💬 Банковские акции: банковское дело в условиях кризиса?

Банковские акции: банковское дело в условиях кризиса?

Региональный банковский кризис марта 2023 года продолжает оказывать давление на настроения инвесторов в отношении банковских акций даже сейчас, полгода спустя. Однако проницательные инвесторы заметили, что некоторые банки находились в гораздо лучшем положении, чем другие, во время и после кризиса. Теперь эти инвесторы задаются вопросом, создало ли падение акций банков уникальную возможность приобрести некоторые высококачественные банковские акции с большой скидкой и извлечь выгоду из кризиса – или впереди нас ждут новые опасности.

Акции банков все еще находятся в кризисном режиме

Глобальный финансовый кризис (GFC) 2008 года изменил жизнь, изменил парадигму и стал травмирующим событием для инвесторов. Оно оказало настолько глубокое влияние на психику инвесторов, что теперь мы склонны использовать его как точку отсчета для любого события, даже отдаленно напоминающего нам о финансовом кризисе.

Именно поэтому крах небольшого, отнюдь не системообразующего регионального банка вызвал паническую реакцию еще в марте, приведя к заразительному распространению страхов и падению ряда других региональных или нишевых институтов. Регуляторы США предприняли чрезвычайно масштабные и решительные шаги, чтобы ограничить распространение инфекции, и «с небольшой помощью друга», известного как JPMorgan (JPM), и других известных банковских гигантов, кризис был закончен.

Но было ли это на самом деле? Судя по настроениям инвесторов, это еще не совсем конец.

Invesco KBW Bank ETF (KBWB), который уделяет наибольшее внимание акциям гигантских банков-денежных центров, таких как Goldman Sachs (GS), Wells Fargo (WFC), Morgan Stanley (MS), JPMorgan Chase и Bank of America ( BAC), но также владеет несколькими крупнейшими региональными банками, снизился на 23% с начала года.

Даже среди крупнейших финансовых учреждений показатели акций сильно различаются. В то время как Bank of America, Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citigroup (C) по-прежнему находятся в минусе за год, акции некоторых других банковских гигантов восстановились. Но региональные банки все еще находятся ниже нулевого порога по итогам года. Даже крупная, «суперрегиональная» PNC Financial Services Group (PNC) по-прежнему терпит убытки в размере более 24%; большинство мелких банков находятся в гораздо худшем положении. Акции First Horizon (FHN) упали на 55% с начала года, KeyCorp (KEY) потеряли 40%, а Truist Financial (TFC) упали на 36%.

Источник: Google Финансы.

Недоверие к банкам в целом отражается на потоках средств инвесторов. Хотя KBWB в настоящее время имеет чистый положительный результат с точки зрения притоков за последние шесть месяцев (с начала банковского кризиса), общий показатель сильно искажен двухнедельным всплеском, который произошел еще в июле, когда настроения инвесторов сильно подогревались спекуляциями о экономический сценарий «Златовласки» с надеждой на снижение инфляции без рецессии. Позже, в августе, настроения рынка снова ухудшились, поскольку вновь всплыли опасения по поводу состояния банковского сектора.

Региональный банковский ETF SPDR S&P (KRE), в который входят только региональные и более мелкие банки, за последние шесть месяцев столкнулся с оттоком инвесторов почти в 1 миллиард долларов. ETF упал на 30% с начала года, а некоторые из его активов, такие как PacWest Bancorp (PACW), по-прежнему несут огромные убытки за год.

Тяжелая рука ФРС

С марта 2022 года Федеральная резервная система начала «быструю и яростную» кампанию по повышению ставок для борьбы с инфляцией. Поначалу ожидалось, что банки в основном выиграют от повышения процентных ставок, поскольку они помогают им зарабатывать более широкий разрыв между тем, что они платят вкладчикам, и тем, что они зарабатывают на кредитах. Однако, когда возникли опасения по поводу рецессии, акции банков почувствовали боль. Рецессии очень вредны для банков, поскольку они наносят ущерб доходам финансового сектора из-за просрочек и снижения спроса на кредиты и займы.

Хотя мартовский банковский кризис не был вызван спадом экономической активности, он стал прямым результатом кампании повышения ставок ФРС. Резкий рост процентных ставок в сочетании с внезапным дефицитом финансирования и растущими возможностями получения более высоких доходов, чем проценты, выплачиваемые банками, привели к резкому росту изъятий вкладов, в основном затронув более мелкие банки, которые не занимаются инвестициями и андеррайтинговым бизнесом.

