будет зависеть от решения по листингу на Мосбирже», - считает Василий Данилов.

Впрочем, аналитики ИК "Риком-Траст", полагают, что бумаги компании ещё могут восстановиться. “Фундаментальная стоимость активов компании существенно превышает текущие биржевые цены - на 60–70%. Одним из драйверов воссоединения текущих биржевых и целевых цен может стать новость о сделке по продаже российского бизнеса за $3,69 млрд. Рублёвый эквивалент предполагает сумму 340 млрд руб. при общей биржевой капитализации на МосБирже около 290 млрд. рублей”, - рассказывают эксперты. “После завершения сделки мы ожидаем плавного восстановления и поддержания акционерной стоимости”, - резюмируют эксперты.