💬 Банковский кризис еще не закончился; Эти акции могут выдержать кредитный кризис

Банковский кризис еще не закончился; Эти акции могут выдержать кредитный кризис

Начнем с положительной ноты: по-видимому, масштабного финансового кризиса удалось избежать; мы не увидим, как рухнет еще один Lehman. Действительно, в небольших банках все еще есть много уязвимых мест, которые, вероятно, будут снижать стоимость их акций в ближайшие месяцы. Но благодаря решительным действиям регулирующих органов и быстроте принятия JP Morgan (JPM) проблемных банков, рынки теперь, кажется, убеждены, что финансовая система выстоит, даже если некоторые кирпичи выпадут.

Поскольку банковские системы работают на доверии (и ликвидности, но об этом позже), эта убежденность на вес золота. Однако «не все хорошо в раю». Остановимся немного на проблемах региональных банковских потрясений и их влиянии на инвестирование в акции.

Как мы попали в этот беспорядок?

Silicon Valley Bank, Signature Bank и First Republic Bank обанкротились менее чем за два месяца. С поправкой на инфляцию их общие активы превышали активы 25 банков, обанкротившихся в разгар финансового кризиса 2008/09 гг., и это после дисконтирования снижения стоимости этих активов, которое было одной из главных причин их гибель.

В то время как некоторые из проблемных кредиторов навлекли на себя страдания из-за плохого управления рисками, другие были невинными сторонними наблюдателями, пострадавшими от стремительного роста ставок со скоростью 90 миль в час.

Федеральная резервная система не только повысила свои процентные ставки на большой процент, но и с невероятной скоростью — ставки подскочили на 5% чуть более чем за год. Этот стремительный всплеск оставил более мелким и менее капитализированным кредиторам мало шансов приспособиться. Их долгосрочные (то есть более чувствительные к повышению ставок) активы упали в цене. В то же время краткосрочные обязательства не уменьшились так сильно, что привело к истощению собственного капитала.

Источник: Фактсет

Депозиты уходили из банковской системы еще до тройного краха СВБ, Сигнатуры и ФРБ, но их крах значительно ускорил этот процесс. По мере роста процентных ставок вкладчики открывали для себя привлекательные варианты в других местах; банки, которые внезапно стали рискованными в глазах своих клиентов, не могли сравниться с доходностью, предлагаемой практически безрисковыми казначейскими облигациями или фондами денежного рынка. Удар по настроениям, вызванный беспорядками в региональных банках, ускорил бегство депозитов из более мелких финансовых учреждений, усугубив проблемы с ликвидностью и платежеспособностью.

Даже если Федеральная резервная система осуществила свое последнее повышение в этом цикле, мы еще не видели конца банковским проблемам. Существует проблема коммерческой недвижимости, которая рушится прямо на наших глазах, поскольку рост процентных ставок снижает стоимость недвижимости, увеличивая вероятность дефолта. Кредиты CRE составляют в среднем около четверти банковских кредитов США; эта цифра выше для региональных и местных кредиторов, которые не могут диверсифицироваться в инвестиционно-банковские или другие прибыльные места, такие как крупные учреждения.

Депозитный полет и кредитный кризис идут рука об руку

Небольшие и региональные банки играют жизненно важную роль в экономике США, поскольку они обеспечивают большую часть кредитования всех ее участников. По данным экономистов Goldman Sachs (GS), малые и средние кредиторы (с активами менее 250 миллиардов долларов) предоставляют:

Несоответствие бегства депозитов и срока действия активов снижает ликвидность банков и угрожает их платежеспособности, вынуждая их ограничивать кредитование всех этих организаций. Более жесткое кредитование и более высокая стоимость финансирования эквивалентны кредитному кризису: ситуации, когда индивидуальный и корпоративный доступ к кредитам существенно ограничен. Это кредитное голодание является основной причиной, по которой экономисты высоко оценивают вероятность начала рецессии во второй половине 2023 года.

Источник: Рейтер.

Кредитный кризис означает сокращение потребительского кредита, что снижает спрос и делает финансирование для компаний более дефицитным. Без доступа к кредитованию фирмы не смогут расширять или рефинансировать существующие кредиты, что приведет к росту числа дефолтов. Затем растущие показатели дефолтов будут преследовать банки, что приведет к снижению стоимости активов и неопределенности на рынке.

Маленькие компании, испытывающие нехватку наличных средств, — это беспроигрышный вариант

Немедленный вывод, который приходит на ум инвесторам, заключается в том, что проблемы банковского сектора еще не закончились. Действительно, вероятно, сейчас не самое подходящее время для «покупки» акций региональных банков, даже если 32-процентное снижение индекса региональных банковских операций KBW Nasdaq с начала года может показаться заманчивым. Но это не единственный вердикт; есть больше.

