💬 Доллар США: доллар, которому мы доверяем

Доллар США: доллар, которому мы доверяем

Мощное восьминедельное ралли доллара США заставило инвесторов задуматься, является ли сила валюты положительной для экономики, как она, как ожидается, повлияет на фондовые рынки и было бы разумно внести изменения в свои портфельные активы в этих обстоятельствах. Давайте углубимся в эти вопросы.

«Самая грязная рубашка»

Устойчивый рост доллара США, первоначально вызванный агрессивным ужесточением политики Федеральной резервной системы, а теперь подкрепленный экономической устойчивостью Америки и статусом доллара США как глобальной безопасной гавани, означает доминирование валюты перед лицом мировых экономических проблем.

После достижения дна в середине июля индекс доллара США (DXY) рос восемь недель подряд, что является самым продолжительным периодом непрерывного роста с 2005 года, поднявшись до шестимесячного максимума. Помимо предыдущего скачка до последнего пика в сентябре 2022 года, индекс DXY сейчас находится на самом высоком уровне с 2002 года.

Источник: Торговая экономика.

Рост курса доллара США во второй половине прошлого года был вызван «быстрой и яростной» кампанией Федеральной резервной системы по ужесточению политики, которая привела к повышению общих ставок в экономике и привлекла потоки капитала в долларовые активы, такие как облигации. Но теперь именно сравнение экономических показателей разных стран привлекает деньги в активы США.

Очевидная устойчивость американской экономики в то время, когда мировая экономика находится в упадке, делает ее похожей на «наименее грязную рубашку» в этой куче. Экономическая мощь США означает, что даже если ФРС откажется от дальнейшего повышения процентных ставок, она может оставить свои ключевые ставки высокими на более длительный срок, чтобы гарантировать разрыв инфляционного цикла.

Поскольку экономические данные США продолжают поступать убедительно, аналитики видят снижение шансов на рецессию – что резко контрастирует с мрачными перспективами в других странах. Почти все ведущие экономики за пределами США сейчас переживают спад, и ожидается, что это событие заставит их центральные банки смягчить (или, по крайней мере, не ужесточать) свою денежно-кредитную политику. Текущая и, прежде всего, ожидаемая разница в процентных ставках продолжит поднимать доллар в ближайшие месяцы.

Существуют также важные долгосрочные причины верховного господства доллара США. Многие инвесторы по всему миру рассматривают доллар как безопасную гавань во времена экономических или рыночных потрясений, отчасти из-за его статуса резервной валюты, а также валюты международной торговли и финансовых операций. Когда глобальная экономика находится на подъеме, история о том, что доллар США теряет свой особый статус, может показаться яркой, но когда наступают тяжелые времена, все бросаются в безопасное место в пользу короля доллара.

Король победит

Сила валюты также помогает политикам. Рост курса доллара по отношению к другим валютам поддерживает снижение цен на импорт, что снижает общую инфляцию. Хотя в США инфляция в основном вызвана внутренними факторами, такими как услуги, тем не менее, каждый базисный пункт снижения цен считается бонусом. Это особенно актуально в то время, когда цены на бензин на заправочных станциях растут, угрожая поднять общую инфляцию.

Цены на нефть неуклонно растут с июня, достигнув максимума 2023 года на фоне продления соглашения ОПЕК+ о сокращении добычи. Но теперь они также подкреплены признаками силы крупнейшей экономики мира, а это означает, что спрос США на энергию не будет снижаться. Между тем, политика нынешней администрации препятствует значительному увеличению внутреннего производства. Кроме того, сейчас действует фактор сезонности: спрос на энергию растет в холодные месяцы года.

Источник: Торговая экономика.

Однако у каждой истории всегда есть как минимум две стороны. Поскольку сырьевые товары торгуются и оцениваются в долларах США во всем мире, исторически сложилось так, что взаимосвязь между ними была обратной, то есть, когда доллар силен, цена на нефть ниже в долларовом выражении. Правда, эта негативная корреляция ослабевает в последние годы, поскольку США увеличили экспорт нефти благодаря сланцевой добыче, перейдя от чистого импортера нефти к нетто-экспортёру нефти. Но во многих случаях ожидания влияют на краткосрочные движения рынка сильнее, чем фундаментальные факторы. Поскольку игроки рынка считают, что рост доллара должен ограничить скачок цен на нефть, именно это и происходит. Конечно, король доллар не одинок в своей борьбе с инфляцией цен на нефть: ему помогает ослабление спроса на энергоносители в слабеющей мировой экономике. Таким образом, пока мир подвергается двойному удару, экономика США наслаждается зрелищем.

Хотя экономика США более самодостаточна, чем другие развитые рынки, она не является островом. Конечно, если мировая экономика окажется в кризисе, это повлияет и на США. Но, по крайней мере, на данный момент глобальный спад больше похож на нормальную нисходящую часть экономического цикла, чем на кризис, что позволяет с оптимизмом смотреть на экономические перспективы США.

