💬 Изучение пути dYdX к прибыльному DeFi

Изучение пути dYdX к прибыльному DeFi

Если бы вы были в Нью-Йорке на прошлой неделе на конференции Mainnet и попросили любого, с кем вы встретились, назвать компании, которыми больше всего восхищаются в категории криптовалют, они, скорее всего, упомянули бы биржу. Если бы вы совершили 10-минутную поездку на такси до Уолл-стрит и задали тот же вопрос о традиционных финансах, ответом, вероятно, был бы банк.

Гален Мур — руководитель отдела контента в компании Axelar, которая предоставляет технологии для dYdX.

Одна из особенностей криптовалют заключается в том, что централизованные биржи находятся на вершине практически по всем параметрам: прибыли, использованию, статусу и (да) инновациям (например, вечные свопы, тип дериватива, впервые использованный в криптовалюте). DEX, их децентрализованные аналоги, внесли такие инновации, как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM).

Но на данный момент объем DEX составляет лишь небольшую часть объема CEX — они менее известны, используются меньшим количеством людей, а прибыль практически отсутствует: большинство протоколов выплачивают вознаграждение больше, чем генерируют комиссионные.

Биржа вечных свопов dYdX является исключением в последнем пункте (прибыль). И тем не менее, с 2022 года он не добавлял ни одной рыночной пары, а его ликвидность и листинги сильно отстают от крупнейших централизованных бирж деривативов. В мире Web3 и децентрализованных финансов (DeFi) трудно найти продукт, соответствующий рынку. Как dYdX это делает?

Недавно dYdX объявил о партнерстве с Axelar (где я вхожу в основную команду): они развертывают четвертую версию (v4) биржи на выделенном блокчейне, который они создают с помощью Cosmos SDK, а Axelar предоставляет кросс-чейновую инфраструктуру. для привлечения пользователей и залоговых депозитов из других цепочек. Это внедрение ожидается в течение следующих месяца или двух.

Узнав больше о dYdX, я по-новому оценил то, что он дает пользователям. Я попросил основателя dYdX Антонио Джулиано и поговорил с несколькими пользователями dYdX, чтобы узнать о решениях по продукту, которые способствовали его принятию пользователями. Вот что я нашел.

Предыстория: обмен преступниками и dYdX v3

Бессрочный своп (он же «перп-своп» или просто «перп») — это дериватив, изобретенный криптовалютной биржей BitMEX. Это похоже на фьючерсный контракт, но вместо даты погашения по нему периодически выплачиваются ставки финансирования, обычно каждые восемь часов. Его популярность способствовала росту BitMEX, начиная с 2017 года, и открыла новый класс профессиональных трейдеров криптовалюты. (Рост числа преступников не был гладким: в 2019 году я проанализировал некоторые системные риски и сбои флеш-памяти, вызванные ранними версиями продукта обмена преступниками.)

Первичные свопы также были ключевым предложением для ныне обанкротившейся биржи FTX, которая ввела новшества, рассчитываясь в долларах, а не в биткойнах, и включила пары в длинный хвост малоизвестных альткойнов. Конечно, и FTX, и BitMEX являются централизованными операциями. Как DEX, предлагающая деривативы, dYdX была пионером, развернувшим свое первое предложение по обмену персонами в 2020 году с использованием централизованной книги заказов, механизма сопоставления и некастодиальной установки, созданной с использованием смарт-контрактов Ethereum.

Три года спустя большая часть торговой деятельности DEX по-прежнему осуществляется на спотовых торговых площадках. Главным исключением является dYdX.

Сегодняшний объем dYdX во многом обусловлен двумя событиями в 2021 году: 1) переходом от основной сети Ethereum к накопительным пакетам уровня 2, созданным Starkware для более быстрых и дешевых транзакций; 2) запуск токена dYdX, используемого для управления, безопасности и, что наиболее важно, вознаграждений. Эти изменения стали характерными особенностями так называемой dYdX v3, позволяющей dYdX увеличить объемы торгов и быстро перейти от трех перечисленных пар к более чем 30.

Преимущество раннего выхода стало мощным фактором: последний новый листинг, о котором dYdX объявил, был Tezos (XTZ-USD) в мае 2022 года. Без добавления рыночных пар или разработки новых функций dYdX сохраняет доминирующее положение среди производных DEX.

Вместо добавления списков или функций разработчики dYdX сосредоточились на добросовестном предоставлении базового опыта торговли на централизованной бирже перп-свопов – особенно для профессиональных трейдеров, которые торгуют через интерфейс прикладного программирования (API). «Для учреждений важно, чтобы они чувствовали себя одинаково», — сказал Джулиано. «Мы добились больших успехов. Наш нынешний продукт, который мы создали на основе Starkware, стал огромным шагом вперед».

Почему профессиональные трейдеры используют dYdX v3

По словам Джулиано, около 80% объема приходится на эти «институты», взаимодействующие через API, а остальные 20% — на «просьюмеров», которые торгуют через пользовательский интерфейс биржи.