По данным Bank Of America (BAC), рецессия и кредитный кризис могут подстегнуть уровень корпоративных дефолтов в США до 8%, то есть дефолты компаний составят около 1 триллиона долларов. Хотя это наихудший сценарий, кредитный кризис, безусловно, приведет к более высоким показателям дефолта. Хотя мы не знаем, сколько компаний объявят дефолт, мы можем установить, кто более уязвим к нехватке кредита.

Небольшие компании первыми оказываются на линии огня, так как им нужен постоянный доступ к кредитам для продолжения своей деятельности. Из-за их более высокой уязвимости к состоянию внутренней экономики и изменениям местного потребительского спроса они также первыми ощущают меньшую склонность банков к кредитованию, поскольку они являются гораздо более рискованными клиентами, чем крупные устоявшиеся фирмы.

Инвесторы сокращают вложения в акции компаний с малой капитализацией со второй половины 2021 года, но серьезный отток начался с началом банковских потрясений в марте. Разницу в настроениях инвесторов по отношению к крупным и малым фирмам можно увидеть в показателях ETF по соответствующим индексам.

В то время как SPDR S&P 500 ETF (SPY) вырос выше 8% с начала года и почти на 7% после краха SVB 10 марта, ETF iShares Russell 2000 (IWM), который следует за индексом компаний с малой капитализацией, не изменился. с начала года и на 2% ниже, чем в начале регионального банковского кризиса.

Источник: Google Финансы.

Очевидно, что если экономика движется к рецессии, то это еще не настоящий «провал» для малых капиталов, так как худшее может быть еще впереди.

Подсчет победителей по пальцам одной руки

Теперь совершенно ясно, что инвесторы должны искать акции компаний с сильными остатками денежных средств и низкими долгами, которые позволяют им выживать и даже расти в сложных финансовых и экономических условиях.

Хотя компании со звездными денежными потоками и сильным профилем долга можно найти в любой отрасли, в среднем некоторые секторы S&P 500 (SPX) более уязвимы, чем другие:

Источник: Шредерс

Поскольку компании имеют дело с возросшей стоимостью долга в сегодняшних условиях, те, у кого более высокий левередж и/или более низкие коэффициенты покрытия процентов, могут начать чувствовать напряжение. Несмотря на то, что вероятность окончательного дефолта может быть небольшой, рынок разделяет фирмы на основе относительного риска. Это означает, что компании с более слабыми фундаментальными показателями — особенно если их оценки выше среднего — более уязвимы для распродаж из-за склонности к риску.

Поскольку теперь ожидается, что Федеральная резервная система приостановит или даже прекратит повышение процентных ставок, внимание рынка переключается на различные экономические проблемы, влияющие на благополучие компаний. В условиях медленного экономического роста фирмы, которые могут продолжать расширять свою деятельность (что отражается на их доходах и прибыли на акцию), становятся все более привлекательными, чем их конкуренты. В этих обстоятельствах компании, которые могут поддерживать рост прибыли, становятся защитными инвестициями.

Рост как защитная инвестиция

Интересно, что в то время как акции роста обычно считаются более рискованными, поскольку они нуждаются в постоянном кредите для стимулирования роста, многие компании в этом сегменте на самом деле имеют гораздо меньшую задолженность, чем их нетехнологические коллеги. За неимением лучшего определения давайте сосредоточимся не на типичных «растущих» компаниях — неприбыльных «сжигателях» денег, обещающих высокие доходы в будущем, — а на тех, кто также увеличивает свои доходы.

Превышение показателей Nasdaq Composite (NDAQ) по сравнению с S&P 500 более чем на 10% с начала года подчеркивает предпочтение инвесторов к росту, который не подпитывается за счет долга. Хотя акции роста также не полностью защищены от сокращения кредита, похоже, что победителей кредитной рецессии будет легче найти среди участников Nasdaq:

Источник: Глобал Х

Основная проблема для инвесторов, выбирающих акции сейчас, заключается в том, что акции растущих секторов — ИТ, здравоохранения, коммуникационных услуг и некоторых потребительских дискреционных акций — в этом году показали хорошие результаты, а мультипликаторы оценки достигли высоких значений, превышающих их долгосрочные средние значения. С другой стороны, устойчивый рост в условиях медленного роста может привлечь еще больше инвесторов, готовых покупать с премией, так что ралли Роста может иметь больше возможностей для развития.

Тем не менее, инвесторы должны быть осторожны, чтобы не попасться на переоцененные акции, поскольку высокие оценки могут ограничить их потенциал роста. Тем не менее, при наличии правильных инструментов инвесторы могут найти акции всех типов и размеров, отвечающие всем требованиям, например Axcelis Technologies (ACLS), Vertex Pharmaceuticals (VRTX), Applied Materials (AMAT), UnitedHealth (UNH), The Descartes Systems Group. (DSGX) и многие другие прибыльные, справедливо оцененные компании с низким уровнем долга, которые могут помочь портфелю акций пережить кредитный кризис и рецессию.