💬 На самом деле очень мало биткойнов находится в движении, но картина ликвидности может скоро измениться

На самом деле очень мало биткойнов находится в движении, но картина ликвидности может скоро измениться

Ключевые выводы

Участники рынка будут знать, что если что-то и правда о рынке биткойнов за последний год, так это то, что он был невероятно неликвидным.

В любом случае к ноябрю 2022 года глубина рынка была низкой. Затем произошел крах FTX и дыра размером с Аламеду в книгах заказов. Торговая фирма Бэнкмана-Фрида также была одним из крупнейших маркет-мейкеров, и после ее закрытия глубина рынка так и не восстановилась.

Эффект ухудшился в последние несколько месяцев в результате регулятивного ограничения в США. Мы видели, как множество маркет-мейкеров свернули свою деятельность в США, в том числе Jump Crypto и Jane Street в мае (по иронии судьбы, Бэнкман-Фрид работал на последнюю до основания Alameda).

Мы собрали данные об этом еще в марте, но, глядя на баланс стейблкоинов на биржах ниже, мы видим, что 60% покинули биржи чуть более чем за шесть месяцев, что составляет 26 миллиардов долларов.

Мы также можем видеть ниже, что большая часть объема ранее в этом году была получена от Binance через рекламные акции с нулевой комиссией. Как только эта акция прекратилась, отношение объема фьючерсов к объему спот подскочило, подчеркнув, что даже этот низкий уровень объема спота был несколько искусственно поддержан нулевой комиссией (график через Kaiko).

Действительно, одно из (многих) обвинений, с которыми сталкивается Binance, заключается в том, что биржа занималась «целевой фиктивной торговлей» для увеличения объемов. Таким образом, мелкий объем может быть еще меньше в действительности.

К настоящему времени мы все это знаем. Однако я хочу воспользоваться моментом, чтобы оценить сторону предложения в этом уравнении. С самого первого дня Биткойн обладал двумя качествами, которые делают его таким интригующим: окончательная ограниченная поставка в 21 миллион монет и заранее определенный график, по которому эти монеты будут выпущены (при этом предельная поставка должна быть достигнута в этом году). 2140).

На сегодняшний день 92,4% предложения биткойнов уже выпущено. Извлекая некоторые данные из сети, я построил ниже процент монет, которые переместились за последний месяц, по отношению к общему предложению. Это дает некоторое представление о том, сколько монет движется из-за торговой активности.

На диаграмме показано, что за последний месяц было перемещено 1,4 миллиона монет, что эквивалентно 7% циркулирующего предложения. По правде говоря, один месяц, вероятно, слишком широкий временной горизонт. Если сузить его до (все еще консервативно) одной недели на следующем графике, видно, что в движении находится около полумиллиона монет, что составляет около 2,7% от общего объема предложения.

Эти графики еще раз показывают, как мало биткойнов на самом деле циркулирует в наши дни. На самом деле, если я могу использовать еще одну диаграмму, чтобы проиллюстрировать дефицит в игре, давайте посмотрим на следующую, которая наслаивает оценку потерянных монет. Эти потерянные монеты оцениваются Glassnode и являются монетами, которые были неактивны с момента запуска первой биржи биткойнов в июле 2010 года (поскольку монеты до июля 2010 года тратятся, эта оценка сходится к реальному количеству потерянных монет; это не идеальная мера, но хорошая оценка).

На диаграмме видно, что 7,5% от общего объема поставок в настоящее время можно оценить как утерянные (сюда включен тайник Сатоши Накамото). Это означает, что это примерно то же число, что и количество монет, перемещенных за последний месяц, и утроенное количество монет, перемещенных за последнюю неделю.

Таким образом, только небольшая часть предложения движется за биткойнами. С одной стороны, это звучит оптимистично — одна из часто повторяемых мантр в этом пространстве заключается в том, что сокращение предложения неизбежно приведет к росту цены. Но это только в том случае, если низкое предложение сопровождается всплеском спроса.

Когда мы смотрим на книги заказов и глубину рынка за последние девять месяцев, мелкая ликвидность вызывает беспокойство. Однако за последние две недели произошло несколько важных событий, которые дают надежду на то, что это может измениться. Blackrock, крупнейший в мире управляющий активами, подал заявку на спотовый биткойн-ETF, но за ним быстро последовал его коллега-гигант Fidelity. Также запущена биржа EDX, поддерживаемая торгово-фантастическими гигантами Fidelity, Schwab и Citadel.

Даже ужесточение регулятивной петли вокруг Binance может помочь составить более четкое представление о будущем пространства и вселить в инвесторов уверенность в том, что наконец-то что-то делается, чтобы очистить непрозрачную природу большей части отрасли.

В заключение, вполне вероятно, что через пару лет мы будем с благоговением оглядываться на эти сверхтонкие условия ликвидности. Неопределенность сейчас крайне велика, как в отношении регулирования, так и в отношении макроэкономической картины. Придет день, когда этого не будет, и в результате все может быть совсем по-другому. Но на данный момент там худо.