💬 «Сентябрьский эффект»: фондовые рынки обречены на падение?

«Сентябрьский эффект»: фондовые рынки обречены на падение?

В последние пару дней, оставшихся до конца лета, акции, казалось, избавились от августовского пессимизма. Индекс Nasdaq Composite (NDAQ) вырос более чем на 6% по сравнению с минимумом августа, сократив ежемесячные потери с 7,3% до всего лишь 1,7%. Та же картина наблюдалась и для основных индексов США. Акции, похоже, встречают сентябрь с новыми надеждами; но оправдано ли это?

«Продай в августе и уходи» не рифмуется

Как обычно, в конце августа инвесторы начинают обсуждать «сентябрьский эффект» — явление исторически низкой доходности фондового рынка, наблюдаемое в течение месяца. Имейте в виду, это не очередной миф о фондовом рынке: на самом деле существует прочная статистическая база, насчитывающая почти столетнюю историю.

Сентябрь — худший месяц для акций; это было зарегистрировано как за последние 100 лет, так и за более короткие промежутки времени. Согласно данным Dow Jones, акции США в сентябре потеряли в среднем 1,12%, исходя из данных 1928 года.

Конечно, некоторые из этих плохих результатов можно объяснить несколькими огромными ежемесячными потерями (например, сентябрь 1931 года, худший месяц Великой депрессии). Но это еще не вся история, поскольку сентябрь также является единственным месяцем, в котором акции росли менее чем за половину лет прошлого столетия.

Данные: Доу-Джонс.

Если посмотреть на более современную историю, скажем, с 1990 года, то среднее снижение S&P 500 (SPX) за месяц снижается до 0,8%, но наблюдаемая негативная ситуация остается в силе. Он оставался неизменным даже в предвыборные годы, когда акции обычно росли намного лучше, чем в обычное время.

Статистика справедлива для всех основных индексов. Таким образом, сентябрь — единственный месяц в истории Nasdaq Composite, начиная с 1971 года, с отрицательной средней доходностью. Более того, сентябрьский эффект – явление не только США, поскольку записи показывают аналогичное поведение акций и на других рынках. По данным исследования рынка eToro, средняя сентябрьская доходность 15 основных мировых индексов (включая SPX, TSX, DAX, CAC, FTSE-250 и другие) за последние 50 лет составила минус 1,1%.

Некоторые наблюдатели говорят, что сентябрьский эффект в последнее время приглушился. Ну да, за последние 20 лет (2002-2022 гг.) сентябрь приносил отрицательную доходность SPX десять раз, то есть всего в половине случаев. Но за последнее десятилетие индекс S&P 500 шесть раз был в минусе, то есть в 60% лет, что подтверждает долгосрочную статистику.

Обречены ли мы понести сентябрьские потери? И кто или что виноват?

Если посмотреть на более современную историю, скажем, с 1990 года, то среднее снижение S&P 500 (SPX) за месяц снижается до 0,8%, но наблюдаемая негативная ситуация остается в силе. Он оставался неизменным даже в предвыборные годы, когда акции обычно росли намного лучше, чем в обычное время.

Обвинение людей в том, что они люди

Инвесторы, экономисты, психологи и непрофессионалы предложили примерно столько же объяснений сентябрьского эффекта, сколько облаков на небе в сентябре.

Некоторые теории говорят, что причиной этого эффекта является ребалансировка крупных взаимных фондов, финансовый год которых заканчивается в сентябре. Управляющие фондами сбрасывают убыточные позиции, чтобы уменьшить сумму налогов, которые они должны платить (и чтобы лучше выглядеть в своих презентациях для инвесторов). Но, по данным JPMorgan (JPM), фонды, заканчивающие финансовый год в сентябре, владеют гораздо меньшими активами, чем их аналоги, заканчивающие год в декабре, поэтому их действия оказывают меньшее влияние на рынки.

Другая гипотеза, вытекающая из человеческой психологии, обвиняет феномен самоисполняющихся пророчеств. Когда инвесторы читают о «сентябрьском эффекте» в СМИ, они не хотят рисковать статистикой и, таким образом, обналичивать деньги. На первый взгляд эта теория выглядит правдоподобной, но если бы она была правдой, рынки падали бы каждый сентябрь, но, к счастью, это не так.