Я делаю несколько предположений относительно того, что Джулиано подразумевает под «институтами». Это не страховые и пенсионные фонды или крупные управляющие активами. Это небольшие хедж-фонды и частные торговые конторы. Они здесь ради прибыли, а не для обучения или демонстрации инноваций. «Институции» — это обычно используемое сокращение, но я предпочитаю «профессионалы».

В любой день существует полдюжины надежных централизованных бирж деривативов с объемом, кратным большему, чем dYdX. Почему эти профессионалы выбирают меньшую, квазидецентрализованную площадку?

Причина №1: Прозрачность

Эрик Цю является трейдером в CMS Holdings и известен как бык по dYdX, основываясь на исследовании, которое он опубликовал ранее в этом году под псевдонимом, прогнозируя рост DEX и продолжающееся доминирование dYdX в категории деривативов DEX. CMS является пользователем dYdX, венчурным инвестором проекта, а также покупателем и трейдером токена dYdX, владеющим собственным капиталом, заблокированными токенами и ликвидными токенами.

Использование фирмой dYdX начинается с трех букв: «FTX». Прозрачность и безопасность блокчейна Ethereum обеспечивают гарантии против неправомерного использования средств, например, предполагаемого объединения обменных депозитов с инвестиционными фондами, которое привело FTX к банкротству.

«Это предотвращает событие «черного лебедя», — сказал Цю. «В DeFi это очень просто увидеть. Я внес 100 миллионов долларов на эту биржу, и в этом кошельке лежит 100 миллионов долларов. На централизованной бирже вы не знаете, где находятся обязательства».

Есть и другие доказательства, помимо анекдотов: ежемесячный условный объем dYdX резко увеличился в первые несколько месяцев 2023 года, но это легко объяснить одновременным ралли рынка после декабрьских минимумов.

Причина № 2: Регулирующий арбитраж

В той или иной степени наиболее ликвидные рынки криптовалютных деривативов всегда были закрыты для пользователей в наиболее регулируемых юрисдикциях. Это остается верным и сегодня: ни dYdX, ни Binance Futures не предлагают продукты в Канаде или США.

Похоже, что регуляторы по всему миру более дружелюбны к DeFi, чем регуляторы в США: dYdX специально исключает только США, Канаду и список стран, подпадающих под санкции США. Тем временем Binance ограничивает свои услуги примерно 100 странами, за исключением заметных исключений на каждом континенте.

В мире есть много мест, где dYdX доступен, а Binance — нет. А штрафы на Binance включают потерю средств из-за заявленного права биржи «прекратить, приостановить, закрыть, приостановить или ограничить ваш доступ к любой или всем вашим учетным записям Binance» — от чего защищают смарт-контракты dYdX на Ethereum.

Для маркет-мейкеров, которые, вероятно, составляют значительный процент профессионального объема dYdX, это делает биржу вдвойне привлекательной.

См. также: Citi заявляет, что децентрализованные криптобиржи отвоевывают долю рынка у централизованных узлов

«Для определенного сегмента трейдеров dYdX предлагает то, что трудно получить где-либо еще», — сказал Джошуа Лим, бывший глава отдела деривативов в Galaxy и Genesis Global Trading, а ныне соучредитель Arbelos Markets, основного торгового бизнеса, специализирующегося на криптовалютных опционах. «Если кто-то действительно хочет получить доступ к ETH или BTC и не может получить его на Binance, ему придется пойти куда-то еще. Возможно, это означает, что они платят на 25 или 50 базисных пунктов больше, но хороших альтернатив не так много. Клиенты готовы платить за доступ более высокий спред».

Причина №3: ​​Удешевление сделок

Прозрачности и безопасности может быть достаточно для того, чтобы dYdX взимал премию, но, как ни странно, комиссии dYdX в некоторых областях ниже, чем на централизованных биржах деривативов.

По словам Цю, комиссии на dYdX выгодно отличаются от централизованных аналогов при вводе или снятии средств, а также при торговле «в 99% случаев», особенно если учитывать вознаграждение в виде токенов.

Конечно, сборы — не единственные способы, которыми торговля может стоить денег. На менее ликвидных рынках проскальзывание также обходится трейдерам деньгами, когда цена временно перемещается в сделке, превышающей объем рынка, который может поглотить.

Однако ликвидность — это бинарная проблема: либо ее достаточно для совершения сделки, либо ее нет. На dYdX рынки ETH и BTC ежедневно обрабатывают сотни миллионов долларов в условном объёме, а на нескольких рынках альткойнов — десятки миллионов. По словам Цю, этого достаточно для большинства трейдеров. На более тонких рынках лимитные ордера могут защитить от чрезмерного проскальзывания.

Изменения в dYdX v4

Ранее я рассказал, как dYdX v3 медленно добавляет новые функции и рыночные пары. Основная команда разработчиков сосредоточилась на создании dYdX v4. В выпуске v4 биржа будет перенесена в цепочку приложений — блокчейн для конкретного приложения с использованием Cosmos SDK. Благодаря этому специально созданному блокчейну для dYdX появились еще три важных события: 1) децентрализация книги заказов dYdX и механизма сопоставления, 2) разрешение несанкционированного добавления новых рыночных пар и 3) распределение доходов от комиссий за транзакции между держателями токенов.

