💬 Эксперты по криптографии романтизируют рассказ о гиперинфляции и смерти доллара. Это настоящий страх?

Эксперты по криптографии романтизируют рассказ о гиперинфляции и смерти доллара. Это настоящий страх?

Рассказы крипто-быков эфемерны, за исключением одного: биткойн (BTC) является противоядием от нетрадиционной денежно-кредитной политики Федерального резерва.

Недавно он достиг апогея в Crypto Twitter благодаря венчурному капиталисту и инвестору-ангелу Баладжи Шринивасану, который сказал, что готов поспорить, что биткойн достигнет отметки в 1 миллион долларов в течение 90 дней. Бывший технический директор Coinbase также предсказал банковский кризис в США, который обрушит доллар и подстегнет гиперинфляцию — чрезмерно быстрый рост цен на товары и услуги. Доллар США, де-факто глобальная резервная валюта, еще не пострадал от такой экстремальной девальвации.

Прогноз Баладжи следует за тем, как ФРС открывает краны ликвидности в виде программ долларового кредитования, чтобы сдержать нестабильность банковского сектора после краха Silicon Valley Bank. Подобные прогнозы, предсказывающие гиперинфляцию в США в стиле Веймарской республики, наделали много шума после вызванного COVID-19 краха в марте 2020 года и глобального кризиса 2008 года. В обоих случаях ФРС влила в систему триллионы долларов путем прямой покупки активов или количественного смягчения (QE).

Гиперинфляция почти всегда возникает из-за того, что большая сумма денег «гоняется» за таким же количеством товаров и услуг, поставляемых в экономику. Другими словами, деньги, созданные в результате количественного смягчения или других мер, должны быть потрачены на застойный запас товаров и услуг для повышения инфляции. Активы, такие как акции или криптовалюты, могут подвергнуться гиперинфляции с точки зрения оценки, если вновь созданные деньги поступят на финансовые рынки, а не в реальную экономику (как это произошло после крахов 2008 и 2020 годов).

Последняя мера ФРС — Программа срочного финансирования банков (BTFP) — не является QE, даже несмотря на то, что она привела к расширению баланса ФРС в стиле количественного смягчения.

«Существует много путаницы и преувеличений по поводу последствий мер правительства США по сдерживанию банковского беспорядка. Это не QE [количественное смягчение], и хотя инфляция останется липкой, это не будет гиперинфляция», — Марта Рейес, член из консультативного совета Инициативы цифровой экономики, сообщил CoinDesk.

В QE ФРС скупает казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием у финансовых учреждений без заранее определенного периода владения. Когда ФРС покупает облигации у банка, резервы наличности последнего в центральном банке увеличиваются, обеспечивая ему подушку ликвидности и больший стимул для кредитования. Затем увеличение кредитования стимулирует увеличение расходов и инвестиций, оказывая повышательное давление на цены либо в реальной экономике, либо на рынках активов.

В соответствии с BTFP ФРС ссужает деньги банкам, чтобы они могли выполнять свои непосредственные финансовые обязательства. Банкам нужна ликвидность, чтобы обслуживать бегство депозитов, наблюдаемое после значительного повышения процентных ставок ФРС. Нехватка ликвидности может привести к массовому изъятию средств из банков, что может привести к катастрофическим последствиям.

Банки-заемщики должны вернуть деньги через год вместе с процентной ставкой, взимаемой в соответствии со ставкой индексного свопа овернайт (OIS) плюс 10 базисных пунктов. Это не бесплатные деньги, как QE!

«BTFP — это не количественное смягчение. Это программа, помогающая стабилизировать банковскую ликвидность. Эта новая программа BTFP позволит банкам закладывать [казначейские облигации] или ипотечные кредиты в обмен на немедленную ликвидность на срок до одного года. Это программа ликвидности, доступная в периоды кризиса. стресс и является краткосрочным», — сказал трейдер и аналитик развивающихся рынков Сенг Лью в сообщении LinkedIn.

«Обычный ванильный банкинг связан с несоответствием между депозитами и активами. В случае SVB у них было погашение депозитов на сумму 42 миллиарда долларов, что составляет чуть более 20% банковских активов, когда Силиконовая долина покинула их за один день. Это стало причиной провала, а не инвестиции в активы. После пандемии рост корпоративных кредитов был посредственным по сравнению с огромным увеличением в рамках кредитной программы PPP. Следовательно, большинство банков инвестировали большую часть своей ликвидности в [казначейские облигации США] и ипотечные кредиты», — добавил Лью.

