💬 DeFi отказывается от ферм Понци ради «реальной доходности»

DeFi отказывается от ферм Понци ради «реальной доходности»

Децентрализованные финансы начинают использовать новое модное выражение: «реальная доходность». Это относится к проектам DeFi, которые выживают исключительно за счет распределения фактического дохода, который они приносят, а не стимулирования заинтересованных сторон путем раздачи разводненных бесплатных токенов.

Откуда такая реальная доходность? Действительно ли «комиссии» являются устойчивой моделью роста на этом раннем этапе?

Это зависит от того, кого вы спросите.

Проблема понзиномики DeFi — наша естественная отправная точка.

Понци-фермерство

DeFi начал появляться как концепция в 2018 году, а в «лето DeFi» 2020 года новые участники рынка — DeGens — с головой окунулись в DeFi и получили умопомрачительную прибыль в 1000 % в год за стейкинг или использование протокола. Многие связывают настоящий всплеск интереса к DeFi с тем, что Compound запустила токен COMP, чтобы вознаградить пользователей за предоставление ликвидности.

Но эти модели добычи ликвидности были ошибочными, поскольку они были основаны на избыточной эмиссии нативных токенов протоколов, а не на распределении органической прибыли протокола.

Майнинг ликвидности привел к неустойчивому росту, а когда доходность уменьшилась, цены на токены упали. Истощение казны DAO для обеспечения программ вознаграждения — или просто чеканка все большего и большего количества токенов — для новых участников выглядело как схема Понци. Одни называли это "урожайным земледелием", другие предпочитали называть это "понзиномикой".

Несмотря на то, что эти доходы были признаны неустойчивыми, многие искушенные инвесторы увлеклись стекингом (запиранием токенов для получения вознаграждения). Один венчурный инвестор сказал мне, что платил за свой образ жизни, размещая токены в 2020–2021 годах, даже зная, что это похоже на финансовую пирамиду, которая вот-вот рухнет.

Опасность неустойчивой доходности стала очевидна в середине 2022 года, когда экосистема DeFi и большая часть остальной криптовалюты были уничтожены за несколько дней. Экосистема Terra DeFi рухнула с серьезными последствиями заражения. Его основатель, До Квон, разыскивается властями Южной Кореи и подлежит «красному уведомлению» Интерпола, но говорит, что он «не в бегах». Известный хедж-фонд Three Arrows Capital (3AC), который активно инвестировал в Terra, был ликвидирован в июне 2022 года.

Реальность такова, что «доходы, основанные на маркетинговых долларах, являются фальшивыми. Это похоже на фазу бума доткомов, когда клиенты платят за покупку продукта», — говорит Карл Джейкоб, соучредитель Homecoin.finance of Bacon Protocol — стабильной монеты, обеспеченной недвижимостью США.

«Доходность 20% — как это возможно? Расходы на маркетинг или копание в активах — единственный способ объяснить эти доходы. Это определение схемы Понци. Для инвестора высокая доходность указывает на огромный риск.

«Доходность 20% — как это возможно? Расходы на маркетинг или копание в активах — единственный способ объяснить эти доходы. Это определение схемы Понци. Для инвестора высокая доходность указывает на огромный риск.

Хенрик Андерссон, директор по инвестициям Apollo Capital, отмечает, что доход в Terra на самом деле не был получен за счет эмиссии токенов. «Я бы не назвал Terra схемой Понци, даже несмотря на то, что доходность не была устойчивой; по сути, это были «маркетинговые деньги», — говорит он.

Реальная доходность поступает в чат

Тогда легко быть циничным, когда фраза "реальная доходность" недавно начала появляться под всеобщие аплодисменты. Аналитик Bankless Бен Джоув недавно написал: «DeFi не умер. Существуют реальные органические доходы», в статье, объясняющей, что реальные доходы — это «возможности для терпимых к риску пользователей DeFi получать доход по ставкам выше рыночных с помощью таких протоколов, как GMX, Hop, Maple и Goldfinch. Поскольку основная часть их дохода не поступает от эмиссии токенов, вполне вероятно, что эти протоколы смогут поддерживать более высокую доходность в обозримом будущем».

"Настоящая доходность – это реакция на крах Terra LUNA с помощью хэштега, но это означает, что люди больше согласны с тем, чем она не является, чем с тем, чем она является на самом деле", – утверждает Марк Лурье, основатель компании Shipyard Software, специализирующейся на розничной торговле. DEX, Clipper.exchange.

