💬 Пятничные графики: элементы пузыря от 2025-12-12

Пятничные графики: элементы пузыря

Это отрывок из информационного бюллетеня The Breakdown. Чтобы читать больше выпусков, подпишитесь

"Было много разговоров о пузыре искусственного интеллекта. С нашей точки зрения мы видим нечто совершенно иное". — Дженсен Хуанг

"Было много разговоров о пузыре искусственного интеллекта. С нашей точки зрения мы видим нечто совершенно иное".

— Дженсен Хуанг

Генеральный директор Alphabet Сундар Пичаи заявил на этой неделе, что в нынешнем буме инфраструктуры искусственного интеллекта присутствуют «элементы иррациональности».

Но его объявление о новой версии программы Gemini LLM от Google дало нам повод думать, что мы, возможно, недостаточно иррациональны.

Gemini 3 был воспринят как удивительно значительное улучшение по сравнению с Gemini 2.5, если судить по загадочным показателям, по которым оцениваются языковые модели. (Как обычный пользователь, я не могу заметить разницу.)

Томаш Тунгуз говорит, что это опровергает «тезис о стене масштабирования», согласно которому LLM достигли плато, когда простое добавление большего количества вычислений больше не приводит к повышению производительности.

Google, однако, добавил лучшие вычисления — более умные алгоритмы, лучшее обучение, новые чипы — и Gemini 3 стал намного лучше.

Кажется, это зеленый свет для всех, чтобы продолжать вкладывать средства во все, как сумасшедшие.

Также на этой неделе Дженсен Хуанг заявил, что все по-прежнему как сумасшедшие вкладывают средства в графические процессоры: «Продажи Blackwell зашкаливают, а облачные графические процессоры распроданы».

Более того, финансовый директор Nvidia Колетт Кресс добавила, что «графические процессоры A100, которые мы поставили шесть лет назад, до сих пор работают на полную мощность».

Комментарий Кресса, похоже, стал прямым ответом на обвинение Майкла Берри в том, что клиенты Nvidia обманчиво раздувают свои отчетные доходы с помощью нереально длинных графиков амортизации.

Но графические процессоры, похоже, извлекают выгоду из «модели каскадного использования»: новейшие чипы используются для обучения в течение года или около того, а затем еще некоторое время выполняют задачи вывода, прежде чем в конечном итоге их выбрасывают на пастбище для обслуживания видео на YouTube и прочего.

Это должно быть отличной новостью для инвесторов: если модели продолжают улучшаться, спрос на новые чипы растет, а старые чипы по-прежнему полезны… возможно, нам следует задаться вопросом, не занижают ли компании, занимающиеся искусственным интеллектом, свои доходы.

И все же на этой неделе акции упали.

Это может быть признаком того, что рынок перестал беспокоиться о спросе на чипы и начал беспокоиться о поставках энергии.

Спрос кажется почти ненасытным: один из руководителей Google Cloud недавно подсчитал, что для его удовлетворения ему придется удваивать вычислительные мощности каждые шесть месяцев в течение следующих четырех или пяти лет.

Но откуда возьмутся силы, чтобы обеспечить это, остается загадкой.

Строительство газовых турбин, которые питают большинство центров обработки данных, занимает пять-семь лет, а компании, которые их производят, полностью забронированы как минимум до 2030 года.

Если дополнительная мощность недоступна, нет смысла покупать графический процессор нового поколения, который потребляет больше энергии — чип старшего поколения, разумно потребляющий меньше энергии, вполне подойдет (или даже лучше).

Также нет смысла строить новый дата-центр, если нет новых турбин, к которым они могли бы подключиться.

Все это означает, что пузырь ИИ может лопнуть, даже если спрос на ИИ фактически не ограничен.

Также на этой неделе Пичаи предупредил, что если пузырь искусственного интеллекта лопнет, «ни одна компания не будет застрахована, включая нас».

Он имел в виду отсутствие компании, занимающейся искусственным интеллектом, но фраза «отсутствие компании» также не далека от истины.

Без бума центров обработки данных экономика США, скорее всего, находилась бы в рецессии: удивительно, что на центры обработки данных, на долю которых приходится 4% ВВП, пришлось 93% роста ВВП в первой половине года.

Итак, какую бы часть экономики или финансовых рынков вы ни интересовали, вам, вероятно, также придется позаботиться о тезисе о масштабируемой стене, графиках амортизации центров обработки данных и каскадных вариантах использования.

Я буду держать вас в курсе.

«Одна карта, чтобы управлять всеми»:

Майкл Берри считает, что это единственная диаграмма, которую вам нужно увидеть: если измерять капитальные затраты в процентах от ВВП, бум ИИ уже аналогичен по своим масштабам инвестиционным бумам, которые предшествовали пузырям доткомов, жилищного строительства и сланцевых пузырей.

Обесценивается, да, но медленно:

Контра Берри из a16z отмечает, что спрос на старые, менее мощные графические процессоры A100 сохранился на удивление хорошо.

Идём олл-ин:

В Microsoft капитальные затраты выросли почти до 50% от продаж. Бенедикт Эванс говорит, что это показывает, что бизнес-модель Microsoft изменилась «от конкуренции за сетевые эффекты к конкуренции за доступ к капиталу». Последний гораздо более склонен к образованию пузырей.

Стартапы тоже присутствуют:

Опять же, от Бенедикта Эванса: почти все стартапы Y Combinator теперь связаны с искусственным интеллектом.

Оно может стать больше:

Начальные даты наложенного графика Эмре Акчакмака, вероятно, немного произвольны, но его график дает хороший вывод: если ИИ — это пузырь, история предполагает, что он может стать намного больше.

Самый страшный график в мире?

Дерек Томпсон отмечает, что с момента начала ChatGPT индекс S&P500 резко вырос, а количество вакансий в США снизилось. Я не уверен, насколько здесь есть причинно-следственная связь, но из нее получается отличная диаграмма.

Дело о медведях в сфере трудоустройства людей:

Бенедикт Эванс отмечает, что Отис представил лифт «Autotronic» в 1950 году — это точный пик занятости лифтеров. Вполне возможно, что ИИ окажется автотроником во всем, но следует помнить, что большинство лифтеров нашли лучшую работу в 1960-х годах.

Все идет нормально:

Отложенные данные по занятости показали, что в сентябре в США неожиданно появилось 119 000 рабочих мест.

Нам нужны домостроители Autotronic:

Торстен Слок отмечает, что средний возраст покупателей жилья в США достигает 59 лет — отличная новость, потому что она заставляет меня чувствовать себя на шаг впереди всех перемен. С другой стороны, как покупатель жилья моложе среднего возраста, я могу сказать вам, что домовладение переоценено, а аренда недооценена.

По крайней мере, дома не импортируются:

Новое исследование цен в США показывает, что тарифы сделали импортные товары на 5,44% дороже, чем в противном случае.

Другие забавные факты об инфляции: средняя цена автомобиля в США сейчас превышает 50 000 долларов, а в некоторых местах бензин дешевле воды.

Хороших выходных, не обесценивающие читатели.