Запретные рынки

В dYdX v3 команда разработчиков проекта определила, какие рыночные пары добавить на биржу. Обновление dYdX v4 меняет это, позволяя добавлять и удалять рыночные пары посредством управления в цепочке.

Быстрое добавление новых пар всегда было отличительной чертой некоторых бирж. Те, кто более готов взять на себя регуляторный риск, получили выгоду от того, что первыми предоставили доступ к новым монетам, когда они появятся. Иногда эти возможности привлечения пользователей являются эфемерными, как в случае с мемкоинами, которые резко растут в объеме, а затем теряют актуальность.

Если несанкционированное добавление рыночных пар будет работать так, как задумано, dYdX может превратиться из одной из самых медленных бирж по добавлению новых пар в одну из самых быстрых, предоставляя возможности для привлечения пользователей от централизованных конкурентов.

Распределение комиссий

Как и многие криптовалютные биржи, включая DEX и централизованные площадки, dYdX использует как вознаграждения, так и комиссии. Пользователи платят комиссию за сделку и получают вознаграждение в токене dYdX, который в этой функции действует как балл лояльности.

См. также: Централизованные биржи никуда не денутся | Мнение

Обмены — одни из самых прибыльных операций в сфере криптовалют; В долгосрочной перспективе ни одна биржа не должна выплачивать вознаграждения больше, чем доходы от комиссий. Однако в DeFi часто имеет место чистая оплата за привлечение пользователей. В четвертом квартале 2022 года так было на dYdX. По словам Мессари: выручка dYdX составила 128,1 миллиона долларов против 197,3 миллиона долларов, выплаченных в виде вознаграждений, а годовой чистый убыток составил 69,3 миллиона долларов.

По словам Джулиано, ситуация изменилась недавно, после сокращения вознаграждений, которое привело к убытку внутрисетевых обменных операций dYdX. «Наш доход стал превышать долларовую стоимость эмиссии токенов», — сказал он. «Теперь люди платят в среднем за использование продукта, а не просто получают стимул к его использованию».

В будущем это соотношение будет определяться внутрисетевым управлением, и именно держатели токена dYdX будут получать доходы от комиссий. «Ни одна центральная сторона (включая dYdX Trading Inc.) не будет иметь возможности получать торговые комиссии за dYdX v4», — пообещала основная команда, когда в январе 2022 года было объявлено о версии 4.

«Я думаю, люди не осознают, насколько прибыльным является dYdX и насколько он редко встречается в криптовалюте», — сказал Цю. «Вы можете перейти к топ-500 монет и посмотреть, какие монеты действительно приносят доход. Их может быть пять. Быть прибыльным и одновременно расти — это очень впечатляюще и очень редко».

Вывод: необходима децентрализация.

Возможности dYdX v4 могут быть более чем аддитивными. Они могут быть экзистенциальными. Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) 7 сентября объявила о расчетах с тремя биржами деривативов, обвиненными в отказе зарегистрироваться для получения соответствующих лицензий и незаконном предложении финансовых продуктов с использованием заемных средств.

Рынок обращает внимание: токен dYdX упал примерно на 9,5% с момента этой новости по состоянию на понедельник, что более чем в три раза превышает просадку эфира за тот же период.

Централизованные биржи находятся под более высоким регуляторным давлением, и гибридный, квазидецентрализованный подход может быть для них привлекательным, как написал соучредитель Axelar Сергей Горбунов в статье CoinDesk в начале этого года.

См. также: Гален Мур – «Суперприложение» может стать суперсилой Web3 | Мнение

Что бы они ни делали, они, скорее всего, столкнутся с усилением конкуренции со стороны децентрализованных бирж: по мере развития инфраструктуры совместимости DEX могут подключаться к любой цепочке и предлагать пары в любом токене.

Те, кто не желает сделать шаг к более полной децентрализации, могут оказаться вдвойне зажатыми посередине.

«Ликвидность раздваивается в двух направлениях: одно указывает на строго регулируемые площадки, такие как CME», — сказал Лим. «На противоположной крайности находится dYdX».

«Существует масса открытых нормативных вопросов по этому типу неразрешенного протокола, но, по крайней мере, все это в цепочке», — добавил Лим. Фактор доверия возникает благодаря знанию того, что обеспечение сегрегировано и находится в цепочке, и что они применяют один и тот же единый набор правил для управления маржой и ликвидации для всех. Именно здесь начались многие кредитные проблемы последнего цикла: неравномерное и дискреционное применение правил маржирования».

Путь к внедрению в DeFi может оказаться простым: рыночная инфраструктура, которая работает должным образом и поддерживает правила и прозрачность. Прародительница CME, Чикагская товарная биржа, была основана в 1898 году. Инновации кажутся запоздалыми.