💬 Кредитный кризис — это не конец криптокредитования

Кредитный кризис — это не конец криптокредитования

Расскажите, слышали ли вы эту историю раньше. Открывается огромный новый рынок, и вскоре следует инвестиционный и кредитный бум. Реальное богатство создается наряду со спекулятивным излишеством. Банки появляются повсюду, чтобы предоставить кредит участникам рынка.

Создаются новые финансовые инструменты. Торговые фирмы начинают торговать этими инструментами на марже. Крупная фирма разоряется серией сделок с использованием заемных средств, что наносит убытки ее кредиторам. Основные партнеры фирмы бегут из страны. Затем следует паника, спровоцировавшая кризис ликвидности и волну изъятий банков. Крупные кредитные учреждения быстро становятся банкротами, а кредиты закрываются.

Ник Картер, обозреватель CoinDesk, является партнером Castle Island Ventures, публичного венчурного фонда, специализирующегося на блокчейне, базирующегося в Кембридже, штат Массачусетс. Он также является соучредителем Coin Metrics, стартапа по анализу блокчейна.

Кредитный кризис 1772–1773 годов

Похоже на рынок криптовалют в 2022 году? Он также описывает европейский кредитный кризис 1772-73 гг. Эта конкретная банковская паника — один из менее известных кризисов 18 века. После того, как Парижский мирный договор 1763 года положил конец войне между французами и индейцами, Великобритания получила стабильные претензии на территории в Северной Америке. Это сделало инвестиции в новые территории безопасными, и европейские банкиры с энтузиазмом сделали это.

Колониальные плантаторы нуждались в кредитах, а британские торговцы хотели продавать товары на большем количестве рынков. Результатом стал кредитный бум, а также спекулятивный пыл трейдеров в Лондоне и Европе. Акции Британской Ост-Индской компании резко выросли в 1772 году, когда трейдеры увеличили маржу для торговли.

В середине 1772 года события достигли апогея, когда лондонский банк Neale, James, Fordyce and Downe обанкротился, продав акции Ост-Индской компании с использованием заемных средств. Среди его основных кредиторов был шотландский банк Douglas Heron & Co., также известный как Ayr Bank. Шотландия в то время работала в режиме laissez-faire или «бесплатного» (как в речи) банковского дела, и в основном нерегулируемые начинающие банки были нормой. Банк Эйр был создан всего за три года до этого крупными семьями землевладельцев в Шотландии. Он был задуман как частный шотландский центральный банк.

Эйр был учреждением с полной ответственностью, вклады которого гарантировались земельными владениями его акционеров. За время своего недолгого существования он охотно выдавал кредиты и банкноты, быстро став одним из крупнейших банков Шотландии. У него была репутация предоставления кредита на льготных условиях близким филиалам. Когда банк Фордайса рухнул из-за заемных средств, он уничтожил и банк Эйр. Сам Фордайс бежал во Францию. Позже выяснилось, что он временно покрывал убытки за счет притока средств клиентов.

Подробнее: Ник Картер против биткойн-максималистов — Дэвид З. Моррис

В последующие недели возник кредитный кризис, который затронул Лондон, Эдинбург и Амстердам и привел к краху десятков финансовых учреждений. Условия кредита заморожены. Что касается банка Эйр, то на его ликвидацию ушли десятилетия, в результате чего пострадали некоторые из крупнейших семей землевладельцев в Шотландии. Существенная часть шотландских земель была продана, чтобы помочь вкладчикам.

Извлеченные уроки

Вы можете подумать, что после кризиса Шотландия пересмотрела свою банковскую систему, основанную на принципах невмешательства. Наоборот. Банк Эйр запомнился как крупнейший провал шотландской эры свободного банковского дела, которая длилась с 1714 по 1844 год и была образцом стабильности — и все это без какой-либо центральной администрации. Другие шотландские банки неплохо себя чувствовали во время кризиса, поскольку они смогли обменять банкноты Эр на базовые резервы. А уроки эрского краха, записанные в то время не кем иным, как Адамом Смитом, были успешно усвоены рынком.