"Я уже полтора года на поезде по реальной доходности, и я рад, что кто-то обращает на меня внимание". Он говорит, что есть несколько возможных определений, «но устойчивая прибыль на капитал — это то, что действительно имеет смысл».

"Примером реальной доходности являются проценты по кредиту, например Compound Finance". Другим примером являются «комиссии, взимаемые с транзакций и возвращаемые поставщикам капитала — например, плата за газ на уровне 1 Proof-of-Stake, комиссия за торговлю в протоколах DEX».

Сфабрикованные рассказы

Джек Чонг, который создает Frigg.eco для финансирования проектов по возобновляемым источникам энергии, говорит, что в криптопространстве существует множество сфабрикованных нарративов. Он утверждает, что реальная доходность — один из них.

"Значение реальной доходности зависит от того, в каком уголке криптографии вы находитесь, и есть два варианта", – говорит Чонг, выпускник Оксфорда и уроженец Гонконга. «Одно из определений предполагает, что реальная доходность — это протокол с денежным потоком. Это цифровой собственный денежный поток, выраженный в ETH или криптовалюте».

Другими словами, это бизнес-модель, приносящая доход.

«Точная формулировка многих тредов в Твиттере заключается в том, что реальная доходность зависит от денежных потоков. Различие заключается в источнике этой доходности — многие криптоэкосистемы являются саморефлексивными», — утверждает Чонг, имея в виду цифровые деньги, циркулирующие и приносящие прибыль инвесторам без получения реального дохода, как Terra.

"С лингвистической точки зрения реальная доходность не обязательно связана с торговыми протоколами", – продолжает он. «Другое значение — доход от активов реального мира». Примером может служить арендная плата за токенизированную часть недвижимости, такую ​​как разделенное на части городское автомобильное пространство, разделенное между инвесторами.

Чонг, который основал стартап в области биотехнологий и когда-то изучал арабский язык в Иордании с целью дипломатии, поставил перед собой задачу использовать криптографию для продуктивного использования. «Любая путеводная звезда любой финансовой системы должна заключаться в размещении капитала и получении прибыли. Он отмечает, что вся история с «настоящей доходностью» — это всего лишь здравый смысл в TradFi. Реальная доходность, конечно, лингвистически пренебрежительно относится ко всему тому, что было до нее как к «фальшивой доходности». Итак, каковы эти доходы?

DeFi съест TradFi. Ключ через Real World Assets (RWA). Но в отрасли не хватает строгого примера… Поэтому мы написали 70-страничный учебник, чтобы пройтись по нашему лабиринту идей ?Вот набросок отчета, чтобы вы могли перейти к разделу, который вы лайк ? pic.twitter.com/WnrhXA8aKM — jackchong.eth (@jackchong_jc) 27 сентября 2022 г.

Реальная доходность: проценты и сборы

Реальная доходность может включать модели кредитования и заимствования, в которых более высокий риск означает более высокие процентные ставки для заемщиков и, следовательно, более высокие доходы для кредиторов. Это модель кредитной платформы с недостаточным обеспечением и реальной доходностью Maple Protocol.

Maple позволяет организациям, таким как маркет-мейкеры или венчурные капиталисты, брать кредиты с недостаточным обеспечением через изолированные кредитные пулы. «Делегат пула» оценивает риск кредитоспособности заемщика. На сегодняшний день Maple выдала займов на сумму 1,8 млрд долларов и недавно запустила кредитный пул на 300 млн долларов для фирм, занимающихся майнингом биткойнов.

Проценты от займов (или ростовщичества) – очевидная, но прибыльная бизнес-модель. Банки в основном зарабатывают на кредитах.

Холли Сатоши! Вознаграждения в $sUSD на этой неделе от ставок на @synthetix_io огромны! Обычно значение $sUSD по сравнению со значением $SNX составляет +- 30%, но теперь оно достигает 68%!!Будущее ставок становится все ближе. Почти пора выключить брррррр. ⚔️ — CT ⚔️ ?✨ (@0xToit) 21 сентября 2022 г.

Одним из наиболее очевидных источников реального дохода является предоставление держателям токенов части дохода, полученного за счет комиссий, взимаемых с пользователей платформы. Другими словами, существует реальный продукт или услуга, приносящие доход.

