🖥 Отчёт о слабых данных по рабочим местам в США ставит ФРС в затруднительное положение на фоне стагфляции. Что будет дальше?

Отчёт о слабых данных по рабочим местам в США ставит ФРС в затруднительное положение на фоне стагфляции. Что будет дальше?

Для рынка с однонаправленным мышлением массовый промах в пятницу по количеству рабочих мест вне сельского хозяйства якобы является хорошей новостью. На первый взгляд, это означает, что сокращение сроков закупок экстренных облигаций ФРС почти наверняка будет отложено, и инвесторы могут рассчитывать на лёгкие деньги ещё некоторое время. Но более пристальный взгляд на августовский отчёт о занятости показывает тревожную картину и усугубляющееся затруднительное положение в сфере политики.

Политики и экономисты не любят использовать слово «стагфляция». Оно вызывает в воображении образы, связанные с 1970-ми годами: заоблачные цены, неустойчивый экономический рост, высокий уровень безработицы и слабый фондовый рынок. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл и многие экономисты на Уолл-стрит разделяют мнение о том, что рост инфляции носит временный характер. Заметное замедление устройства на работу также рассматривается, как временное и связано с ростом числа случаев заражения Covid-19 и госпитализаций, что означает, что использование слова "стагфляция" является гиперболическим.

Но что, если цены продолжат расти, а рост действительно замедлится без причин? Если пандемия сама по себе не временная, почему инвесторам следует ожидать ослабления ценового давления и сохранения экономического роста?

Одна из сторон этого августовского отчёта о занятости состоит в том, что он отражает худшее из обоих вариантов. То есть в то время как относительно мрачный рост числа рабочих мест вне сельского хозяйства в 235000 человек на полмиллиона меньше оценки Уолл-стрит, кажется, даёт ФРС небольшую передышку, когда дело доходит до сокращения его ежемесячных покупок казначейских и ипотечных ценных бумаг на 120 миллиардов долларов.

Мы выделяем две скрытые метрики. Во-первых, занятость рабочей силе не изменилось в августе по сравнению с июлем. Уровень занятости составляет 61,7%, что значительно ниже допандемического уровня 63,3% (который и без того был исторически низким). Экономисты ожидали увидеть здесь рост, хотя и небольшой, поскольку около 11 миллионов рабочих наблюдали за приближающимся истечением срока действия расширенных пособий по безработице. Когда в начале сентября исчезли лишние 300 долларов в неделю, идея заключалась в том, что по крайней мере часть безработных начнёт искать работу и, таким образом, попадёт в состав рабочей силы, если не в фонд заработной платы. Тем не менее, в августе эта цифра оказалась чистым нулём.

Во-вторых, в августе заработная плата неожиданно выросла. Сложите все вместе, и похоже, что стагфляция, возможно, уже появилась.

Другой взгляд на отчёт о вакансиях . Найм сотрудников по-прежнему идёт хорошими темпами, если посмотреть на средний показатель за три месяца, то в сентябре число рабочих вырастет, - говорят экономисты.

Но сентябрь не станет панацеей. «Сентябрь, вероятно, тоже будет слабым, и мы беспокоимся по поводу перспектив достойного оживления в октябре», - говорит Ян Шепердсон, главный экономист Pantheon Macroeconomics.

Одной из определяющих характеристик 1970-х годов была инфляция издержек, когда заработная плата была самой большой статьёй расходов работодателя и общие потребительские цены повышались друг за другом, - говорит Питер Боквар, главный инвестиционный директор Bleakley Advisory Group. «Мы начинаем видеть признаки спирали заработной платы и цен», - говорит он, указывая на рост средней почасовой заработной платы на 0,6% с июля, рост заработной платы на 4,3% по сравнению с годом ранее.

«Работодатели повышают компенсацию в попытке привлечь рабочих, и эти затраты перекладываются на потребителей за счёт повышения цен на товары и услуги, создавая инфляционное давление», - говорит главный экономист NFIB Билл Дункельберг. «Ошеломляющие» 50% владельцев малого бизнеса сообщили об открытых вакансиях, которые они не могут заполнить, что является рекордным показателем для 48-летнего исследования, говорит он.

Текущее сочетание растущих цен и замедления роста не обязательно означает, что инвесторам нужно начать распродажи. Но дело в том, что цены не замедляются, как предсказывали ФРС и многие другие экономисты, а сокращение найма, независимо от причины, представляет собой угрозу экономическому росту и росту доходов, а также росту фондового рынка.

«Мы расширяем границы того, что может сделать эта экономика», - говорит Боквар, отмечая, что, хотя уровень безработицы в 5,2% может быть выше докандемического 50-летнего минимума в 3,5%, он все же намного ниже 30-летнего среднего. «Ошибка ФРС состоит в том, что их определение значительного дальнейшего прогресса для рынка труда основано на данных, существовавших до COVID. Но таких условий больше не существует».

Таким образом, терпимость к высокой инфляции ради улучшения ситуации на рынке труда может быть обречена на провал. Хотя устойчивого роста заработной платы в настоящее время достаточно, чтобы превратить временную инфляцию в нечто более опасное, о чем свидетельствует стремительный рост цен на жилье, этого роста заработной платы по-прежнему недостаточно для большинства людей, чтобы справиться с более широкой инфляцией цен. Вот как денежно-кредитная политика, задуманная помогать, на самом деле становится ограничительной, говорит Боквар.

К этому моменту экономисты уже начали урезать оценки валового внутреннего продукта ВВП. После августовских данных по занятости Oxford Economics пересмотрели свой прогноз ВВП с поправкой на инфляцию на третий квартал до 2,7% с 6,5%. Morgan Stanley в четверг снизил свою оценку до 2,9% с 6,5%.

Что делать инвестору в условиях растущей инфляции, замедления роста и затруднения ФРС?

Стив Уайетт, главный инвестиционный стратег BOK Financial, говорит, что он недооценивает американские казначейские облигации и переоценивает акции, но больше вкладывает в международные, чем внутренние акции США. Ему нравятся Европа и Япония, а также развивающиеся рынки за пределами Китая, и он видит больше возможностей для роста стоимости акций с большой капитализацией, чем спекулятивных акций роста.

Буквар, со своей стороны, говорит, что его клиентские портфели ориентированы на защиту от инфляции. Это означает что ему нравятся драгоценные металлы, энергоносители, сельскохозяйственные товары и акции. Как и Уайетт, он более оптимистичен в отношении международных акций, чем внутренних, предпочитая Японию, Сингапур и Южную Корею.

Итог: инвесторам необходимо компенсировать влияние стагфляционных сил и высокой стоимости акций. Кажется, кто-то должен уступить, и, вероятно, это будет не ФРС.