✏ Макрофотография в начале сезона доходов

Макрофотография в начале сезона доходов

В ожидании начала отчетного сезона, который открывается завтра банками, давайте нарисуем макроэкономическую картину, которую мы наблюдаем сейчас. Мы считаем, что понимание экономического фона может нейтрализовать последствия краткосрочной реакции рынка на неожиданные доходы, тем самым помогая инвесторам избегать эмоциональных торговых действий и помогая им сосредоточиться на своих долгосрочных целях портфеля.

Мистер Рынок слишком оптимистичен

На своем мартовском заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС сменила ястребиный на почти нейтральный в своем сообщении, исключив предыдущую фразу о «продолжающемся» повышении ставок, хотя и добавив, что может потребоваться «некоторое дополнительное» ужесточение политики. Рынки, уставшие от взлетов и падений, интерпретировали это как знак того, что конец текущего цикла повышения ставок близок. Прогноз FOMC относительно «мягкой рецессии», изложенный в протоколе, снова подстегнул ставки на то, что ФРС снизит ставки, чтобы помочь экономике, уже во второй половине этого года. Участники рынка в основном отмахнулись от подтверждения Федеральной резервной системой своей приверженности снижению все еще высокой инфляции (что означает дальнейшее ее повышение).

Такую же избирательность в выборе деталей, подтверждающих повествование, можно увидеть в некоторых реакциях на последние вакансии и отчеты об индексе потребительских цен. Основные данные из отчетов, по-видимому, подтвердили оптимистичные взгляды на то, что Федеральная резервная система преуспевает в своей борьбе с инфляцией, и рынки приветствовали предполагаемый сценарий Златовласки, когда инфляция продолжает снижаться, не сопровождаясь экономическим крахом.

Дьявол кроется в деталях

Однако детали отчетов противоречат счастливому сценарию. Рынок труда, хотя и остывает, все еще очень напряжен, а базовая инфляция, на которую не влияет сезонность цен на энергоносители и продукты питания, показывает, что политикам предстоит еще много работы. Да, инфляционное давление ослабевает, но не так быстро, как хотелось бы ФРС.

Между тем, экономика явно слабеет, и многие данные подтверждают этот факт. Например, опережающий экономический индекс (LEI) от Conference Board — совокупный показатель 10 опережающих экономических индикаторов — падал в феврале 11-й месяц подряд, достигнув уровней, ранее наблюдавшихся до рецессий 2001 и 2008 годов. Отрицательный вклад в чтение LEI был распределен как между финансовыми, так и нефинансовыми компонентами; это указывает на повсеместную слабость экономики, означающую почти неизбежную рецессию где-то в течение следующих 12 месяцев.

Акции отображают синдром Поллианны

То, что мы наблюдаем сейчас, — это умеренный экономический спад, организованный ФРС для снижения цен — не катастрофа для экономики, но все же дезинфляционный эффект. Однако спад может быстро выйти из-под контроля, если он усугубляется банковским кризисом или каким-либо другим непредвиденным событием. Все должны надеяться, что экономика не ослабнет настолько, чтобы заставить Федеральную резервную систему отказаться от своего антиинфляционного курса и снизить ставки, чтобы избежать катастрофы.

Проблема в том, что фондовые рынки могут быть ослеплены своим страхом перед ростом ставок, который пугает их больше, чем рецессия, по крайней мере, больше, чем легкая рецессия, поскольку они уверены, что то, что было хотя бы частично обесценено, осталось в прошлом и забыто. Рынки облигаций, с другой стороны, реагируют на разницу между краткосрочной и долгосрочной перспективами, что, в свою очередь, является надежным экономическим индикатором. Итак, рассмотрим облигации.

Рынки облигаций следят за банками

Рынок казначейских облигаций США на сумму 24 триллиона долларов не согласен с оптимистичными прогнозами фондового рынка. Резкие скачки доходности облигаций с волатильностью на уровне, невиданном со времен кризиса 2008 года, в сочетании с перевернутой кривой доходности вплоть до доходности 10-летних облигаций кричат ​​о том, что «впереди проблемы». Исторически уровень неопределенности, который мы сейчас наблюдаем на рынках облигаций, предшествовал значительным экономическим спадам.

Отрицательный спрэд между доходностью 10-летних казначейских облигаций и доходностью 3-месячных казначейских векселей в настоящее время является самым большим с 1982 года. Инверсия этих конкретных точек на кривой доходности предсказывала каждую рецессию с 1969 года. Доходность 10-летних казначейских облигаций была менее точным экономическим предсказателем, но она по-прежнему является надежным индикатором рецессии, а также медвежьего рынка акций.

Большая и продолжительная инверсия кривой доходности (продолжающаяся с октября 2022 года) является причиной проблем банковского сектора, поскольку она нарушила традиционную бизнес-модель кредиторов. Возврата к норме пока не предвидится, так как для того, чтобы кривая быстро «исправилась», должен материализоваться резкий разворот тренда инфляции (и мы, конечно, надеемся, что этого не произойдет, поскольку это было бы результатом экономический взрыв). Это означает, что кризис в банках, вероятно, далек от завершения, и что кредитование предприятий и частных лиц будет продолжать сокращаться, что еще больше напрягает экономику.