Джейкоб, OG, работающий еще в Web1, утверждает, что доходы от стейкинга с доказательством работы в Ethereum теперь включают реальную доходность.

«ETH можно считать реальной доходностью. С Eth1 большая часть денег перетекала к майнерам — доказательство работы (или транзакции майнинга, подтверждающие их действительность) уже были своего рода реальным доходом. Майнеры получали реальную прибыль. Теперь стейкеры могут получать доход от сетевых транзакций. Транзакции происходят часто, и гораздо большему количеству людей платят. За каждую транзакцию стейкеры ETH зарабатывают деньги.

«ETH можно считать реальной доходностью. С Eth1 большая часть денег перетекала к майнерам — доказательство работы (или транзакции майнинга, подтверждающие их действительность) уже были своего рода реальным доходом. Майнеры получали реальную прибыль. Теперь стейкеры могут получать доход от сетевых транзакций. Транзакции происходят часто, и гораздо большему количеству людей платят. За каждую транзакцию участники ETH зарабатывают деньги.

Другими словами, доход от транзакций — это награда за построение экосистемы.

Другие присоединяются к реальной тенденции доходности или делают акцент на этой части своего протокола.

Synthetix – очень успешный децентрализованный протокол для торговли синтетическими активами и производными инструментами. Токены на этой платформе на самом деле представляют собой синтетические активы, разработанные как токенизированное представление инвестиционных позиций.

Это слишком сложно, чтобы объяснять здесь, но суть заключается в том, что пользователи делают стейкинг нативного токена SNX для чеканки стабильной монеты SUSD, которая лежит в основе всей ликвидности и других токенов на платформе. Стейкеры щедро вознаграждаются эмиссией токенов — иногда более 100 % годовых — а также сокращением комиссий SUSD, уплачиваемых трейдерами за использование платформы.

Внезапно в этом году комиссионный доход от SUSD взлетел до небес, когда 1inch и Curve поняли, что могут использовать синтетические активы Synthetix для торговли без проскальзывания между такими вещами, как BTC и ETH.

В результате Synthetix в настоящее время рассматривает предложение основателя Кейна Уорвика отказаться от инфляционных вознаграждений и перейти к вознаграждению участников, полностью основанных на реальных торговых комиссиях.

Это определение реальной доходности. Будет интересно посмотреть, хватит ли их реального дохода, чтобы стимулировать игроков на довольно рискованной и сложной платформе. Но как все это работает на медвежьем рынке?

Самый прибыльный нарратив на медвежьем рынке: «Реальная доходность». Но что это такое и как это работает? Вот разбивка и 7 протоколов, которые соответствуют критериям: (включая несколько скрытых жемчужин) — Острый — The DeFi Edge ?️ (@thedefiedge) 12 августа 2022 г.

Непоправимый убыток и другие риски

Еще один способ получения комиссионных за предоставление ликвидности — помощь в межблокчейновой ликвидности. Поставщики ликвидности рискуют столкнуться с волатильностью цены базового актива, для которого они предоставляют ликвидность. Непостоянная потеря происходит, когда цена ваших депонированных активов изменяется по сравнению с тем, когда вы депонировали эти активы. Это означает меньшую стоимость в долларах на момент снятия, чем при внесении. Таким образом, ваши вознаграждения или реальный доход от размещения ликвидности могут быть компенсированы потерями при выводе средств.

Лурье говорит:

«Доходность Ponzi может быть определена как неустойчивое предоставление спекулятивных токенов. Но доходы от комиссий за протокольные транзакции также могут быть фальшивыми, если базовая экономическая модель неустойчива. Например, поставщики ликвидности для SushiSwap получают комиссию от транзакций, но обычно теряют больше из-за «непостоянных убытков», чем получают от комиссий, а это означает, что они теряют деньги.

«Доходность Ponzi может быть определена как неустойчивое предоставление спекулятивных токенов. Но доходы от комиссий за протокольные транзакции также могут быть фальшивыми, если базовая экономическая модель неустойчива. Например, поставщики ликвидности для SushiSwap получают комиссию от транзакций, но обычно теряют больше из-за «непостоянных убытков», чем получают от комиссий, а это означает, что они теряют деньги.

