💬 Что на самом деле движет рыночным спадом: страхи перед пузырем искусственного интеллекта или хрупкий рынок труда? от 2025-12-11

Что на самом деле движет рыночным спадом: страхи перед пузырем искусственного интеллекта или хрупкий рынок труда?

Раньше на рынках все было просто. ИИ будет способствовать росту акций США в течение нескольких лет, независимо от того, как будет выглядеть экономика.

Но в последние дни эта история развалилась, даже несмотря на то, что король акций ИИ, Nvidia, представил еще один сильный набор цифр. Рынок радовался в течение часа, а затем все изменилось.

В то же время наконец-то пришел отложенный отчет о занятости в США. Это показало, что рынок труда все еще создает новые рабочие места, но при этом теряет динамику. Надежды на снижение ставок еще немного угасли.

Объединение этих шагов встревожило инвесторов. И теперь все в замешательстве. Распродажа на рынке связана с завышенными оценками ИИ, более мягким рынком труда в США или Федеральной резервной системой, которая не спешит сокращать расходы? Кроме того, пробел в данных заставляет всех гадать.

Что на самом деле показал последний отчет о занятости

Скопировать ссылку в раздел

Последний отчет о ситуации с занятостью охватывает сентябрь и вышел только в конце ноября из-за закрытия правительства.

Он показал, что количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе за месяц выросло на 119 000 по сравнению с консенсус-прогнозом около 51 000 и после снижения в августе.

Уровень безработицы снова вырос до 4,4%, самого высокого уровня с конца 2021 года.

На первый взгляд все выглядит не так уж и плохо. Рабочие места все еще растут, а уровень безработицы далек от кризисной территории.

Детали менее удобны. Прирост рабочих мест был незначительным. Большую часть найма составляли здравоохранение, досуг и гостеприимство.

Производство, транспортировка и складирование, а также часть деловых услуг увольняют рабочих.

Рост заработной платы также замедлился. Средняя почасовая оплата выросла на 0,2% за месяц и на 3,8% за год, что все еще немного превышает текущий уровень инфляции.

На данный момент это поддерживает потребление, но не указывает на бум спроса.

В то же время поправки показали более слабую историю. В предыдущие месяцы цены были снижены, а теперь август показывает небольшой чистый убыток в фондах заработной платы.

Проще говоря, на рынке труда США больше нет тенденции к постоянному ужесточению политики. Это медленный набор сотрудников, увеличение увольнений в некоторых циклических секторах и постепенный рост безработицы.

Для Федеральной резервной системы это скорее неловко, чем решающе. Отчет старый. В нем описывается состояние рынка труда США перед самым длительным карантином в истории США и последними объявлениями о корпоративных увольнениях.

Это не дает явных оснований для повторного снижения ставок в декабре, но и не предвещает рецессию.

Почему любимец ИИ не смог спасти рынок

Скопировать ссылку в раздел

Ранее на этой неделе инвесторы ожидали нового импульса от Nvidia и более широкого комплекса искусственного интеллекта.

Nvidia снова превзошла ожидания по выручке и прибыли. На короткий период этого оказалось достаточно, чтобы поднять S&P 500 и Nasdaq 100 более чем на 2%.

Потом настроение изменилось. К закрытию индекс S&P 500 упал примерно на 1,6%, а индекс Nasdaq 100 перешел от сильного роста к убытку примерно на 2,4%.

Акции Nvidia упали примерно на 3%, а основной фондовый индекс США сейчас примерно на 5% ниже своего недавнего пика.

Цифры Nvidia не были проблемой. Вопрос в том, что означают эти цифры.

Лидеры в сфере искусственного интеллекта и поставщики центров обработки данных по-прежнему демонстрируют уверенный рост. Однако расходы, необходимые для поддержки этого роста, огромны. Инвесторы все чаще задаются вопросом, оправдает ли прибыль, полученная в течение следующих пяти лет, сегодняшнюю рыночную стоимость.

Одной деталью, которая беспокоила трейдеров, был рост дебиторской задолженности Nvidia.

Если спрос настолько высок, как предполагает выручка, то отставание в сборе денежных средств вызывает вопросы. Клиенты растягивают платежи, манипулируя собственными бюджетами капитальных вложений?

Это усиливает ощущение, что спрос на ИИ может быть более чувствительным к экономике в целом, чем многие предполагали.

Мультипликаторы акций США остаются близкими к уровням, наблюдавшимся в предыдущие периоды энтузиазма инвесторов, даже после последнего отката. Когда оценки высоки, хороших результатов уже недостаточно.

Инвесторы хотят доказать, что ИИ является надежным источником денежных средств в экономике, которая больше не находится на подъеме.