Сегодня биткойнеры радуются краху кредита в криптоиндустрии. Пока я пишу, несколько высокопоставленных биткойнеров собрались в Твиттере под названием «RIP Celsius. Да здравствует биткойн». Чтобы было ясно, я никогда не был поклонником Celsius Network и долгое время скептически относился к ее подходу. Но провал этого учреждения и многих его коллег, наряду с новой консолидацией в кредитном секторе, не делает крипто-кредит устаревшим. Это просто гарантирует, что сектор возродится активизированным, реформированным и более разумно управляемым.

Биткойнеры, атакующие кредитные учреждения, подрывают свои собственные интересы. Многие приверженцы максималистской доктрины Биткойна сохраняют любопытное презрение к кредитам. Они часто следуют идеалу Ротбарда, считая банковское дело с частичным резервированием «мошенничеством», хотя идеализированное «банковское дело с полным резервированием», как правило, никогда не возникает в условиях свободного рынка.

Во времена шотландской «свободной банковской деятельности» — полностью невмешательной рыночной системы — нормы резервирования обычно составляли 2–5 %, и система работала плавно.

Банки с «полным резервом» не смогут продлевать кредит или трансформировать срок погашения — их вообще вряд ли можно назвать «банками». Мир без кредита уныл. Кредит, предоставляемый ответственно, является краеугольным камнем цивилизации. Это высвобождает сбережения и заставляет деньги работать в продуктивных областях экономики. Мир без кредита — бесплодный и застойный.

Биткойн-максималисты

Если вы думаете, что я придумываю этот крестовый поход против кредита, просто прочитайте слова самопровозглашенного максималиста Стефана Ливеры под заголовком «Во что на самом деле верят биткойн-максималисты?»:

На практике большинство максималистов, которых я знаю, просто не заинтересованы в неденежных целях и больше заинтересованы в том, чтобы отличить биткойн от всего крипто-мусора. И в такие времена, когда так много крипто-кредиторов прекращают снятие средств (Celsius, Vauld, Voyager), подают заявление о банкротстве по главе 11 (Voyager) или заключают сделки по спасению (BlockFi, Voyager), есть веские основания утверждать, что максималисты были правы.

Подробнее: Ник Картер о том, как извлечь максимальную пользу из медвежьего рынка (подкаст)

Но были ли они? Если их условием победы является «ни один кредит больше никогда не выдается на основе криптоактива», они гарантируют проигрыш. Да, кредитная индустрия пострадала, но она точно не перестанет существовать. Стремление к рычагам и более низкой стоимости капитала, с одной стороны, и прибыли, с другой, присуще свободному капиталистическому предприятию, и это стремление никогда не исчезнет. Биткойнеры, которые якобы верят в свободные рынки, должны признать, что это также обязательно включает рынок денег.

Биткойнеры, придерживающиеся точки зрения Ротбарда, не могут примирить продемонстрированную историю предоставления кредита с «частичным резервированием» в условиях полного свободного рынка, свободного от вмешательства государства. Потребители на протяжении всей истории предпочитали банкноты звонкой монете. Предприятия и частные лица хотели получить кредитное плечо, и банки были рады предоставить его им.

Даже в самых радикально необремененных условиях, свободных от государственного влияния, банковское дело с «полным резервом» не возникает естественным образом. Достаточно вспомнить банковские режимы невмешательства в Шотландии, Швейцарии, Швеции и Канаде в XVIII и XIX веках.

В защиту кредита

В защиту создания криптокредитов в 2020 году я написал на CoinDesk следующее:

«Состояние кредита в криптоиндустрии ни в коем случае не идеально. Я ожидаю еще много неудач от этих депозитных учреждений. Но с каждой неудачей вкладчики будут ценить заслугу усердия и начнут тщательно изучать эти учреждения более тщательно. И каждая неудача является свидетельством того, что финансовые учреждения действительно могут потерпеть неудачу без вмешательства государства. Эти болезненные уроки заставят отрасль внедрять лучшие практики в отношении прозрачности, депозитарных гарантий и норм резервирования. кредит и спасение от чрезмерного риска, отрасль может извлечь выгоду из негативных отзывов."

