💬 Отказ от кредитного плеча системы евродоллара в пользу биткойнов

Отказ от кредитного плеча системы евродоллара в пользу биткойнов

Кейн МакГукин имеет 13-летний опыт работы в сфере управления активами, включая брокерские услуги и продажу институциональных акций. Он является независимым зарегистрированным инвестиционным консультантом.

По мере приближения календаря к сентябрю 2021 года печатание денег замедлилось, и люди начали уставать от тяжелого труда, связанного с торговлей корзиной акций для работы на дому. К этому моменту с COVID-19 было покончено, авария уже была в прошлом, а блокировки приближались к двум годам давности. Большинство из них стремились переключить свое внимание на что-то новое. Что-то вроде возвращения к тому, что раньше было их настоящей основной работой.

Вы можете держать животное в клетке только так долго

Это суровая реальность угла, в который загнала себя Федеральная резервная система.

На протяжении десятилетий Маэстро дирижировал, казалось бы, прекрасным оркестром, но так долго можно держать людей и финансовые инструменты взаперти. В конце концов, наступает переломный момент — момент, когда вы больше не можете обрабатывать данные или печатать достаточно денег, чтобы удовлетворить человеческую жадность. Жадность, эта внутренняя эмоция, которая заставляет человека верить, что если он просто получит больше денег, он обретет счастье.

В какой-то момент духи животных начинают шевелиться. Во времена экономического кризиса у этих духов есть собственный голос. Ту, которую нельзя приручить или контролировать советом из 12 членов во главе с председателем.

На протяжении многих лет, особенно в 2021 и 2022 годах, я наблюдал за ротацией основных классов финансовых активов. Недавно, к моему удивлению, только три класса активов показали положительную доходность за последние семь месяцев. Это товары, золото и доллар (хотя с учетом [настоящей] инфляции, которая сейчас составляет 11,8 % с пиком в 12,74 %, доходность доллара на момент написания этой статьи фактически отрицательная).

Примечание. Во многих местах в США цены на недвижимость росли и росли довольно бурно, хотя публичный рынок ETF показывает отрицательную доходность. Вероятно, потому, что все публичные рынки падают, а это публично торгуемый инструмент.

Большинство активов были наказаны с конца 2021 года, когда рынки начали остывать, а ставки начали менять свой 40-летний нисходящий тренд.

Когда деньги свободны, в системе растет кредитное плечо

Рынок евродолларов немного неясен, поскольку его размер относительно неизвестен (около 14 трлн долларов США в 2016 году), а в 1997 году на его долю приходилось примерно 90 % международных кредитов. Таким образом, можно предположить, что евродоллары являются центром самая глобальная финансовая активность, когда дело доходит до кредитования. Это становится совершенно очевидным при просмотре графика фьючерсов на евродоллар ниже.

Предыстория. Рынок евродолларов зародился в 1957 году, когда неамериканские банки начали хранить доллары от имени организаций или государств, которым потенциально было запрещено держать настоящие доллары напрямую в банках США. При этом эти банки-посредники получали более высокие проценты на доллары, которые они ссужали, а также выплачивали более высокие проценты законным, но не фактическим владельцам/владельцам долларов. Учитывая дополнительные связи, которые приводят к большему количеству уровней риска, логично, что инвесторы ожидают более высоких процентных ставок.

Эти доллары более или менее стали второй производной от доллара США.

Если разобраться, не является ли это просто международным банком, который хранит доллары и повторно предоставляет их взаймы за пределами юридической юрисдикции ФРС?

По сути, эти неамериканские банки создают деньги, не обладая теми же полномочиями, что и Федеральный резерв США. Помните, во всем мире существует мнение, что ФРС — единственный, кто может давать взаймы в долларах. Однако из-за глобального распространения банковского дела с частичным резервированием и финансового инжиниринга мы можем видеть, что с помощью евродолларов многие другие банковские учреждения играли в «ФРС», повторно кредитуя доллары во всей глобальной финансовой системе.

За последние 37 лет для евродоллара установился четкий канал. По мере того, как цена приближалась к верхней стороне канала (приближаясь к номиналу), на финансовых рынках формировалось дно; и по мере того, как цена приближалась к нижней стороне канала, на различных мировых рынках формировались вершины.

Обратите внимание, что нижняя часть предвещала одни из худших финансовых кризисов в истории, поскольку глобальная долговая нагрузка ослабла, а цены на евродоллары начали резко расти во время этих скачков к 100 долларам.

