💬 Micron Technologies: наконец-то получение признания благодаря ралли акций

Micron Technologies: наконец-то получение признания благодаря ралли акций

Micron Technologies (MU) — мировой лидер в области полупроводниковой памяти с внушительным портфелем микросхем DRAM и NAND. Компании Nvidia (NVDA) и Advance Micro Devices (AMD), специализирующиеся на GPU/CPU, за последние годы значительно выросли. Тем не менее, лидер памяти Micron в прошлом году остался позади только для того, чтобы начать недавнее трехмесячное ралли к многолетним максимумам. Но после 35-процентного роста в октябре 2021 года Micron по-прежнему отстает от других (не связанных с памятью) лидеров полупроводников.

Недавнее движение цены рассматривается многими, включая меня, как полностью оправданное. В настоящее время аналитики прогнозируют целевую цену в $359,17. Из 26 аналитиков, освещающих Micron, 24 рейтинга «покупать», 2 «держать» и 0 «продавать».

Несмотря на циклический характер полупроводников, ведущий к большим колебаниям прибыли, я считаю, что Micron по-прежнему предлагает убедительную оценку и еще не достигла пика прибыли в этом цикле.

Micron позиционируется как интегрированный производитель с 12 производственными площадками по всему миру. Процесс производства полупроводников, как известно, является специализированным, и барьеры для входа на рынок почти невозможно преодолеть, а это означает, что небольшое количество мировых производителей полупроводников доминируют в своих подсекторах на рынке микросхем.

Если рынку требуется больше микросхем или какой-либо отрасли требуется больше микросхем, все не так просто, как увеличить объем производственных линий. Скорее, требуются годы тщательного планирования для расширения или строительства новых производственных площадок, которые должны быть полностью очищены от пыли и использовать дорогостоящее оборудование, изготовленное по индивидуальному заказу, для изготовления микросхем памяти. Даже микросхемы памяти имеют очень длительный производственный процесс, который занимает недели или месяцы от начала до конца. Кроме того, для поддержки производства, которое постоянно меняется, требуются постоянные высокие капитальные затраты на техническое обслуживание. Это не капитальные затраты, используемые для расширения производства.

В настоящее время Micron прогнозирует, что капитальные затраты в 2022 году составят от 11 до 12 миллиардов долларов, и большая часть этой суммы предназначена для увеличения усилий в области НИОКР. Кроме того, руководство заявило, что в ближайшее десятилетие они выделят 150 миллиардов долларов капитальных затрат на увеличение производственных мощностей. Очевидно, что до 2030 года Micron выйдет на этап циклического спада, но долгосрочная стратегия компании заключается в создании большего количества площадок для будущих циклов, что позволит Micron оставаться конкурентоспособным в периоды пиковой прибыльности.

Микрон еще не достиг пика цикла

Хотя есть долгосрочный план по увеличению добычи, это не повлияет на предложение в течение нескольких лет. По сути, руководство увеличивает предложение в ожидании обслуживания долгосрочной рыночной тенденции, когда требуется больше микросхем памяти для автопроизводителей, смартфонов, компьютеров, инфраструктуры 5G, внедрения искусственного интеллекта и т. Д.

Долгосрочный попутный ветер для Micron заключается в том, что нам требуется больше памяти. В таких секторах, как автомобилестроение, по-прежнему наблюдается очень высокий спрос на полупроводники, и в декабре сроки поставок для производителей автомобилей снова увеличились из-за нехватки полупроводников. Согласно данным Susquehanna Financial Group, время выполнения заказов сейчас составляет 25 недель по сравнению с 22 неделями в октябре 2021 года и 13 неделями в октябре 2020 года.

Все основные поставщики памяти - Samsung, SK Hynix и Micron - заявили о своем намерении сократить поставки, чтобы снизить цикличность отрасли. Я не знаю, насколько это будет работать в долгосрочной перспективе. Однако нет никаких признаков снижения спроса или значительного избытка предложения на рынке памяти в 2022 году. Заглядывая в будущее, аналитики указывают, что Micron очень далека от циклического пика, с ожиданиями выручки в 32,17 млрд долларов и 38,58 млрд долларов в 22 и 23 финансовых годах соответственно. . Кроме того, согласно прогнозам Уолл-стрит, свободный денежный поток составит 4,81 млрд долларов и 7,28 млрд долларов в 22 и 23 финансовых годах соответственно.

