💬 Интерес к акциям "РусГидро" появится в 1-м полугодии 2018 года

Интерес к акциям "РусГидро" появится в 1-м полугодии 2018 года

"РусГидро" провело встречу с инвестсообществом, слухи о консервации Загорской ГАЭС подтверждены. Объект будет законсервирован на 2 года, за это время, по результатам работ на опытном участке будет принято окончательное решение о ликвидации, долгой консервации или достройке. Я полагаю, что штрафов за нарушение сроков ДПМ удастся избежать, поскольку решение о заморозке стройки было принято во исполнение ведомственных директив. Убытки от списания объекта незавершенного строительства не будут в этом году отражены в отчетности, соответственно, дивиденды не пострадают.

Планов по изменению дивидендной политики нет (50% прибыли по МСФО). Однако прибыль будет достаточно волатильна из-за больших расходов по выплатам и рефинансированию долга и различных факторов. Ожидаемая доходность в 2018 г., на мой взгляд, не превысит 5% к текущим котировкам. Но не исключено, что дивиденды будут расти только после 2018 г. из-за больших расходов на инвестпрограмму.

Благоприятные погодные и климатические условия, по прогнозам компании, сохранятся в 2018 г., выработка по действующим станциям не уменьшится. Располагаемая мощность увеличится почти на 1 ГВт (2,5%), итого выработка по группе компаний может составить около 135 млн кВт*ч. За счет роста платы за мощность и субсидированных тарифов выручка в 2018 г., по моим оценкам, будет в диапазоне 370-380 млрд руб.

В будущем году инвестпрограмма достигнет своего пика, 115 млрд руб. Имеющиеся на балансе общества средства будут в первую очередь, направлены на строительство. Капзатраты после 2018 г. будут сокращаться. В 2022 г. их объем прогнозируется в 43 млрд руб. Это увеличит свободный денежный поток на 40-50 млрд руб., который можно будет направить на погашение долга. "РусГидро" обещает не допустить роста долга выше 2х EBITDA.

Ведется работа по оптимизации операционных затрат, она дает эффект увеличения EBITDA на 8-15 млрд руб. Долг на 95% сконцентрирован в рублях. 80 млрд руб. предстоит рефинансировать в 2018 г., за счет снижения рыночных ставок экономия на процентах, по моим оценкам, может превысить 1,8 млрд руб.

Реакция инвесторов на событие оказалась негативной: котировки энергетического холдинга теряют более 3%, обновив минимум с начала августа. Это обусловлено некорректной подачей СМИ информации относительно допэмиссии, объем которой не превысит 13 млрд руб. (около 13%), а также опасениями относительно того, что увеличение инвестпрограммы и допэмиссия приведут к сокращению дивиденда и повышению долга. Я полагаю, что интерес к бумаге со стороны институциональных инвесторов появится в 1-м полугодии будущего года. Драйвером станет рост EBITDA, которая в 2018-м может достичь 100 млрд. Расходы на производство будут отставать от роста выручки на фоне повышения цен на электроэнергию и мощность и реализации программы оптимизации. "РусГидро" сейчас стоит очень дешево: отношение капитализации к текущей балансовой стоимости (Р/В) менее 60%. Если после 2018 года компании удастся снизить капзатраты и увеличить денежный поток в соответствии с задуманным, то на ее акции может быть объявлена настоящая охота, поскольку отношение капитализации к денежному потоку, возможно, упадет до 5х.