Как показано на диаграмме, в 1980-х годах кредитный бум действительно начинался, когда глобализация набирала обороты. На тот момент, когда доллары США прочно закрепились в качестве мировой резервной валюты, фактическим драйвером роста был евродоллар. Они использовались для финансирования глобального роста, создания рычагов или, в некоторых случаях, для обхода санкций США. Вне кризисных времен евродоллары обычно росли, а доллары падали. В трудные периоды кредитование и использование заемных средств сокращались, в то время как кредиты аннулировались, а глобальные финансовые рынки обрушивались на бедствия (падение евродолларов, рост долларов).

По определению, «фьючерсы на евродоллар — это финансовые фьючерсные контракты на основе процентной ставки, относящиеся к евродоллару, который представляет собой просто доллар США на депозите в коммерческих банках за пределами США».

TL;DR

В последние десятилетия, когда большинство активов были финансиализированы, очень немногие фактически владеют базовым активом, и большинство транзакций или кредитов основаны на резервах, кредитах или каких-либо спредах, а не на передаче физического базового актива.

Например, с фьючерсами на евродоллар как ожидание будущих ставок, если они упадут с 99 до 98, ожидается, что ставки упадут (взаимосвязь: базовый актив — доллары — растут).

Это то, что продвигала Бреттон-Вудская система: занимать дешевые деньги (по низким ставкам), чтобы увеличить кредит и купить активы.

Поскольку ставки начинают расти, стимулы к покупке активов, которые со временем растут, уменьшаются. Это побуждает ранние производные рычаги возвращаться к долларам, казначейским обязательствам и / или золоту (безопасность) по мере увеличения рыночного риска. Это полет в безопасное место: обратно к «безрисковому» активу. В свою очередь, эта продажа активов и возвращение в безопасное место оказывает давление на цены и приводит к краху, когда покупатели с опозданием или слабые руки теряют деньги. После вымывания, процесс начинается снова с евродолларов по более низкой цене и с пространством для повторной рефляции в сторону повышения. Когда я смотрю на эти диаграммы, вот что становится предельно ясным.

С 80-х годов до настоящего времени курс доллара упал со 160 долларов США до минимума в 70 долларов США, а евродоллары выросли примерно с 85 долларов США до чуть менее 100 долларов США. Один выступал в качестве резерва, а другой — в качестве рычага и кредита для стимулирования глобального потребления.

Согласно Википедии

«Несколько факторов привели к тому, что к 1980-м годам евродоллары превзошли депозитные сертификаты (CD), выпущенные банками США, в качестве основных частных краткосрочных инструментов денежного рынка, в том числе: Последовательный дефицит платежного баланса США, вызывающий чистый отток долларов; Положение Q, потолок Федеральной резервной системы США по процентам, выплачиваемым по внутренним депозитам во время высокой инфляции 1970-х годов. Депозиты в евродолларах были более дешевым источником средств, потому что они были свободны от резервных требований и страховых взносов».

«К 1980-м годам несколько факторов привели к тому, что евродоллары превзошли депозитные сертификаты (CD), выпущенные банками США, в качестве основных частных краткосрочных инструментов денежного рынка, в том числе:

Взглянем поближе

Если присмотреться, то самое интересное — это клин, который начал формироваться в последние годы. После Великого финансового кризиса цена не достигла верхней границы, что указывает на ослабление импульса.

Если подумать, это имеет смысл с двух сторон.

Во-первых, в глобальном масштабе мы находимся на пике кредита и расплескивания денег в системе. Государственные стимулы США в 2020 году составили 40% всех когда-либо созданных долларов. Подумайте об этом на минуту.

Итак, если обычному человеку нужны кредиты или кредитное плечо, они, как правило, так или иначе доступны.

Во-вторых, если вы думаете о евродолларах как о производной от доллара, то было бы логично, если бы вы не захотели платить больше номинала (100), чтобы увеличить кредитное плечо больше, чем необходимо. Особенно, если внутренняя норма доходности не была значительно выше, чем ваша ставка по займу. Это просто не имеет математического смысла.

Наконец, фьючерсы на евродоллар также являются индикатором процентных ставок, поскольку они реагируют на трехмесячные процентные ставки Libor. С 1981 года процентные ставки упали с 16% до почти 0% в 2021 году. И наоборот, евродоллар вырос. Выступали ли казначейские обязательства в качестве сберегательного механизма, а производный евродоллар — в качестве кредитного механизма? В течение этого периода США, выступая в качестве мировой резервной валюты, в значительной степени оказывали здесь благотворную роль.

Вот почему нынешние макро- и геополитические стычки так накалены в наши дни.

Оглядываясь назад на график, эта динамика делает установку клина очень интересной.