Другими словами, деньги, полученные от ФРС в виде кредитов через BTFP или другие программы, такие как дисконтное окно, вряд ли будут использованы таким образом, который приведет к стимулированию экономики или финансовых рынков.

«QE увеличивает баланс в денежных целях. Речь идет о финансовой стабильности, и любое расширение баланса не является количественным смягчением», — сказал CoinDesk в электронном письме Марк Чандлер, главный рыночный стратег Bannockburn Global Forex и автор книги «Разумное отношение к доллару».

Опасения по поводу смерти доллара преувеличены

Гиперинфляция, предсказанная Баладжи, также может материализоваться в результате резкой, внезапной девальвации доллара США. Девальвация валюты импортирует инфляцию из-за рубежа, повышая общий уровень цен в экономике.

История, однако, говорит нам, что инвесторы склонны вкладываться в активы, деноминированные в долларах, в периоды стресса, в том числе вызванного проблемами в штатах.

Индекс доллара, который измеряет стоимость доллара по отношению к основным валютам, вырос на 11% во второй половине 2008 года, даже когда рухнул Lehman Brothers, вызвав всемирную заразу. В последующие годы индекс стабилизировался в диапазоне 75-90, хотя ФРС провела несколько раундов количественного смягчения. Доллар США упал на 11% за десять месяцев после того, как ФРС вновь открыла шлюзы ликвидности в марте 2020 года, что стало заметной девальвацией, но далеко не откровенным гиперинфляционным крахом.

«В случае широкомасштабной банковской паники, которая кажется маловероятной в настоящее время, инвесторы, вероятно, бросятся в безопасные активы, такие как ценные бумаги Казначейства США. В краткосрочной перспективе это скорее поможет, чем повредит доллару», — сказал Эсвар Прасад, профессор Корнельского университета, CoinDesk, назвав прогнозы гиперинфляции «необоснованно гиперболическими».

«Будет интересно посмотреть, сохранится ли повествование о том, что криптовалюта воспринимается инвесторами как более безопасный актив, чем фиатная валюта, если нынешние потрясения в банковской системе усилится», — добавил Прасад.

Банковский кризис вызывает дефляцию

Полномасштабный банковский кризис, как предсказывал Баладжи, на самом деле может вызвать заморозку кредита, как это наблюдалось после краха Lehman Brothers в 2008 году, и привести к дефляции — общему снижению цен на товары и услуги, обычно связанному с сокращением в предложении денег и кредита в экономике. Дефляция обычно повышает спрос на наличные деньги.

Банки с большей вероятностью оставят деньги, взятые взаймы у ФРС, при себе, чтобы обеспечить достаточный уровень ликвидности, вместо того, чтобы ссужать их.

Замораживание кредита относится к ситуации, при которой международные межбанковские рынки замораживаются, а межбанковское кредитование сверх очень коротких сроков погашения практически испаряется, что приводит к сокращению предложения ликвидности для домашних хозяйств и предприятий.

«Ссуды неликвидным учреждениям — это спасательные круги, чистая сортировка, которая не может избежать банковской системы и проявляется как скорость. Они замедляют экономику, поскольку кредитование в этих банках замораживается», — написала в Твиттере Даниэль ДиМартино Бут, генеральный директор Quill Intelligence LLC.

Павловское обусловливание?

Несмотря на очевидные различия между QE и BTFP и дефляционное воздействие открытого кризиса в банковском секторе, многие участники рынка ожидают быстрого роста цены биткойна. Криптовалюта выросла более чем на 40% за две недели.

Возможно, разрыв с очевидной реальностью возникает из-за павловской обусловленности — поведенческих и физиологических изменений, вызванных прогностической взаимосвязью между нейтральным стимулом (сверхлегкая денежно-кредитная политика с 2008 года) и последующим биологически значимым событием (всплеск рисковых активов).

Процентные ставки оставались на уровне или ниже нуля в течение большей части периода с 2008 по 2021 год, за исключением незначительного цикла ужесточения ФРС, в результате которого ставки выросли на 225 базисных пунктов в период с декабря 2015 года по декабрь 2018 года. Кроме того, большинство центральных банков, включая ФРС, приступили к несколько раундов количественного смягчения.

Предвзятость длительного смягчения навсегда связала нейтральные стимулы и последующее событие в умах инвесторов. Таким образом, каждое действие ФРС либо неверно истолковывается как количественное смягчение, либо как предварительный индикатор возможного запуска количественного смягчения.