Ну вот и мы. Мы пережили наш первый настоящий системный кредитный кризис. Практически ни один кредитор не остался незатронутым. У нас нет помощи на государственном уровне («помощь», которую биткойнеры насмешливо называют «спасениями», — это просто операции с проблемными активами на частных рынках — нормальное явление на любом рынке), никакого государственного вмешательства, и тем не менее кредитные рынки восстановятся после этого».

Пыль еще не улеглась, но уже ясно, что у нас уже есть инструменты для создания более надежной системы кредитования. Как оказалось, биткойн — идеальная форма залога, на которой можно строить банки. Как криптографически проверяемый цифровой инструмент на предъявителя с дешевой физической доставкой, он значительно превосходит золотые монеты в качестве типа обеспечения. Проблема с золотом заключается в том, что его проверка обходится дорого, а это означает, что оно оказывается в огороженных садах, и потребители редко хотят обменивать банкноты на звонкую монету. Таким образом, система, основанная на золоте, расширила возможности банковских учреждений за счет вкладчиков.

Непрозрачный рынок

Проблема с крипто-кредитными рынками версии 1.0 заключалась в непрозрачности системы, ее зависимости от искусственной доходности DeFi (децентрализованных финансов) (как отмечалось мной и Алленом Фаррингтоном) и общего скрытого мошенничества, которому способствовали самые незащищенные финансовые условия в памяти живущих.

Очевидно, что это можно улучшить. Гибридные кредитные рынки CeFi/DeFi уже полностью прозрачно предоставляют кредиты с недостаточным обеспечением, что является значительным улучшением по сравнению с моделью CeFi по умолчанию (централизованное финансирование).

Как потребители, так и регулирующие органы будут настаивать на прозрачности, и новая инфраструктура DeFi готова предоставить им ее. Мы видим, как кредиторы экспериментируют с доказательствами наличия резервов. Это обязательно будет доработано и расширено. Стандарты андеррайтинга ужесточаются. А будущие кредиторы, помня о возможной скорости банковских операций с криптоактивами, должны будут поддерживать более разумные коэффициенты ликвидности и резервирования.

Доктрина биткойнера «не твои ключи, не твои монеты» также иронична в этом контексте; если бы биткойнеры потратили больше времени на создание более совершенных инструментов для использования биткойнов некастодиальным образом, они не столкнулись бы с ложной бинарностью полного кастодиального посредничества по сравнению с полным самостоятельным хранением.

Возможны промежуточные модели: любой, кто использовал первоклассные протоколы DeFi, знает, что вы можете согласовать финансовые инновации и самостоятельное управление ключами.

По иронии судьбы, появление DeFi, которое заставило пользователей выводить свои монеты с бирж, чтобы они могли размещать их непосредственно в цепочке, сделало гораздо больше для индивидуального самоконтроля, чем когда-либо делали проповедники Биткойн. Десятки миллионов людей используют MetaMask, при этом не существует широко используемого эквивалентного кошелька для биткойнов, поскольку нет приложений DeFi для его использования.

Максималисты, заинтересованные в лучшем управлении кредитным сектором, ничего не добьются, блея друг другу об опасностях крипто-кредиторов. Если для них все мошенничество, их предупреждения не содержат никакой информации. Они не могут погасить спрос на кредит или прибыль — и всегда найдутся предприниматели, чтобы удовлетворить эту потребность.

Вместо этого им следует создать свои собственные финансовые учреждения, используя биткойн в качестве нового золота с превосходными залоговыми качествами и устанавливая разумные стандарты андеррайтинга. Было бы ошибкой рассматривать успех биткойна как компромисс против создания кредита. От этого зависит его будущее.