Очевидно, что главное — это доходы за вычетом расходов, — говорит Лурье. «Самая большая проблема в DeFi заключается в том, что фактическую прибыль сложно измерить из-за концепции непостоянной потери», — говорит Лурье журналу. По его словам, это величайший трюк в DeFi.

«Протоколы, которые принципиально неустойчивы, выставляют себя прибыльными, переименовывая доходы от комиссий как «доходность», а убытки в основной сумме переименовывая как «непостоянные убытки».

Естественно, они рекламируют доход (который может быть только положительным), заявляя при этом, что убытки "непостоянны" и/или их трудно измерить. В конце концов, реальная доходность должна означать прибыль для поставщиков капитала. Сосредоточенность на доходах без затрат — это всего лишь принцип Понци в другой форме.

Вопросы, которые следует задать: • Откуда поступает доход? • Какой доход приносит протокол? • Каков объем поставок и эмиссия нативных токенов? • Какими токенами они выплачивают общий доход? • Какова общая базовая тяга сети. ? — Острый — The DeFi Edge ?️ (@thedefiedge) 12 августа 2022 г.

Традиционным инвесторам нравится реальная доходность

Реальная доходность появилась благодаря текущим инвестиционным циклам и рыночным условиям. Чонг отмечает: «Реальная доходность более точно отражает TradFi и во многом связана с циклом участников рынка».

«В течение лета DeFi хедж-фонды действовали как спекулятивные стервятники. Теперь институциональные инвесторы, такие как Goldman Sachs, ищут новые направления в криптовалюте, чтобы выжить на медвежьем рынке». Другие, такие как Morgan Stanley, Citigroup и JP Morgan, внимательно следят и пишут свои собственные отчеты о криптографии.

Андерсон из Apollo отмечает, что реальная доходность означает, что, несмотря на то, что «стоимость криптоактивов всегда была под большим вопросом, с 2020 года протоколы, приносящие доход в виде денежного потока в сети, в этом смысле не сильно отличаются от акций».

Он определяет реальную доходность как «ончейн-протоколы деривативов с разумным мультипликатором прибыли к доходу без стимулов, таких как добыча ликвидности».

Традиционным инвесторам нравится реальная доходность, потому что она позволяет им использовать традиционные показатели, такие как отношение цены к прибыли (коэффициент P/E) и дисконтированный денежный поток (DCF), чтобы оценить, дешев или дорог токен и стоит ли в него инвестировать. дюймов.

Коэффициент P/E – это отношение цены акции (или токена) к прибыли компании на акцию за определенный период, например за последние 12 месяцев. DCF — это общий показатель оценки, который оценивает стоимость инвестиций на основе ожидаемых будущих денежных потоков.

Прозрачность доходов от блокчейна также обеспечивает поток данных для постоянного обновления решений благодаря таким протоколам, как Token Terminal и Crypto Fees. «В криптовалюте вам не нужно ждать квартального отчета, как в случае с акциями», — говорит Андерссон. Он предполагает, что выручка за вычетом или деленная на недавно выпущенный токен для поощрений может генерировать более чистые цифры. Реальный доход — это доход без стимулирования объема, как в случае с Uniswap и GMX.

Однако Андерссон предупреждает инвесторов, что «в криптографии доход и доход могут быть очень похожими, поскольку база затрат выглядит совсем иначе, чем у традиционной компании. По сравнению с этим доходность криптопротоколов очень привлекательна». Но базовая стоимость и маржа в криптовалюте могут быть выше, поскольку при запуске проекта часто происходит первоначальное распределение токенов. Он спрашивает:

«Каков доход протокола по сравнению со стоимостью отчеканенных токенов?» — вот вопрос.

«Какова выручка протокола по сравнению со стоимостью выпущенных токенов?» — вот вопрос.

Сохранится ли реальный тренд доходности?

Тенденция реальной доходности показывает, что DeFi взрослеет и начинает вести себя как настоящий бизнес. Его популярность также растет.

«Одним из способов проверки варианта использования протокола DeFi может быть оценка того, был ли он «разветвлен» другими основателями, которые хотят использовать исходный код и дизайн», — говорит венчурный аналитик Энглисс.

«В данном случае такие протоколы, как Gains Network, Mycelium.xyz и MadMeX, копируют GMX, предлагая заинтересованным сторонам реальную доходность в виде комиссий, полученных от свопов и торговли на децентрализованной платформе для торговли деривативами.