💬 Кризисный кризис показывает подводные камни децентрализованного управления рисками

Кризисный кризис показывает подводные камни децентрализованного управления рисками

Когда в 2020 году появились децентрализованные финансы, или DeFi, их преподнесли как противоядие от недостатков традиционных финансов.

Децентрализованное кредитование должно было стать убийственным приложением DeFi — способом, позволяющим людям мгновенно брать взаймы и кредитовать цифровые активы на блокчейнах, без участия банков или кредитных рейтингов. В то время как централизованные крипто-кредиторы, такие как FTX, рухнули в прошлом году из-за плохих игроков и плохого финансового управления, DeFi, кредитующие «голубые фишки», такие как протокол Aave – крупнейший децентрализованный кредитор – продолжали работать, укрепляя позицию DeFi как усовершенствования традиционных финансов.

По данным DefiLlama, рынки криптовалют падают, но Aave по-прежнему может похвастаться депозитами пользователей на сумму 4,6 миллиарда долларов — деньги, собранные людьми по всему миру для облегчения безбанковского кредитования на Ethereum и других блокчейнах.

Но несколько недель назад взлом Curve, одной из крупнейших децентрализованных криптовалютных бирж, стоимостью 70 миллионов долларов, выявил уязвимости в обещаниях DeFi. Взлом положил начало серии событий в стиле Руба Голдберга, которые довели кредитование DeFi до предела, угрожая отправить цену ключевого актива DeFi в нисходящую «спираль смерти» и поднимая критические вопросы о том, являются ли финансовые платформы, управляемые сообществом, оборудованы для управления рисками.

Ограничения кредитования с чрезмерным обеспечением

DeFi работает на смарт-контрактах — компьютерных программах на основе блокчейна, которые позволяют людям напрямую совершать транзакции друг с другом. Предполагается, что использование кода сделает вещи быстрыми, дешевыми и широко доступными, позволяя людям давать взаймы, занимать и обменивать токены без участия банков.

Деньги, предоставленные кредитными платформами DeFi, такими как Aave, Frax и Abracadabra, собираются из «децентрализованного» сообщества индивидуальных вкладчиков, каждый из которых получает часть процентов, выплачиваемых заемщиками. Риск крупных позиций также распространяется между этими людьми; если заемщик не может погасить свой долг, только эти кредиторы остаются с мешком.

У кредиторов DeFi меньше инструментов, чем у банков, для оценки кредитоспособности, поэтому они, как правило, предъявляют строгие требования к чрезмерному обеспечению — это означает, что заемщики должны вкладывать в залог большую ценность, чем они берут в виде кредитов.

Недавние события показали пределы высокого залога для предотвращения риска.

За несколько месяцев 2023 года основатель биржи Curve Михаил Егоров занял около 100 миллионов долларов на нескольких различных децентрализованных кредитных платформах. В качестве залога он предоставил CRV, собственный токен Curve, на сумму более 200 миллионов долларов.

Кредиторы DeFi запрограммированы автоматически ликвидировать залоговое обеспечение заемщика, если оно упадет до определенной цены – то есть они продадут его на открытом рынке. Кредиторы Егорова считали, что у них достаточно залога CRV, чтобы покрыть себя в случае потенциального дефолта.

Однако, когда в прошлом месяце хакер выкачал из Curve 70 миллионов долларов, в результате чего цена CRV упала на 20%, приблизившись к ценам, при которых залог Егорова был бы автоматически ликвидирован, кредиторы DeFi основателя биржи поняли, что вскоре они могут быть обременены миллионами долларов. в безнадежных долгах.

Читать далее: Тайник основателя Curve в размере 168 миллионов долларов находится под стрессом, что создает риск для DeFi в целом

При выдаче кредитов Егорову кредитные смарт-контракты, очевидно, не учитывали полную залоговую позицию Егорова, которая была спрятана в нескольких разрозненных протоколах кредитования и, следовательно, ее трудно учитывать программно. В общей сложности Егоров предоставил в качестве залога изрядную треть всех находящихся в обращении CRV. Если бы кредитор ликвидировал хотя бы часть этой суммы, весь рынок CRV – относительно неликвидного, но системно важного актива DeFi – рухнул бы.

«Когда основатель проекта хочет одолжить огромную часть токенов, вы никогда не сможете быстро его ликвидировать», — сказал Саша Гебали, аналитик данных криптоаналитической компании TheTie. «Там должны быть ограничения».

Вкратце, между некоторыми из крупнейших лидеров Егорова возникло своего рода мексиканское противостояние, поскольку они обдумывали возможность ранней ликвидации основателя Curve, чтобы не остаться последними, кто остался с бесполезным CRV.

Егоров в конечном итоге не был ликвидирован; ему удалось погасить некоторые из своих кредитов с помощью «китов» с большими деньгами, таких как основатель Tron Джастин Сан, который был заинтересован в сохранении DeFi на плаву.

Тем не менее, ситуация с Егоровым «пробила брешь в броне протоколов DeFi, показав, что у вас могут быть безнадежные долги, вы можете иметь кредитные потери по кредитам с чрезмерным обеспечением – при условии, что залог недостаточно ликвиден», – сказал Сид Пауэлл. генеральный директор Maple Finance, кредитной компании DeFi, ориентированной на учреждения.

