💬 Teladoc Health: акции чрезмерно разбавлены?

Teladoc Health: акции чрезмерно разбавлены?

Teladoc Health (TDOC) — крупнейшая в мире всеобъемлющая служба виртуального здравоохранения.

Teladoc в настоящее время переживает благоприятные макроэкономические тенденции, чему способствуют последствия пандемии COVID-19, в том числе более широкое использование потребителями и использование виртуального ухода работодателями, планами медицинского страхования, больницами и другими поставщиками.

В сочетании с непрерывным расширением возможностей Teladoc текущие тенденции в этой области должны по-прежнему предоставлять компании значительные возможности для дальнейшего проникновения на относительно фрагментированный рынок и роста в ближайшие годы.

С одной стороны, после резкого падения акций по сравнению с их прошлыми максимумами акции кажутся более разумно оцененными в данный момент. Тем не менее, есть некоторые опасения, связанные с Teladoc, включая его чрезмерную компенсацию, основанную на акциях, и спекулятивную будущую прибыльность.

Компенсация на основе акций

Несмотря на быстрый рост Teladoc, инвесторам не нравилась чрезмерная компенсация компании, основанная на акциях, в течение многих лет. Компенсация, основанная на акциях, — отличный инструмент для удержания талантливых сотрудников и экономии на краткосрочных затратах на оплату труда. В то же время неправильное использование может иметь негативные последствия, наиболее разрушительным из которых является размывание доли акционеров.

В своих результатах за третий квартал 2021 года Teladoc сообщила об очень удовлетворительных темпах роста выручки на 81%, которая достигла 521,6 миллиона. Однако компания также сообщила об убытках в размере 84,3 млн долларов. Угадайте, сколько из этого было связано с компенсациями, основанными на акциях, — 71,7 миллиона долларов. Это число настолько велико, что на него приходится большая часть убытков компании по GAAP. Фактически компания фиксирует положительные операционные денежные потоки, за исключением таких неденежных статей (и износа/амортизации).

Тем не менее, с такими высокими цифрами вознаграждения, основанными на акциях (и прошлогодним приобретением Livongo), компания увеличила количество своих акций с примерно 37 миллионов в 2015 году до 160 миллионов на сегодняшний день. Таким образом, инвесторы были сильно размыты за эти годы.

Оценка

Поскольку инвесторы Teladoc быстро разбавляются, а рентабельность по GAAP вряд ли будет достигнута в ближайшие несколько лет, акции недавно упали со своих прошлых (многократных) максимумов.

Исходя из ожидаемой выручки в 2022 финансовом году в размере около 2 миллиардов долларов, акции торгуются с коэффициентом P/S около 6 при текущих ценовых уровнях. Этот мультипликатор звучит довольно дешево, учитывая траекторию роста Teladoc. С другой стороны, есть много предположений относительно того, как обстоят дела с будущими перспективами чистой прибыли Teladoc и сколько акций будет напечатано к тому времени, что затрудняет определение будущих перспектив прибыли на акцию.

Взгляд Уолл-стрит

Обращаясь к Уолл-стрит, Teladoc Health имеет консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на 11 покупках и десяти удержаниях, назначенных за последние три месяца. Средняя целевая цена TDOC на уровне 142,45 доллара предполагает потенциал роста 91%.

Вывод

Teladoc, безусловно, меняет индустрию здравоохранения своим революционным продуктом. Тем не менее, неопределенность в отношении перспектив создания стоимости на акцию компании по-прежнему сохраняется. Если компания продолжит разбавлять акционеров нынешними темпами, даже если рост выручки останется на заоблачном уровне, довольно сложно понять, сколько инвесторы в настоящее время платят за долгосрочную прибыль Teladoc.

По этой причине инвесторы должны быть осторожны, несмотря на то, что Teladoc является растущим акционерным капиталом с, казалось бы, привлекательной оценкой. Я нейтрально отношусь к акциям Teladoc.