Некоторые объяснения винят в этом летние каникулы и, опять же, психологию. Когда инвесторы возвращаются из августовских каникул и возвращаются за свои рабочие места, не имея больше солнечного пляжа, которого можно было бы с нетерпением ждать, и с надвигающейся зимней меланхолией, они могут быть склонны видеть вещи в более негативном свете. Внезапно все эти незначительные экономические, финансовые или рыночные тучи, от которых было легко отмахнуться в теплом летнем свете, начинают выглядеть как надвигающаяся буря, требующая немедленных действий (продаж). Однако данные показывают, что большая часть продаж, связанных с отпуском, осуществляется до отпуска, а не после него.

Есть одно исследование Кембриджского университета, проведенное в 2017 году, которое обнаружило доказательства сезонности в тенденциях неприятия риска инвесторами, влияющих на их выбор взаимных фондов. Проще говоря, инвесторы склонны отдавать предпочтение более рискованным фондам весной и более безопасным ставкам осенью. Итак, возможно, что-то происходит с психологией инвесторов и сентябрьским эффектом, но ничто из этого не объясняет, почему акции так хорошо себя чувствуют в ноябре, декабре и январе.

Короче говоря, сентябрьский эффект остается необъяснимой статистической причудой. На самом деле участники рынка должны быть благодарны за отсутствие обоснованного объяснения. Если когда-нибудь такой рынок появится, каждый постарается обогнать всех и продать раньше других, и это может стать концом фондовых рынков.

На этот раз по-другому?

Согласно статистике, инвесторы, опасающиеся сентября, могут найти некоторую надежду в том факте, что октябрь является месяцем положительных результатов. Это правда, даже несмотря на то, что это самый волатильный месяц для акций в среднем, с более частыми большими колебаниями цен на акции, чем в любой другой месяц. Если быть более оптимистичным, та же статистика говорит о том, что многие ралли и даже бычьи рынки начались в октябре, подготавливая почву для ноября и декабря, которые исторически являются одними из лучших месяцев для акций.

Проблема в том, что, хотя статистика рассматривает средние значения больших наборов данных, мы каждый раз переживаем один эпизод, который может сильно отличаться от своих предшественников. Таким образом, при прочих равных условиях, для значимого роста обычно необходимы оценки ниже среднего.

В этом году акции пережили огромный рост: NDAQ вырос на 35%, а Nasdaq-100 (NDX) - более чем на 42% с начала года, несмотря на негативные новости, поступающие со всех сторон. Увеличение сопоставимо по величине, но, что интересно, оценки не одинаковы. Хотя коэффициент цена/прибыль (P/E) широкого технологического индекса, составляющий 23,4, ниже, чем его средние значения за 10 и 5 лет, NDX серьезно переоценен: P/E составляет 31,8 (по сравнению со средним историческим значением 25). ).

Виноваты в этом невероятный обвал акций Nvidia (NVDA), а также рост акций Apple (AAPL), Meta (META) и других технологических мега-компаний, на долю которых приходится более половины его вес. Тем не менее, в среднем рынки довольно дорогие, хотя и далеки от территории пузыря (за исключением отдельных акций). Конечно, низкие оценки не означают, что ралли не за горами, а цены на акции выше среднего не предсказывают краха. Но завышенные оценки могут значительно усугубить падение, если и когда оно произойдет.

Корреляция — это не причинно-следственная связь

Итак, что же делать рациональному инвестору, вступающему в статистически слабый сентябрь и ожидающему статистически волатильного октября? Не было бы разумнее переждать собачьи дни за пределами рынков и вновь войти в ожидаемый статистический рост в ноябре?

Не так быстро. Да, покупка переоцененного Nasdaq-100 сейчас не кажется хорошей идеей. Но это не означает, что инвесторы должны упускать возможность покупать фундаментально устойчивые компании по разумной цене, не говоря уже о продаже акций, которые у них уже есть.

По статистике (опять же!), было много прекрасных сентября, октября и июня. Поскольку мы не можем на самом деле предсказать сентябрьский эффект или любое другое поведение рынка, нам следует быть предельно осторожными, чтобы не упустить потенциальную прибыль, которая может помешать долгосрочной прибыли. Согласно данным, доход инвесторов, упустивших всего десять лучших дней за последние 20 лет, сократился на 55%. Те, кто пропустил 60 лучших дней на рынках, получили только 7% прибыли инвесторов, оставшихся на месте.

Источник: Визуальный капиталист

Итак, вывод ясен: покупайте фундаментально сильные компании по разумным ценам; не покупайте на рекламе и не продавайте на слухах; Продолжайте инвестировать – и, конечно же, не основывайте свои инвестиционные решения на какой-либо бессмысленной корреляции, какой бы статистически верной она ни казалась.