Таким образом, хотя в разных сегментах наблюдаются небольшие колебания спроса в течение года, такие как падение корпоративных ИТ, которое должно улучшиться по мере того, как сотрудники вернутся в офис, нет никаких признаков того, что спрос на DRAM или NAND будет иметь тенденцию к снижению в 2022 году. DRAM в целом , который составляет примерно 73% от общей выручки, ожидается, что он будет расти в соответствии с ожиданиями спроса со стороны руководства, которое составляет примерно от среднего до старшего возраста.

Micron позиционирует себя как ключевой лидер рынка с первой технологией процесса с 1-альфа-узлом, которая позволяет производить чипы DRAM со значительно меньшим энергопотреблением (примерно на 20%). Действительно, Micron является частью олигополии в области памяти и даже немного опережает своих конкурентов по производству памяти.

Баланс и распределение капитала

У Micron очень хороший баланс с денежной позицией в размере 9,58 млрд долларов, включая эквиваленты. Таким образом, его общий долг в размере 7 миллиардов долларов может быть легко погашен.

Коэффициент текущей ликвидности Micron составляет 3,1x, а коэффициент быстрой ликвидности - 2,28x, что позволяет предположить, что он более чем хорошо капитализирован и, судя по прогнозам, вероятно, увидит дальнейший рост активов на балансе в будущем. Материальная балансовая стоимость продолжает расти, и с точки зрения перспективы на акцию текущая балансовая стоимость на акцию составляет 39,62 доллара.

В прошлом году руководство решило начать распределение среди акционеров. Очень небольшой квартальный дивиденд в размере 0,10 доллара на акцию будет выплачен Micron 18 января, и руководство планирует постепенно увеличивать его с течением времени.

Это еще раз демонстрирует уверенность руководства в будущем росте, поскольку начало выплаты временных дивидендов только для того, чтобы сократить их в будущем, нанесет больший ущерб доверию инвесторов в долгосрочной перспективе. Кроме того, руководство хочет выкупить акции, чтобы уменьшить общее количество акций, что должно компенсировать разводнение от конвертируемых облигаций с коротким сроком погашения и SBC для сотрудников. Тем не менее, это оппортунистическая политика обратного выкупа, а это означает, что если цены продолжат расти до 100 долларов, руководство, вероятно, замедлит выкуп, поскольку цена приблизится к внутренней стоимости акций.

оценка

Текущее форвардное (NTM) EV/EBITDA Micron составляет 5,27x, а это означает, что даже после недавнего ралли оценка Micron остается привлекательной при низких мультипликаторах. Оценка сама по себе очень мало говорит инвесторам, и, в частности, оценка по отношению к будущему росту имеет гораздо большее значение.

Micron рассчитывает поддерживать сильный двузначный рост как EBITDA, так и свободного денежного потока в течение следующих 2 лет, что указывает на то, что текущая оценка 5,39x EV/EBITDA по-прежнему впечатляет, учитывая, что пиковая прибыльность исторически вознаграждается мультипликатором 8-10x. по рынку. В октябре прошлого года Micron оценивалась по 4x NTM EV/EBITDA; однако даже сейчас, после трехмесячного подъема, Micron по-прежнему оценивается как падающий бизнес.

Вывод

По указанным выше причинам я настроен оптимистично в отношении Micron, несмотря на риск цикличности рынка в долгосрочной перспективе. Нефть и энергия также являются циклическими рынками; тем не менее, долгосрочная доходность наиболее эффективных производителей нефти была очень высокой. Поскольку Micron является лидером рынка с большими барьерами для входа, привлекательная оценка и более долгосрочный попутный ветер роста памяти должны служить оправданием восходящего ценового движения в 2022 году.