Фондовый рынок – это не экономика

Сложности и противоречия, присущие отношениям между долларом США и фондовым рынком США, сводят на нет любые попытки предсказать динамику акций на основе движения валюты. Хотя более сильный доллар поначалу кажется пагубным для акций США, его репутация как убежища и опережающая динамика американского бизнеса могут поддержать фондовые рынки, хотя эта взаимосвязь усложняется такими факторами, как изменения процентных ставок и более широкая динамика рынка.

На первый взгляд, акции США выглядят гораздо более уязвимыми, чем экономика, к росту доллара США. Более сильный доллар делает экспорт США за границу более дорогим, подавляя спрос и сокращая доходы, получаемые от внешней торговли. Компании из индекса S&P 500 (SPX) получают около 40% своих доходов за рубежом, поэтому, помимо падения продаж, они видят, что их доходы от зарубежных операций сокращаются в долларовом выражении. С другой стороны, компании, чья деятельность зависит от импортных ресурсов, получают выгоду, поскольку стоимость ресурсов снижается в долларовом выражении.

Теоретически, продолжающийся рост стоимости валюты может привести к снижению иностранных инвестиций в акции США, поскольку они станут намного дороже в других валютах. Крупные зарубежные инвесторы, такие как взаимные фонды, владеют значительной частью фондового рынка США, от 30% до 40%, поэтому их движения в любом направлении могут быть более чем ощутимыми.

Однако следует помнить, что доллар США растет, потому что в других экономиках дела обстоят намного хуже, а также потому, что повсеместно считается, что доллар США является средством сбережения в трудные времена. Таким образом, королевский доллар придает некоторую привлекательность всем активам США, но он работает в обе стороны. Американские акции уже давно торгуются с премией к своим мировым аналогам. Когда считается, что доходы американских компаний значительно превосходят доходы иностранных компаний благодаря улучшению экономики, зарубежные инвесторы готовы платить еще более высокие премии. Значительное увеличение иностранных активов будет как напрямую поддерживать цены на акции, так и косвенно повышать их: более высокий спрос на доллары, необходимые для покупки американских акций, увеличивает стоимость доллара США и, в конечном итоге, цены на американские акции.

Источник: Торговая экономика.

Важно отметить, что фондовые рынки, и особенно технологические компании, которые в последние годы лидировали как по прибылям, так и по потерям на рынке США, значительно зависят от направления и скорости изменения процентных ставок. Таким образом, если укрепление доллара снижает необходимость дальнейшего повышения ставок, это поддержит фондовые рынки. Конечно, если доллар США вырастет так же быстро и высоко, как во второй половине 2022 года, это может принести больше вреда, чем пользы, но это не точно: динамика акций зависит от гораздо большего числа факторов, чем их цена в других валютах или цена акций. валюты по сравнению с аналогами.

Придерживайтесь основ и продолжайте

Итак, стоит ли разумным инвесторам изменить свои активы и стратегию, столкнувшись с грозным ралли американской валюты? Короткий ответ - нет." Прежде всего, индивидуальным инвесторам настоятельно не рекомендуется основывать свои решения на краткосрочных факторах, таких как заведомо волатильные движения валютного рынка. Сила валюты и ее перспективы могут сыграть роль в принятии инвестиционных решений, но гораздо важнее выявить экономические и рыночные движущие силы этих шагов. Например, теоретически, хотя сила доллара США вредит доходам крупных международных компаний, более мелкие фирмы, ориентированные на внутренний рынок (многие из которых зависят от импортных ресурсов), должны процветать. Но хотя экономика США находится в лучшем состоянии, чем ее зарубежные коллеги, в экономических перспективах все еще слишком много неопределенности. Эта неопределенность в сочетании с жесткими финансовыми условиями влияет на динамику индекса Russell 2000 (индекса малой капитализации, состоящего из 2000 наименьших акций на фондовом рынке США), который, похоже, все еще не планирует догонять индекс S&P 500 с большой капитализацией.

Источник: Google Финансы.

Другой пример: международные акции теперь могут выглядеть привлекательными для американских инвесторов, поскольку, помимо исторически более низкой оценки, они теперь намного дешевле в долларовом выражении. Но хотя отдельные европейские, британские или австралийские компании могут иметь блестящие фундаментальные показатели и большие перспективы, что делает их достойными инвестициями, их рынки в целом — это совсем другая история. Например, было бы неразумным решением покупать международный ETF, основываясь на дешевизне базового индекса – учитывая, что одной из причин этой дешевизны является слабость внутренней экономики этого индекса, что, конечно же, снижает настроения на фондовом рынке.

Источник: Google Финансы.

В заключение: движение валют является одним из важных индикаторов восприятия рынками силы и перспектив базовых экономик. Их не следует рассматривать изолированно от экономических факторов, непосредственно влияющих на акции. Скорее, важно проанализировать фундаментальные показатели рынка и конкретных акций и принимать инвестиционные решения на основе достоверных данных и анализа.