💬 Фундаментальный прогноз доллара на 1 квартал 2022 года: ястребиный путь доллара не обязательно является оптимистичным

Фундаментальный прогноз доллара на 1 квартал 2022 года: ястребиный путь доллара не обязательно является оптимистичным

Центральный банк США объявил о значительном изменении своей денежно-кредитной политики до конца 2021 года, но окончательное влияние более ястребиной политики, похоже, почти не отразилось на долларе и рискованных активах в целом. Если бы мы приняли отсутствие направления этого системно важного сдвига за чистую монету, было бы легко интерпретировать, что какой-то другой фундаментальный фактор управляет курсом доллара или что мы просто полностью оторвались от экономических и финансовых потоков. Однако было бы недальновидно полагать, что некоторые из самых влиятельных ветров на рынке больше не имеют значения. Ожидание, подкрепленное прогнозами, безусловно, помогло смягчить удар последних новостей, но снижение ликвидности, возможно, стало самым искажающим аспектом. По мере того, как мы приближаемся к 2022 году, рынки снова заполнятся, и ФРС окажется ближе к ястребиному концу пакета. Итак, каким курсом будет следовать доллар в новом году?

Графики глубины денежно-кредитной политики

Вступая в новый торговый год, мы, похоже, также переходим в другую среду денежно-кредитной политики. Хотя среди основных центральных банков (таких как Европейский центральный банк и Банк Японии) все еще есть очень заметные голуби; большинство из них сужаются, прогнозируют краткосрочное повышение ставок или уже поднимают свои ориентиры. Этот фон важен, потому что он дает контекст относительной ценности. Если бы только Федеральная резервная система взяла курс на повышение ставок, в то время как другие основные конкуренты оставались статичными или ослаблялись, у доллара было бы явное преимущество переноса? Это, конечно, благоприятный попутный ветер до тех пор, пока аппетит к постпандемическому риску будет непрерывно сохраняться в новом году. В настоящее время некоторые валюты, которые в прошлом пользовались преимуществом переноса по сравнению с долларом, включая британский фунт, новозеландский доллар и канадский доллар, снова имеют текущую и прогнозируемую премию доходности, но именно здесь доллар набирала обороты более агрессивно за последние два месяца прошлого года.

Диаграмма 1: Относительная позиция денежно-кредитной политики — от Джона Киклайтера

Прогнозы имеют больший вес в будущем движении, чем текущие различия доходности. Это представляет больший риск падения доллара США в течение первых трех месяцев года. В решении FOMC по ставке от 15 декабря в политическом заявлении было объявлено об ускорении темпов снижения (30 миллиардов долларов в месяц), что приведет к завершению количественного смягчения к концу марта, в то время как сводка экономических прогнозов (SEP) повысила прогноз повышения ставок. в 2022 году до трех повышений на 25 базисных пунктов. Это несколько более агрессивно, чем то, к чему рынок ожидал приспособиться со стороны центрального банка (после единственного повышения на 25 базисных пунктов в сентябре), так что, возможно, есть немного больше возможностей для роста этого фундаментального параметра в будущем. Однако дальнейшее ускорение прогнозов ставок маловероятно, если оно не представляет собой альтернативные выпуски. Если ФРС повышает темпы быстрее, чем три повышения в течение 9 месяцев, если мы считаем, что первое движение происходит после окончания снижения, это довольно агрессивно в условиях экономической неопределенности. Такой шаг, скорее всего, произойдет только в условиях, когда другие центральные банки поднимают ставки под аналогичным давлением инфляции, что сдерживает потенциал переноса. В качестве альтернативы, если финансовое давление усилится, а центральный банк США снизит свои прогнозы, это, вероятно, приведет к значительной потере курса доллара.

График 2: Прогноз изменения процентной ставки США, связанный с изменением фондов ФРС в 2022 г. — дневной график (с августа по декабрь 2021 г.)

Источник: TradingView; Подготовил Джон Киклайтер

Добавление тенденций риска в смесь

Изменение темпа денежно-кредитной политики во второй половине 2022 года произошло по одной причине: инфляция оказалась более устойчивой, чем рассчитывали власти. Хотя есть и те, кто рассматривает инфляцию только с точки зрения ее значения для политики центрального банка, важно помнить, что она имеет вполне реальные экономические последствия. Рост стоимости товаров на оптовом, коммерческом и потребительском уровнях сдерживает экономическую активность. Если замедление восстановления будет слишком резким, оно может легко усугубить существующие опасения, витающие вокруг рынка, и уровень богатства рынков в целом, что, в свою очередь, приведет к отступлению рынка. В качестве переносимой валюты доллару есть что терять после повышения курса доллара во второй половине прошлого года. Для тех, кто торговал в более экстремальные рыночные периоды, медвежий взгляд на валюту США во время избегания риска может показаться противоречащим всему, что предлагают учебники; но доллар больше подходит как крайняя гавань. Если мы скатимся к периоду «ухода от риска», который охватит всю финансовую систему, тогда доллар может прибегнуть к своей более рудиментарной роли. В противном случае относитесь к нему как к рисковому активу.

График 3: Индекс доллара DXY с наложением VIX и 20-недельной корреляции (недельная)

Источник: TradingView; Подготовил Джон Киклайтер

Внешние риски, не связанные с центральным банком

Принимая во внимание статус доллара как безопасной гавани и смещая акцент с локализованной денежно-кредитной политики, есть и другие вопросы, которые долларовые трейдеры должны учитывать в начале 2022 года. Осложнение надвигающегося лимита долга США - это крайний срок, который постоянно обновляется. После очередной отсрочки в последнюю минуту угроза немыслимого дефолта США переместилась на первый квартал 2022 года. По всей вероятности, правительство найдет достаточно поддержки для очередной отсрочки, но рынки никогда не усомнятся в этом шаге. Более неопределенной является ситуация с новейшей волной коронавируса. Вариант омикрона стал свидетелем возрождения инфекций на побережье, в то время как некоторые страны за океаном уже приняли меры, чтобы закрыть свою экономику, чтобы остановить распространение. Будут ли в конечном итоге вынуждены официальные лица США последовать аналогичному решению?