💬 Насколько высока рентабельность Microsoft и Alphabet?

Насколько высока рентабельность Microsoft и Alphabet?

Инвесторы всё ещё могут недооценивать прибыльность обеих компаний.

Во вторник, 27 апреля, технологические гиганты с большой капитализацией Microsoft и Alphabet отчитались о доходах за первый квартал. Хотя акции Alphabet выросли, а акции Microsoft немного упали после релиза, обе компании опубликовали впечатляющие показатели роста.

По мере того, как компании становятся крупнее, им становится всё труднее расти так же быстро, как в прошлом. Тем не менее, Alphabet и Microsoft, которым помогли их подразделения облачных вычислений, смогли продемонстрировать поразительные темпы роста выручки на 34% и 19%, соответственно.

Несмотря на то, что обе компании хорошо известны инвесторам, вполне возможно, что их всё ещё недооценивают. Это связано с другим фактором, помимо простого роста доходов, и этим фактором является увеличение маржи.

Рост выручки - это хорошо, но операционный левередж - волшебная комбинация.

Инвесторы могут не в полной мере оценить способность каждой компании увеличивать свою операционную маржу в будущем. В прошлом квартале Alphabet опубликовала впечатляющую операционную маржу в размере 29,7% , а Microsoft - ещё более невероятные 40,9%.

Они стоят дороже, чем в прошлом, из-за сильных конкурентных преимуществ, но тем не менее, с такой и без того большой операционной маржой инвесторы всё ещё могут недооценивать, насколько ещё рентабельность каждой компании может вырасти в будущем.

Microsoft уверенно движется вверх

Microsoft должна увеличить свою операционную маржу, потому что её маржа постоянно росла в течение последних пяти лет. В 2016 году операционная маржа на уровне компании составляла 28,6%, но в 2020 году она постоянно увеличивалась до 37%, а в прошлом квартале достигла почти 41%.

Как Microsoft смогла так сильно увеличить свою прибыль? Отметим огромные масштабы различных программных платформ, включая облачное программное обеспечение Office и Dynamics 365, а также растущую платформу Azure «инфраструктура как услуга» (IaaS). Эти основные предложения программного обеспечения, а также экономичная операционная система Windows и платформа социальных сетей LinkedIn (приобретенная в 2016 году) являются основными корпоративными инструментами, используемыми во всём мире. Поскольку они доставляются через облако, каждый доллар дополнительных продаж требует очень небольших дополнительных затрат, поскольку разработка каждой услуги в значительной степени фиксирована.

Корпоративное программное обеспечение - это ещё и очень привлекательный бизнес, потому что он довольно липкий. Если компания внедрит ваше программное обеспечение, будет сложно переключить и переобучить всех своих сотрудников на новой платформе. Итак, компании, производящие корпоративное программное обеспечение, обычно не снижают цены, они обычно могут немного повышать цены каждый год.

Ещё один фактор заключается в том, что операционная маржа в 2016 году, вероятно, сдерживалась крупными инвестициями компании в Azure. Microsoft не выделяет конкретно доход или маржу Azure, только темпы роста (рост Azure в прошлом квартале составил 50%). Пять лет назад Azure, вероятно, был неким препятствием, поскольку Microsoft инвестировала в центры обработки данных и персонал, чтобы запустить его и конкурировать с лидером веб-сервисов Amazon. Теперь, когда Azure становится более масштабной в качестве платформы IaaS № 2 в мире, её маржа, вероятно, возрастет до 30% маржи AWS и повысит общую прибыль компании.

Основной и облачный бизнес Alphabet также становится более прибыльным.

В отличие от Microsoft, Alphabet недавно начала разбивать свои доходы и маржу по различным сегментам, включая прорыв в прибыльности облачных вычислений. Как перспективная облачная платформа, занимающая третье место, Google Cloud Platform (GCP) всё ещё теряет деньги. Фактически, GCP сообщала об увеличивающихся убытках каждый из последних трех лет, списав на них операционные убытки в размере 5,6 млрд долларов в 2020 году.

В то же время сегмент основных сервисов Google Alphabet (поиск, рекламные сети, YouTube, Android) за последние три года обеспечил довольно стабильную операционную маржу от 32% до 33% каждый год. Однако прошлый год пострадал от пандемии, что снизило маржу в начале года. Операционная маржа сервисов Google подскочила до 36% к четвертому кварталу, когда компания восстановилась, показывая, что основной Google действительно становится более прибыльным.

Тем не менее, в прошлом квартале и сервисы Google, и облачные сервисы получили значительный прирост маржи. Операционная маржа сервисов Google подскочила до 38,2%. Между тем, GCP по-прежнему приносил убытки, но маржа операционных убытков упала с -62,3% до -24,1%.

Обе компании действительно получили некоторую выгоду от снижения командировочных расходов во время пандемии, а также от более низких затрат на амортизацию, поскольку было определено, что облачные серверы обеих компаний должны иметь более длительный срок службы, чем предполагалось ранее. Тем не менее, эта экономия серверов, хотя и отличается от прошлой, должна привести к постоянному снижению затрат в будущем. И вполне вероятно, что деловые поездки не вернутся в норму после того, как пандемия закончится, поскольку компании обнаружили, что некоторые встречи можно легко проводить с помощью видеоконференцсвязи.

Насколько велика может быть прибыль? Три примера, которые вселяют оптимизм

Прошлый квартал показал, что программные платформы Microsoft, а также поисковая система Google и YouTube по-прежнему демонстрируют сильный двузначный рост, хотя эти доминирующие сервисы существуют уже довольно давно. Пока обе компании могут наращивать объемы этих продуктов и услуг двузначными числами, я не понимаю, почему операционная маржа не может продолжать расти вместе с масштабом.

Насколько велика может быть прибыль? Есть несколько примеров других глобальных технологических сетей, у которых маржа выше, чем у Microsoft или Google. Например, Visa и Mastercard, которые обслуживают глобальные сети кредитных и дебетовых карт по всему миру и извлекают выгоду из увеличения платы за считывание в фиксированной сети, имеют операционную маржу 67,2% и 53,4% соответственно, даже в 2020 году, затронутом пандемией. Другая технологическая монополия, VeriSign, реестр доменов для доменных имен .com и .net, имеет операционную маржу 64,9%.

Между тем доминирующая программная платформа Microsoft, а также поисковая платформа Google и YouTube имеют характеристики, аналогичные Visa, Mastercard и VeriSign. То есть доминирующая платформа с фиксированной технологией, которая достигает глобального масштаба без особых дополнительных затрат.

В то время, как операционная маржа Amazon Web Services составляет около 30%, облачная маржа Google и, вероятно, Microsoft ниже и в настоящее время тормозит общую маржу компании. Тем не менее, по мере развития облачного рынка оба должны увеличивать свою облачную маржу в сторону AWS. И кто может сказать, что AWS и другие игроки облачной IaaS не смогут в конечном итоге добиться еще более высокой прибыли, поскольку облачные вычисления будут расти в течение следующего десятилетия?

Хотя операционная маржа обеих компаний может не достичь в ближайшее время достаточно высоких показателей Visa или VeriSign, не исключено, что они могут постепенно приближаться к этому региону в 60% с течением времени. Вот почему я по-прежнему считаю, что обе акции могут продолжать удивлять и приносить пользу акционерам в течение следующего десятилетия.