💬 Почему акции страдают, когда процентные ставки растут?

Почему акции страдают, когда процентные ставки растут?

Прогноз по акциям США:

Меняющаяся макросреда

Большая часть 2022 года оказалась сложной средой для рискованных активов. Фондовые рынки США во главе с Nasdaq 100 упали примерно на -30% с начала года (если не больше). Палец, указывающий на возложение вины, был интенсивным. Это из-за ошибок Федеральной резервной системы в отношении инфляции; или вторжение России в Украину. Или китайская стратегия нулевого COVID, переворачивающая глобальную цепочку поставок; или огромные бюджетные расходы, предпринятые в первые месяцы пандемии.

Правда в том, что, хотя нарративов много, первопричина довольно проста, если не распространена с фундаментальной макроэкономической точки зрения: рост процентных ставок. Какой бы ни была причина повышения процентных ставок, это не является предметом обсуждения как такового, а скорее то, как повышение процентных ставок влияет на склонность инвесторов и трейдеров к риску на финансовых рынках.

Модель ФРС

В эпоху после Второй мировой войны рынки акций США приносили более высокую годовую доходность, чем казначейские облигации США. Однако акции также сопряжены с большим риском, и, следовательно, доходность была более волатильной. В частности, стандартное отклонение доходности фондового рынка было выше, чем у рынка облигаций.

Базовые знания о трейдинге

Понимание фондового рынка

Помогите улучшить свои знания фондового рынка!

Начать курс

Хотя акции несут дополнительный риск по сравнению с облигациями, ожидаемая избыточная доходность акций по сравнению с облигациями делает их потенциально более привлекательной целью для инвестиций. Одним из способов измерения этого компромисса является использование модели ФРС, которая сравнивает доходность прибыли (E/P; обратное отношение P/E) S&P 500 с доходностью 10-летних казначейских облигаций США.

Пока доходность фондового рынка в целом остается выше, чем доходность облигаций, из этого следует, что инвесторы будут отдавать предпочтение акциям, а не облигациям. Однако, если доходность S&P 500 упадет ниже доходности 10-летних казначейских облигаций США, зачем инвесторам брать на себя дополнительный риск, чтобы получить более низкую доходность?

US NASDAQ 100 (ETF: QQQ; фьючерсы: NQ1!) по сравнению с 10-летней доходностью казначейства США ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ДНЕВНОЙ ДИАГРАММ (с октября 2021 г. по октябрь 2022 г.) (ДИАГРАММА 1)

Таким образом, рост доходности казначейских облигаций США в течение 2022 года спровоцировал переосмысление того, как люди распределяют свои средства: доходность по облигациям сравнима с достижимой на фондовом рынке, и в зависимости от собственной терпимости к риску рост доходности по облигациям может быть достаточно привлекательным, чтобы заставить изменить распределение активов.

Будущие денежные потоки теряют ценность

Но падение фондовых рынков США в период более высоких процентных ставок связано не только с относительно более привлекательным профилем доходности рынка облигаций. Нам нужно открыть наши учебники по финансам 101, чтобы добраться до сути дела: формулы дисконтированного денежного потока (DCF).

Формула дисконтированного денежного потока

Формула DCF измеряет денежные потоки в различные годы и дисконтирует их по ожидаемой процентной ставке в этот интервал времени, чтобы найти чистую текущую стоимость всех будущих денежных потоков: CF — денежные потоки; г - процентная ставка; n - интервал во времени. Обратите внимание, что r находится в знаменателе: это означает, что по мере увеличения процентных ставок чистая приведенная стоимость соответствующего CF уменьшается.

Таким образом, в условиях, когда процентные ставки, определяемые доходностью казначейских облигаций США, растут, будущие денежные потоки, производимые компанией, сегодня стоят относительно меньше. Для компаний, входящих в фондовые рынки США, рост процентных ставок означает, что теоретически они будут приносить меньшую прибыль в будущем. Если компания собирается зарабатывать меньше денег в будущем (в пересчете на текущую стоимость), то ее капитал стоит меньше. И если его капитал стоит меньше, то цена его акций страдает.

Эта взаимосвязь особенно плоха для небольших молодых компаний с относительно минимальными денежными потоками и особенно плоха для компаний, которые в настоящее время не имеют положительного денежного потока. Компании, которые все еще находятся на ранних стадиях роста, те, кто стремится добиться прогресса, который изменит отрасли или экономику — например, акции новых технологических компаний, — как правило, страдают еще больше, потому что у них нет значительных денежных потоков и они могут нести большую прибыль. сделка с долгом.

Долгая или короткая продолжительность?

Акции по своей природе, как правило, считаются «долгосрочными» активами. Концептуально продолжительность можно свести к следующему: если я инвестирую 1 доллар сегодня, сколько времени потребуется, чтобы вернуться? По мере роста процентных ставок активы с большей дюрацией, как правило, страдают больше; чистая текущая стоимость будущих денежных потоков уменьшается, поэтому компании потребуется больше времени, чтобы вернуть 1 доллар, который вы вложили сегодня.

Ранее мы уже обсуждали, почему фонд Кэти Вуд ARKK, состоящий из инвестиций в компании, которые, как правило, были недавно основаны, только что стали публичными, не имеет значительных доходов и денежных потоков, а также не имеет значительной ценовой силы в своих отраслях. , работает так плохо в первые шесть с лишним месяцев 2022 года. ARKK в основном инвестирует в самые долгосрочные активы на рынке!

Формула DCF кратко объясняет проблемы ARKK и более широкого фондового рынка, в частности, технологичного Nasdaq 100: у компаний нет значительных (или вообще) денежных потоков, а по мере роста процентных ставок их чистая приведенная стоимость быстро падает.

Торгуйте умнее — подпишитесь на новостную рассылку DailyFX

Получайте своевременные и убедительные рыночные комментарии от команды DailyFX

--- Написано Кристофером Веккио, CFA, старшим стратегом