Неспособность сильного квартального отчета Nvidia подтолкнуть рынки к росту послужила четким сигналом. Торговля искусственным интеллектом больше не выглядит неприкосновенной.

Хеджирование, скученность и механика распродажи

Скопировать ссылку в раздел

Не только фундаментальные показатели превратили колебание доверия в резкий спад. Именно так располагались портфели.

В день разворота индекс S&P 500 открылся почти на 2% выше, а затем упал на отрицательную территорию.

Индекс VIX подскочил выше 26. Это было самое большое внутридневное колебание после апрельских потрясений на рынке.

Торговые отделы Goldman Sachs сообщили о стремлении хеджировать риски и защищать прибыли и убытки.

Клиенты увеличили короткие позиции по фьючерсам на акции, биржевым фондам и пользовательским корзинам.

В то же время ликвидность снизилась. Верхняя часть стакана фьючерсов на S&P показала менее половины своей обычной глубины. Это приводит к тому, что каждый крупный ордер перемещает цены сильнее, чем обычно.

Схема знакомая. Акции компаний искусственного интеллекта и технологических компаний с мега-капитализацией стали переполненными сделками.

Многие институциональные портфели полагались на их доходность в этом году. Когда ситуация хоть немного изменилась, инвесторы не просто сократили позиции. Они предприняли агрессивные меры по сокращению рисков и купили защиту от понижения.

Дилерам на другой стороне этих сделок затем пришлось скорректировать свои собственные хеджирования, что усилило движение.

Индекс также опустился ниже 100-дневной скользящей средней. Этот технический уровень имеет значение для систематических стратегий.

Как только он сломался, последовали новые продажи. Ни одна из этих механик не говорит ничего нового о рынке труда США или истинной ценности ИИ. Они объясняют, почему цены так быстро упали, как только появились сомнения.

Интересно, что анализ Goldman аналогичных дней разворота с конца 1950-х годов показывает, что в среднем рынки росли в последующие дни и недели.

И хотя история сейчас не гарантирует восстановления, она предполагает, что подобные эпизоды часто связаны скорее с корректировкой позиции, чем с долгосрочным изменением экономических перспектив.

Роль недостающих данных и ФРС

Скопировать ссылку в раздел

За заголовками скрывается еще один источник беспокойства. Закрытие не только задержало отчеты. Это создало дыру в данных как раз в тот момент, когда ФРС обдумывает свой следующий шаг.

Бюро статистики труда не смогло провести октябрьский опрос домохозяйств. Это означает, что официального уровня безработицы или показателей экономической активности за октябрь не будет. Эти цифры не могут быть воссозданы постфактум.

Октябрьские данные о заработной плате по результатам опроса работодателей в конечном итоге будут опубликованы, но только как часть ноябрьского отчета.

Этот объединенный релиз запланирован на 16 декабря. Заседания ФРС состоятся 9 и 10 декабря.

Таким образом, политикам придется принимать решение по процентным ставкам без четкого анализа ситуации на рынке труда в течение двух месяцев.

Перед закрытием рынка рынки оценивали высокую вероятность нового снижения ставок в декабре.

Поскольку экономический рост замедлился, а инфляция снизилась, инвесторы ожидали, что ФРС продолжит смягчение политики.

После сентябрьского отчета о занятости и дефицита данных, вызванного карантином, эти ожидания изменились.

Фьючерсы теперь указывают на гораздо меньшую вероятность снижения ставки в следующем месяце и больший упор на начало 2026 года.

Это означает, что рынок труда, который смягчается, но не является явно слабым, дает ФРС возможность подождать. В то же время более высокая начальная точка безработицы означает, что резерв на случай негативного шока будет меньше.

Рынки реагируют на эту неудобную смесь. Рост медленнее. Политическая система безопасности оказалась дальше, чем инвесторы надеялись летом.

Новый тип риска в данных

Скопировать ссылку в раздел

Есть еще один ракурс, заслуживающий внимания. Качество самих данных о рабочих местах меняется. Бюро статистики труда планирует обновить свои оценки занятости в новых и закрывающихся малых фирмах с начала 2026 года.

Эта так называемая «модель рождения и смерти» оказывает большое влияние на ежемесячные показатели заработной платы, особенно в конце цикла, когда динамика малого бизнеса может быстро измениться.

Новый метод будет в большей степени опираться на текущую информацию об образцах каждый месяц.

Если недавнее создание рабочих мест было завышено, поскольку экономика замедлилась, эти изменения и обычные ежегодные пересмотры контрольных показателей могут сделать последние несколько лет более слабыми в ретроспективе.

Это повлияет на то, как инвесторы будут оценивать силу рынка труда США во время бума искусственного интеллекта.

Рынку, который уже ставит под сомнение оценки ИИ и сроки снижения ставок, возможно, придется переварить и другую картину недавнего роста числа рабочих мест.