Клинья на пиках и впадинах, как правило, указывают на коррекцию цены и изменение тренда в противоположном направлении. В этом случае евродоллары, скорее всего, упадут до середины или нижней границы 90-х годов. Я могу себе представить, что если бы это было так, то многие игроки на мировых рынках по той или иной причине отказались бы от доли заемных средств.

Кроме того, это указывает на то, что процентные ставки имеют гораздо больше возможностей для роста. Инфляция у кого-нибудь?

Опять же, как вторая или третья производная, зачем вам платить более 100, чтобы предложить еще больше? Необходимо пространство для роста, если только весь мир не перейдет на политику нулевой процентной ставки.

Это означало бы, что процентные ставки должны были бы стать отрицательными и оставаться отрицательными, что не совсем работает. Несколько европейских стран попытались это сделать, но через какое-то время остановились, так как понятия не имели, что еще может сломать систему. Они также не понимали непреднамеренных последствий, потому что никогда раньше этого не делали (кроме Японии).

Похоже, сетап предполагает, что мы можем увидеть рефляцию акций, но, вероятно, ненадолго, поскольку до достижения паритета евродоллара (100) осталось всего два пункта роста. Является ли следующий перенос евродоллара пузырем всех активов? Это показатель качества? Или США отказываются от японского сценария и принимают отрицательные ставки, чтобы предотвратить неизбежное?

Конечно, мы высмеивали и критиковали Японию на протяжении большей части 30 лет, поэтому если бы США изменили курс своей экономической политики, все бы резко изменилось. Точно так же трудно сказать, на что сегодня способна или не способна нынешняя администрация. Извините, доказательство в данных.

После этого обзора я подумал, что евродоллар уже более трех десятилетий является инструментом, позволяющим получить огромный глобальный кредит и кредитное плечо. Но убежать больше некуда, потому что нас, по сути, уже 100. Чтобы ФРС и другие центральные банки снова смогли сдвинуться с мертвой точки, им понадобится еще один инструмент.

Роль стейблкоинов? Евродоллары 2.0?

Сначала обо всем по порядку. Если бы криптовалюта была бессмысленной, то S&P не имело бы никакого отношения к Compound, протоколу процентных ставок по децентрализованным финансам (DeFi). Гораздо меньше, давая ему рейтинг! На мой взгляд, это фундаментальный признак того, что криптовалюта никуда не денется, а финансовые рельсы определенно находятся в процессе перехода.

У ФРС и других глобальных центральных банков закончились боеприпасы, а отдельные лица и организации не заинтересованы в жизни без кредита (в значительной степени продуктивны). Есть только два варианта:

Предполагая, что к набегу на кредитное плечо добавляется новая единица (доллары, казначейские облигации, евродоллары, стейблкоины/CBDC), это потенциально позволяет — как минимум — использовать кредитное плечо, которое произошло на единственном надежном активе, золоте. Для краткого ознакомления с историей прошлого прочтите книгу Ника Бхатиа «Многослойные деньги». Это просто и обязательно к прочтению.

Кроме того, в настоящее время мы наблюдаем создание новой параллельной финансовой системы. Это сеть Биткойн, и она обеспечивает дополнительный и столь необходимый надежный денежный актив.

Биткойн наряду с другими интеграциями цифровых активов обеспечивает переход между стейблкоинами, цифровыми активами и традиционными долларовыми активами/финансовыми рынками. В ближайшие десятилетия деньги смогут течь из нашей старой глобальной долларовой финансовой сети в новую финансовую сеть, построенную на биткойнах, потому что, в конце концов, данные — это новая нефть. А деньги — это лучшая форма общения, которая у нас есть.

Эти вспомогательные приведения будут важны по мере того, как система будет продолжать свой переход, как это было в 1930-х годах от системы, основанной на золоте, к бреттон-вудской системе валютных привязок. В конце концов, будет проведено собрание, и будет объявлено о новом Бреттон-Вудском соглашении, которое проложит путь экономике Биткойн для оказания достаточной поддержки несостоятельным, старым и ржавым финансовым рельсам прошлого.

Следующие несколько десятилетий в сфере финансов будут интересными, но не обошлось без нескольких ударов и синяков, как мы недавно видели с кончиной алгоритмической стабильной монеты Terra Luna.

Мнения, выраженные в этой статье, не должны рассматриваться как инвестиционные рекомендации. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов, поскольку все инвестиции сопряжены с риском, включая потенциальную потерю принципа.

Это гостевой пост Кейна Макгукина. Высказанные мнения являются полностью их собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc. или Bitcoin Magazine.