💬 Технология Spotify: дальнейший потенциал снижения на фоне слабой прибыльности

Технология Spotify: дальнейший потенциал снижения на фоне слабой прибыльности

Основная мысль

Бизнес-модель Spotify очень гибкая, в результате чего компания демонстрирует качественные доходы и предсказуемые денежные потоки. Однако в последнее время заметно замедление роста, поскольку индустрия потоковой передачи музыки становится все более насыщенной. Кроме того, компания также борется с прибыльностью по разным причинам, что делает ее уязвимой для более серьезных потерь.

Spotify Technology (SPOT) — крупнейшая в мире платформа для потоковой передачи музыки, насчитывающая более 422 миллионов активных пользователей в месяц (MAU). Это включает 182 миллиона активных премиум-подписчиков.

Занимая лидирующие позиции на рынке в растущей отрасли, Spotify демонстрирует некоторые привлекательные характеристики, в том числе надежную видимость денежных потоков и относительно предсказуемый путь роста доходов в будущем.

Несмотря на это, у компании есть серьезные проблемы с бизнес-моделью. Его ультратонкая маржа практически не оставляет места для устойчивого получения чистой прибыли. В то время как выручка Spotify росла довольно стабильными темпами, ее чистая прибыль не смогла существенно увеличиться. Поэтому очень сложно сказать, сможет ли компания в ближайшее время начать возврат капитала акционерам.

Рынок все больше осознает эту реальность. На самом деле, несмотря на качественные доходы Spotify благодаря надежному подписному бизнесу, на момент написания этой статьи акции упали с 52-недельного максимума в 387 долларов до 99,3 доллара. На мой взгляд, принимая во внимание риски, связанные с перспективами чистой прибыли Spotify, у акций может быть больше возможностей для падения, особенно в условиях продолжающейся нестабильной макроэкономической среды.

Соответственно, я нейтрально отношусь к акции.

Рост подписчиков замедляется

Конкурентное преимущество Spotify по сравнению с остальными аналогами потоковой передачи музыки было сформировано его кросс-платформенной доступностью и расширенным доступом. Поскольку к Spotify можно получить доступ практически с любого устройства и операционной системы, платформе компании удалось расти быстрее, чем у ее аналогов.

Что касается доступа, модель потоковой передачи Spotify, поддерживаемая рекламой, еще больше помогает платформе наращивать базу подписчиков, поскольку она позволяет пользователям бесплатной стороны ознакомиться с сервисом до того, как им придется открывать свои кошельки.

Таким образом, MAU Spotify постоянно растут последовательно каждый квартал. Чем больше MAU направляется через рекламную бизнес-модель Spotify, тем выше вероятность того, что его абонентская база будет продолжать развиваться. Эта тенденция последовательно демонстрировалась, в том числе в последних результатах компании. Тем не менее, есть некоторые опасения, которые следует учитывать, в том числе замедление роста в последнее время.

По результатам первого квартала Spotify зафиксировала рост премиум-подписчиков на 15% до 182 миллионов. Это указывает на замедление с 16% в прошлом квартале и даже на дальнейшее замедление с 21% в прошлом году. Вероятно, это говорит о том, что компания вступает в фазу зрелости, поскольку уже слишком сильно выросла в отрасли.

Spotify упомянул, что отток около 1,5 млн подписчиков стал результатом ухода компании из России. Однако, даже если бы мы скорректировали прирост подписчиков для этого события, это все равно не имело бы большого значения.

Не поймите меня неправильно. Подписная база и доходы Spotify имеют высокое качество. В частности, маловероятно, что подписчики Spotify перейдут на конкурирующие платформы. Как только подписчик познакомится с платформой, включая создание списков воспроизведения и обмен треками с друзьями, переключение платформ станет довольно хлопотным делом.

Однако одного только роста недостаточно, если он не приводит к увеличению потенциала чистой прибыли в будущем. В связи с этим у компании, похоже, серьезные проблемы.

Ограниченные перспективы прибыльности

Проблема с перспективами прибыльности Spotify заключается в том, что его маржа остается очень низкой. В первом квартале валовая прибыль Spotify составила 25,2%, последовательно снижаясь с 26,5%. Себестоимость продаж компании в основном включает гонорары, выплачиваемые артистам/лейблам звукозаписи. Соответственно, валовая прибыль обречена оставаться очень ограниченной.

Из 671 млн евро валовой прибыли 250 млн евро было выделено на исследования и разработки, 296 млн евро — на маркетинг и 131 млн евро — на административные расходы. Их сумма составляет 677 миллионов евро, что превышает ее валовую прибыль. Таким образом, операционная прибыль составила -6 миллионов евро.

Компании удалось зафиксировать чистую прибыль всего в 131 миллион евро. Однако эта цифра не только не заслуживает внимания, но и связана только с тем, что компания сообщила о приросте «финансового дохода» в размере 175 миллионов евро.

Это не что иное, как изменение справедливой стоимости его конвертируемых векселей и прибыль от курсовых разниц. Таким образом, компания, по сути, снова не заработала на своей основной деятельности.

Взгляд Уолл-стрит

Обращаясь к Уолл-стрит, Spotify Technology имеет консенсус-рейтинг «Умеренная покупка», основанный на 13 покупках и 12 удержаниях, назначенных за последние три месяца. Средняя целевая цена Spotify – 151,52 доллара США, что предполагает потенциал роста на 52,73 % в течение следующих 12 месяцев.

Еда на вынос

Бизнес-модель Spotify очень гибкая, в результате чего компания демонстрирует качественные доходы и предсказуемые денежные потоки. Однако в последнее время заметно замедление роста, поскольку индустрия потоковой передачи музыки становится все более насыщенной. В то же время валовая прибыль Spotify остается довольно низкой и даже снизилась в последних результатах компании.

На мой взгляд, существует большая вероятность того, что у Spotify нет перспектив для получения устойчивой прибыли на значимом уровне. Из-за ряда расходов, оказывающих давление на его чистую прибыль, Spotify может быть более или менее безубыточным в ближайшие годы. Таким образом, я не вижу, когда и как компания сможет начать возвращать денежные средства акционерам.

В текущей макроэкономической среде, в которой преобладает неопределенность, отсутствие значимых прибыльных перспектив может привести к дальнейшему снижению акций. Соответственно, инвесторы должны быть осторожны, когда дело доходит до вложения капитала в акции Spotify.

Раскрытие информации