Рост ставок также снизил цены на банковские облигации; убытки на балансах вынудили их привлечь капитал, отпугнув как клиентов, так и инвесторов. Эти нереализованные убытки банков на конец марта составили 0,5 триллиона долларов, что вызвало обеспокоенность по поводу состояния финансовой системы и ее способности поддерживать экономическую активность посредством кредитования и инвестиций.

На региональные и более мелкие банки приходится около 70% кредитования малого бизнеса и примерно 80% кредитования недвижимости. Таким образом, они гораздо более восприимчивы к экономическим спадам – и в то же время проблемы в их рядах означают проблемы для экономики.

Банковский кризис закончился?

В результате опасного распространения кризиса миллиарды долларов депозитов перетекли из региональных и более мелких банков в такие банки, как Citibank и Bank of America. Балансовые книги этих гигантов оставались здоровыми благодаря строгим правилам и надзору, введенным со времен GFC в отношении учреждений, которые считались «слишком большими, чтобы обанкротиться». Эти финансовые деятели в значительной степени выиграли от кризиса, поскольку американцы перевели сотни миллиардов долларов из региональных и более мелких банков на свои депозиты. Некоторые из них, например JPMorgan, имели возможность скупить активы своих обанкротившихся более мелких компаний за несколько центов за доллар.

Однако крупные банки не остались полностью невредимыми. Когда после паники небо прояснилось, их депозитная база тоже сократилась, поскольку потребители начали тратить деньги или перешли к более высокодоходным альтернативам, таким как казначейские облигации или фонды денежного рынка. Их акции по большей части еще не оправились от огромного удара, нанесенного всей отрасли «мартовским безумием».

Однако региональные и более мелкие банки все еще не оправились от кризиса. Теперь им приходится платить гораздо более высокие проценты по депозитам, чтобы компенсировать предполагаемый риск и иметь возможность конкурировать с другими инструментами сбережений. Им также приходится ужесточать стандарты кредитования, чтобы попытаться уменьшить свою подверженность экономическим рискам в то время, когда спрос на кредиты падает, а качество кредитов снижается по всем направлениям. Фундаментальные показатели более мелких банков все еще остаются под вопросом, учитывая такую ​​позицию.

Между тем, по данным FactSet, аналитики снизили свой прогноз прибыли на акцию на 2023 год для региональных и более мелких банков, принадлежащих KRE, на 40%, и это не учитывает ряд негативных макроэкономических последствий, которые все еще могут материализоваться.

Боль собственности, ничья выгода

Вновь всплывают опасения по поводу рецессии в США: многие аналитики и экономисты говорят, что корпоративные и личные сбережения эпохи пандемии помогли просто подтолкнуть ее, а не избежать ее. Если это так, то высокие процентные ставки ударят по потребительскому спросу и еще больше снизят спрос на кредиты. В то же время можно ожидать, что растущая потребительская задолженность, особенно задолженность по кредитным картам, будет сокращаться гораздо более высокими темпами во время экономического спада, что приведет к более масштабным списаниям и убыткам.

Еще одним болезненным моментом для небольших банков является их высокая подверженность кредитам на коммерческую недвижимость (CRE). Эти кредиты, которые являются рискованными даже в условиях хорошей экономики, теперь создают проблемы из-за снижения спроса, падения стоимости недвижимости и нехватки финансирования, что может привести к дополнительным кредитным потерям для банков. По данным глобального рейтингового агентства Fitch Ratings, около 35% кредитов CRE со сроком погашения до конца этого года не смогут быть рефинансированы; какая часть из них будет списана в потери, еще предстоит выяснить.

Кредитно-рейтинговое агентство Moody's понизило рейтинг десяти малых и средних банков, сославшись на различные экономические и финансовые трудности и уделив особое внимание рискам, связанным с их подверженностью CRE. Агентство также поместило нескольких кредиторов на рассмотрение на предмет возможного понижения рейтингов. S&P Global Ratings быстро последовало этому примеру, понизив рейтинги пяти банков, которые оно считало менее устойчивыми, чем их аналоги, и поставив под контроль еще несколько кредиторов.