Рецессия доходов уже наступила

По данным Factset, количество компаний из S&P 500 (SPX), опубликовавших негативный прогноз по прибыли на акцию на первый квартал, было самым высоким с третьего квартала 2019 года. Наибольшее количество проблем с негативным прогнозом приходится на ИТ и промышленный сектор. Интересно, что информационные технологии также лидируют по положительным прогнозным показателям, что свидетельствует о большом разнообразии показателей деятельности ИТ-компаний. Низкая склонность финансового сектора к выпуску прогнозов является причиной отсутствия банков в лиге лидеров негативных прогнозов. Ожидается, что в первом квартале 2023 года прибыль S&P 500 снизится второй квартал подряд. Расчетное снижение доходов составляет -6,6% в годовом исчислении, что является самым резким снижением с пика кризиса COVID-19 во втором квартале 2020 года после падения доходов в четвертом квартале 2022 года на -4,6%. Ожидается, что прибыль компаний S&P 500 продолжит снижаться во втором квартале 2023 года и восстановится во второй половине года. Однако этот прогноз резко контрастирует с прогнозами экономистов о спаде во втором полугодии. Проще говоря, фондовые аналитики кажутся слишком оптимистичными в отношении конца года, даже после всех пересмотров EPS в сторону понижения. Эта оптимистичность подвергает рынки риску резкого падения из-за негативных сюрпризов.

Денежные потоки для снижения риска

Экономический спад, конечно же, предвещает снижение доходов; но рост процентных ставок оказывает давление на фондовые рынки со всех сторон. В то время как фондовые рынки прогнозируют мягкую посадку, впереди может быть больше проблем, чем кажется на первый взгляд, и это не учитывается в цене.

В последние месяцы мы наблюдали, как деньги текут толпами из банковских резервов в фонды денежного рынка, кредиты и позиции по государственным облигациям, которые теперь могут предложить значительную доходность почти без видимых рисков. Истощение резервов создаст дополнительную нагрузку на банки и будет означать меньше кредита и более высокую стоимость финансирования для компаний в будущем.

Кроме того, акции демонстрируют повышенную волатильность, а доходность далека от той, которую инвесторы привыкли видеть в последние годы, кто может сказать, что такой же отток инвесторов не ударит по акциям в большем масштабе, чем наблюдалось до сих пор в этом году? В первом квартале 2023 года, когда акции росли, приток фондовых ETF был ниже, чем в любой другой квартал с начала пандемии COVID-19. В то же время инструменты с фиксированной доходностью четвертый квартал подряд демонстрируют больший, чем в среднем, приток. В то время, когда каждый экономический или рыночный заголовок потрясает акции, пугая менее склонных к риску инвесторов, кредиты с низким уровнем риска или фонды денежного рынка могут легко выкачивать деньги с фондовых рынков. Если и когда эти оттоки станут достаточно значительными, они сами по себе могут спровоцировать распродажу.

Продолжайте инвестировать — выборочно

Эта неопределенность будет держать нас в компании в ближайшем будущем, поскольку инвесторы рассматривают новые экономические данные и меняющиеся прогнозы по всему, начиная с курса процентных ставок ФРС и заканчивая тем, стабилизировалась ли финансовая система или нет, и применяют их к перспективам фондового рынка. Однако мы не думаем, что избавление от акций — правильный шаг.

Да, может быть заманчиво попытаться переждать бурю и вернуться после того, как небо прояснится. Но инвесторы должны знать, что синхронизировать рынок невозможно; это было доказано так много раз, что теперь это аксиома. Попытка определить время для рынка может оказаться очень дорогостоящей ошибкой, поскольку избегание дней спада может означать и упущение дней роста. Около 80% лучших дней на фондовых рынках приходятся на медвежьи рынки или в самом начале нового бычьего рынка. Отказ от акций на медвежьем рынке означает пропуск этих огромных ралли медвежьего рынка. По статистике, инвесторы, которые пропустили всего 30 лучших дней за последние 30 лет, увидели, что их совокупная прибыль сократилась более чем на 80%!

Итак, рецепт состоит в том, чтобы сохранять спокойствие и оставаться вложенными. Однако это не означает, что инвесторы должны слепо следовать индексам. Учитывая состояние экономики и тревожные перспективы доходов, было бы благоразумно быть очень избирательным и выбирать акции наилучшего качества, чьи прочные фундаментальные принципы и прочная рыночная позиция позволяют им выйти из экономического спада относительно невредимыми.

Мы в TipRanks рады помочь инвесторам в выборе лучших акций. Независимо от того, используете ли вы наш инструмент Top Smart Score Stocks, данные о наиболее рекомендуемых аналитиками акциях, подписываетесь на услугу Smart Investor Portfolio от TipRanks или используете один из инструментов проверки акций — позвольте нам помочь вам пройти через этот шторм.