💬 Акции Mastercard: достаточен ли запас прочности?

Акции Mastercard: достаточен ли запас прочности?

Mastercard (NYSE: MA) обеспечивает обработку транзакций и другие продукты и услуги, связанные с платежами, в США и за рубежом.

Несмотря на то, что мы являемся очень качественной компанией, в настоящее время мы нейтрально оцениваем ее акции.

Конкурентное преимущество

Есть несколько способов количественно оценить конкурентное преимущество компании, используя только отчет о прибылях и убытках. Первый метод предполагает расчет величины мощности дохода (EPV).

Величина прибыли измеряется как скорректированная EBIT после налогообложения, деленная на средневзвешенную стоимость капитала, а воспроизводственная стоимость может быть измерена с использованием общей стоимости активов. Если значение мощности прибыли выше, чем значение воспроизводства, то считается, что компания имеет конкурентное преимущество.

Расчет следующий:

EPV = Скорректированная прибыль EPV / WACC 124,085 миллиарда долларов = 8,686 миллиарда долларов / 0,07

Поскольку общая стоимость активов Mastercard составляет 35,4 миллиарда долларов, мы можем сказать, что у нее есть конкурентное преимущество. Другими словами, если предположить, что Mastercard не будет расти, потребуется 35,4 миллиарда долларов активов, чтобы с течением времени получить 124,1 миллиарда долларов в стоимости.

Второй метод количественной оценки конкурентного преимущества - рассмотрение валовой прибыли компании, поскольку она представляет собой надбавку, которую потребители готовы платить сверх стоимости продукта или услуги.

Растущая валовая прибыль указывает на наличие устойчивого конкурентного преимущества. Если у существующей компании нет преимущества, то новые участники постепенно заберут долю рынка, что приведет к снижению валовой прибыли, поскольку последуют ценовые войны за сохранение конкурентоспособности.

Взглянув на Mastercard, мы видим, что валовая прибыль в течение последних нескольких лет оставалась на уровне 100%. В результате его валовая прибыль указывает на наличие конкурентного преимущества и в этом отношении.

Рентабельность

Большинство инвесторов судят о компании по прибыли на акцию. Это особенно верно для институциональных инвесторов, которые склонны остро реагировать на малейшие промахи в прибылях. Однако это всего лишь бумажная прибыль, и она потенциально может вводить в заблуждение. В результате мы предпочитаем сосредоточиться на свободном денежном потоке.

За последние 12 месяцев Mastercard зафиксировала 8,2 миллиарда долларов свободного денежного потока, что делает его прибыльным по нашему определению.

Это позволяет компании возвращать деньги акционерам как в форме дивидендов, так и в форме обратного выкупа, хотя в настоящее время совокупная доходность по обоим направлениям составляет около 2%. Что еще более важно, в последние годы наблюдается тенденция к увеличению свободного денежного потока.

Для нас это означает, что свободные денежные потоки компании достаточно предсказуемы.

Риски

Чтобы измерить риск Mastercard, мы сначала проверим, не возникает ли проблема с финансовым рычагом. Мы делаем это, сравнивая денежные потоки между долгами и свободными денежными средствами.

В настоящее время это число составляет 1,7x. Вдобавок, глядя на исторические тенденции, мы видим, что отношение долга к свободному денежному потоку имеет тенденцию к росту.

В целом, мы не считаем, что в настоящее время задолженность представляет собой существенный риск для компании, поскольку ее коэффициент покрытия процентов составляет 19x (рассчитывается как свободный денежный поток, деленный на процентные расходы).

Однако с Mastercard связаны и другие риски. Согласно анализу рисков Tipranks, компания раскрыла 32 риска в своем последнем отчете о прибылях и убытках. Наибольший риск приходится на категорию «Правовые и нормативные требования».

Общее количество рисков остается относительно неизменным с течением времени, как показано на рисунке ниже.

Оценка

Для оценки Mastercard мы будем использовать H-модель, которая аналогична трехступенчатой ​​модели DCF. H-модель предполагает, что рост будет линейно замедляться в течение определенного периода времени. Мы считаем это разумным предположением, поскольку по мере взросления компании постепенно замедляются.

Формула выглядит следующим образом:

Стоимость запасов = [CF (1 + tg)] / (r-tg) + [CFH (hg-tg)] / (r-tg)

Где: CF = денежный поток на долюg = конечная скорость роста hg = рейтинг высокого роста = ставка дисконтирования H = период полураспада прогнозного периода

Для Mastercard мы использовали следующие предположения: CF = 8,29 тг = 2,016% рт. Ст. = 25,5% r = 6,556% H = пять лет (мы предполагаем, что для достижения конечного роста потребуется 10 лет)

В результате, по нашим оценкам, справедливая стоимость Mastercard составляет примерно 400,69 долларов США в текущих рыночных условиях.

Взгляд Уолл-стрит

Что касается Уолл-стрит, Mastercard имеет консенсус-рейтинг «Сильная покупка», основанный на 12 покупках за последние три месяца. Средняя целевая цена Mastercard в 436 долларов предполагает потенциал роста на 15,1%.

Последние мысли

Mastercard - отличная компания, обладающая сильным конкурентным преимуществом и валовой прибылью. Кроме того, в текущих рыночных условиях он недооценен.

Тем не менее, мы остаемся нейтральными в отношении акций, поскольку их недооцененный статус в основном является результатом низких процентных ставок, которые привели к низким ставкам дисконтирования.

Таким образом, потенциал роста на самом деле не обеспечивает достаточного запаса прочности, если ставки продолжат расти, как ожидается.