Fitch понизило рейтинг всей операционной среды банковской системы США еще в июне; Еще одна ступень вниз – и все банки США, включая лучшие из них, будут понижены. Понижение рейтингов увеличивает стоимость финансирования, нанося ущерб чистой прибыли. Они также влияют на настроения, оказывая давление на акции банков, которые считаются более рискованными, чем считали инвесторы ранее.

Не покупайте дом, не проверив сантехнику

Итак, означает ли все это, что банки являются плохими инвестициями? Конечно, нет.

Для более склонных к риску инвесторов низкая доходность банковских акций может предоставить прекрасную возможность получить прибыль по очень низкой цене. Однако необходима большая проницательность, чтобы избежать ловушек стоимости или прямых потерь инвестиций.

Прежде всего, сейчас не лучшее время для покупки ETF на акции банков, поскольку эти фонды пассивно следуют индексам, не анализируя активы и не управляя рисками в соответствии с экономическими и рыночными условиями (вот почему они такие дешевые). В результате в их активы входят крупные и прибыльные банки, а также те, которые могут быть закрыты и проданы, если что-то пойдет не так. То, что это может сделать с настроениями инвесторов, отражается в разнице в результатах KBWB ETF и конкретных качественных банковских акций, которыми он владеет, среди других.

Кроме того, инвестирование в региональные и более мелкие банки на данный момент не кажется очень хорошей идеей, поскольку экономические перспективы по-прежнему весьма неопределенны, а риски явно смещены в сторону ухудшения. Действительно, некоторые из крупных региональных банков могут демонстрировать картину идеального здоровья, но трудно быть уверенным в их будущем, не заглянув глубоко в их кредитные портфели и балансы – анализ, который может быть слишком требовательным для индивидуального инвестора.

Следует отметить, что одним из банков, рейтинг которого агентство Moody's понизило, является M&T Bank (MTB), 19-й по размеру активов банк США, а одним из банков, находящихся на рассмотрении на предмет возможного понижения, является Bank of New York Mellon (BK), 11-й по величине банк в стране. Это означает, что опасности могут скрываться даже за великолепным фасадом.

Некоторые банки очень пригодны для инвестиций

Между тем, крупные, системно значимые банки, являющиеся денежными центрами, не обанкротятся даже во времена жесткой рецессии. Они могут увидеть некоторые списания, а также снижение кредитов и депозитов, и, конечно, их акции могут испытывать волатильность и потери. Однако в долгосрочной перспективе они так же безопасны, как дома (ну, намного безопаснее). После GFC серьезные изменения в регулировании снизили их риск за счет увеличения требований к капиталу и уменьшения кредитного плеча, в то время как «стресс-тестирование» Федеральной резервной системы обеспечило еще один уровень гарантий. Те же нормативные изменения, вероятно, коснутся и более мелких банков, но они еще не вступили в силу. Кроме того, более крупные банки зарабатывают деньги на инвестировании, андеррайтинге и других прибыльных мероприятиях, что увеличивает их прибыльность и может компенсировать препятствия для коммерческих банков.

Конечно, даже если стоимость акций при покупке очень низкая, инвесторам не следует ожидать, что акции крупных банков превзойдут рынок в долгосрочной перспективе, даже несмотря на то, что некоторые из них показали выдающиеся результаты в последние годы. Их основные преимущества — уверенность, диверсификация и дивиденды.

Да, акции JPMorgan и Goldman Sachs, безусловно, могут упасть, но, поскольку мы знаем, что эти учреждения не обанкротятся, мы можем держать их акции с уверенностью, что они восстановятся. Кроме того, акции банков могут стать отличным диверсификатором долгосрочного инвестиционного портфеля, защитив его от волатильности в других секторах в различных экономических сценариях. Но наиболее привлекательной для долгосрочных инвесторов является особенность высокой дивидендной доходности, характерной для акций финансового сектора.

JPMorgan выплачивает дивидендную доходность в размере 2,7%, Goldman Sachs — 2,8%, Wells Fargo — 2,9%, Bank of America — 3,2%, Morgan Stanley — 3,6%, а Citigroup — 4,8%. Эти почтенные учреждения выплачивают и увеличивают дивиденды на протяжении многих лет и, как ожидается, будут продолжать делать это еще долгие годы. Таким образом, хотя нынешние обстоятельства не создают легких условий для краткосрочных инвестиций в акции банков, инвесторы, стремящиеся к долгосрочному доходу, возможно, захотят взглянуть на акции этих банковских гигантов.