Проблемы децентрализованного управления рисками

В код каждой кредитной платформы встроены правила, предназначенные для защиты от сценариев системного риска, таких как фиаско CRV. В широком смысле правила определяют, какие активы можно брать взаймы и в обмен на какое обеспечение. Требование чрезмерного обеспечения является основным методом управления риском, но не единственным.

В комментарии, отправленном по электронной почте CoinDesk, представитель Aave постарался уточнить, что кредитная позиция Aave Егорова на сумму 60 миллионов долларов США была создана в Aave V2, более старой версии платформы, и была бы невозможна в новом протоколе Aave V3, который « имеет параметры риска, которые ограничивают этот точный сценарий до такой степени, что безнадежная задолженность крайне маловероятна».

Банки нанимают профессиональных менеджеров для установления таких параметров риска. Aave и другие кредиторы DeFi перекладывают эту ответственность на своих инвесторов.

Параметры риска Aave устанавливаются Aave DAO или децентрализованной автономной организацией – людьми, которые владеют токеном AAVE платформы. Эта установка позиционируется как способ для заинтересованных сторон Aave демократически управлять тем, как заимствуются их деньги.

Хотя представитель Aave сообщил CoinDesk, что «Aave DAO известен консервативным управлением», некоторые эксперты говорят, что кризис Curve показал, что управление рисками слишком сложно, чтобы с ним мог справиться DAO.

«Более 500 различных параметров взаимодействуют друг с другом в протоколе Aave — это могут быть сопутствующие факторы, датчики ликвидации, оракулы, процентные ставки», — сказал Пол Фрамбот, генеральный директор протокола кредитования DeFi Morpho. «У вас есть голоса, чтобы постоянно менять эти параметры риска».

«Парадигма Aave не рассчитана на масштабирование при такой сложности», — сказал Фрамбот, который вместе с Morpho работал над внедрением новых видов систем управления рисками. Помимо того, что DAO медленно принимают решения, «нужно иметь докторскую степень. в управлении рисками, чтобы по-настоящему понять эти вещи».

Оставив это профессионалам

По словам Фрамбота, если ситуация с Curve что-то и иллюстрирует, так это то, что протоколы кредитования DeFi следует рассматривать не как автономные части компьютерного кода, а как системы, которые в значительной степени полагаются на решения человека. «Протокол Aave на самом деле представляет собой скорее сетевой фонд с децентрализованными и открытыми маршрутами», — сказал основатель Morpho. «Они позволяют пользователям вносить деньги, а затем управляют риском этой позиции».

По словам представителя Aave, «DAO предлагает различные сторонние услуги по снижению рисков».

проводить оценку рисков и давать рекомендации, но в конечном итоге DAO должно решить, как реагировать на потенциальные риски».

Фрамбот говорит, что управление рисками слишком утомительно и сложно для DAO, а это означает, что власть естественным образом концентрируется в руках крупных «делегатов» и фирм по управлению рисками.

Такие компании, как Gauntlet и Chaos, два основных партнера Aave DAO по управлению рисками, имеют собственные инструменты для измерения рисков и предложения изменений параметров. «Буквально каждый день риск-менеджеры выдвигают параметры риска, которые полностью заслуживают доверия и непрозрачны – как будто мы понятия не имеем, как они рассчитываются», – сказал Фрамбот. «Тем не менее, вы знаете, что DAO даст этому зеленый свет», потому что это продукт проверенного бренда.

Из 303 предложений с декабря 2020 года, поступивших на официальное голосование руководства Aave DAO (обычно они следуют за «моментальным» опросом сообщества на форумах Aave), только 8% были полностью отклонены. Из 262 предложений, одобренных и исполненных Aave DAO, 233 были приняты единогласно. Основная часть из них касалась изменения параметров риска.

Решения Aave DAO также, как правило, принимаются лишь горсткой «делегатов» — отдельных лиц и организаций, которым дано разрешение голосовать от имени других держателей AAVE. В каждом из последних пяти голосов Aave DAO более половины окончательного подсчета голосов приходилось на трех крупнейших делегатов.

«Быть ​​делегатом — это немного демагогия», — заметил Дин Триббл, генеральный директор Agoric, компании, создающей блокчейн, ориентированный на DeFi. «Людей вознаграждают за то, что они голосуют вместе с большинством, и именно поэтому происходят такие большие колебания – 100% голосование. Или громкое меньшинство может иметь огромное влияние».

Фиаско Curve продемонстрировало капризность, к которой может привести такая система.

В июне – более чем за месяц до взлома биржи Curve – Gauntlet предложил заморозить CRV в Aave V2, утверждая, что огромное залоговое обеспечение Егорова CRV рискует превратиться в безнадежный долг. Сообщество Ааве единогласно проголосовало против этого предложения, которое не позволило бы Егорову увеличить размер своей должности в CRV.

Когда в июле, через несколько дней после взлома Curve, Gauntlet вновь представила предложение о заморозке CRV, сообщество проголосовало за него на 100%.