💬 Биткойн становится слишком дорогим для прибыльной добычи: что ломается первым — хешрейт, UX или идеология? от 2025-11-23

Биткойн становится слишком дорогим для прибыльной добычи: что ломается первым — хешрейт, UX или идеология?

Поскольку в центре внимания этого цикла находятся корпоративные биткойн-казначейства, приток ETF и изменение глобальной ликвидности, биткойн-майнеры стали недооцененной основой сети.

Тем не менее, по мере того, как вознаграждение за блок сокращается, а затраты на электроэнергию растут, многие из них вынуждены изобретать себя заново, занимаясь хостингом с использованием ИИ, энергетическим арбитражем и инфраструктурными услугами, просто чтобы поддерживать работу своих установок и безопасность цепочки.

Биткойн платит только 3,125 BTC за блок в виде субсидии, поэтому комиссии за транзакции теперь являются основным фактором дохода майнеров и сетевой безопасности.

Эта зависимость очевидна в сегодняшних данных. Семидневный хэшрейт составляет около 1,12 зеттахешей в секунду, а сложность сети составляет примерно 155 триллионов.

За последние 144 блока майнеры заработали около 453 BTC в общей сложности, что эквивалентно примерно 45 миллионам долларов США, при спотовой цене около 101 000 долларов США.

По данным панели управления майнингом mempool.space, средняя комиссия за блок составляла примерно 0,021 BTC, что составляет небольшую долю дохода майнеров.

Деривативы Hashprice указывают на ограниченную ситуацию с доходами в ближайшем будущем. Форвардная кривая Луксора предполагает около $43,34 за петахэш в день в октябре по сравнению с $47,25 в конце сентября.

Спрос на комиссионные остается нестабильным. После резкого сокращения вдвое в апреле 2024 года, которое было связано с запуском Runes, когда блок сокращения вдвое ViaBTC собрал более 40 BTC за счет субсидий и комиссий вместе взятых, базовые комиссии за лето снизились.

В августе Galaxy Research написала, что внутрисетевые комиссии упали до почти исторического минимума, несмотря на силу цен, что характеризует рынок комиссий как нечто далеко не устойчивое.

Политика пула усиливает эту картину. Foundry и другие компании иногда проводят майнинговые транзакции с оплатой менее одного сата за виртуальный байт, что показывает, что практический минимальный размер комиссии может резко упасть в периоды затишья в мемпуле.

Дешевые подтверждения улучшают пользовательский опыт в спокойных окнах, хотя бюджет безопасности, который собирают майнеры, в этом случае еще больше зависит от фиксированной субсидии.

Простой способ спланировать следующий квартал — распределить комиссии по трем режимам и сопоставить их с доходами майнеров, ценой хэширования и планкой стоимости атаки.

При использовании 144 блоков в день, субсидии в размере 3,125 BTC, хешрейта сети около 1,13×10⁹ TH/s и спотовой цены около 113 000 долларов США комиссии за блок в размере 0,02 BTC, 0,50 BTC и 5,00 BTC соответствуют долям комиссий примерно 0,6 процента, 13,8 процента и 61,5 процента доходов майнеров.

Ежедневный бюджет безопасности, определяемый как субсидия плюс сборы по 144 блокам, варьируется от примерно 453 BTC в спокойном случае до 522 BTC в умеренный день и до 1170 BTC во время пиковой активности.

Дополнительный эффект на хэш-цену является механическим.

Дополнительные комиссии за блок добавляют ΔF × 144 BTC к ежедневному доходу, который, распределяясь по хешрейту сети и конвертируясь на месте, увеличивает доходы майнеров примерно на 0,29, 7,2 и 72 доллара за петахэш в день в этих сценариях.

Форварды около 43 долларов за петахэш в день означают, что день с умеренной комиссией увеличивает доход в процентах, а пиковый день сбрасывает экономику единицы.

Затраты на электроэнергию помещают эти приращения в контекст. Парк текущего поколения, основанный на Antminer S21 от Bitmain с мощностью около 17,5 джоулей на терахэш и семействе MicroBT M66S с мощностью от 18 до 18,5 джоулей на терахэш, сталкивается с расходами на электроэнергию примерно от 21 до 30 долларов за петахэш в день по цене от 5 до 7 центов за киловатт-час, в соответствии со спецификациями поставщиков и общими ценами на электроэнергию в США.

При стоимости форвардов около 43 долларов за петахэш в день общий запас мощности может быть небольшим, если не учитывать эксплуатационные и капитальные затраты. День с умеренной комиссией улучшает выживаемость малорентабельных автопарков, а повторяющиеся пиковые периоды могут компенсировать периоды с низкой комиссией за счет увеличения генерации денежных средств.

Структура безопасности выигрывает от двух ограничений, которые переводят доход майнеров в сложность атаки.

Нижний предел эксплуатационных расходов для атаки 51 процента предполагает, что злоумышленник может найти и использовать оборудование с эффективностью класса S21.

Управление 51 процентом от 1,13 Чж/с при 17,5 Дж/Тх предполагает потребляемую мощность почти 10,1 гигаватт. Это примерно 10 085 мегаватт-часов в час, что стоит от 0,50 до 0,71 миллиона долларов в час по цене от 5 до 7 центов за киловатт-час.

Это этаж с нереалистичными предположениями об источниках, и рынки аренды в настоящее время не могут обеспечить необходимую мощность в таком масштабе. Согласно объяснению Ривера об атаках 51 процента, это остается полезным показателем порядка величины.

Верхняя граница, привязанная к капиталу, зависит от количества аппаратного обеспечения. Для владения 51 процентом сегодняшнего хешрейта на машинах с производительностью 200 TH/s потребуется около 2,88 миллиона Antminer S21.

При цене в 2460 долларов за единицу это примерно 7,1 миллиарда долларов на затраты на оборудование без учета объектов, контрактов на электропитание и персонала, что соответствует недавним сообщениям СМИ о сумме от нескольких до десятков миллиардов долларов за многодневное управление, исходя из розничных цен на отраслевые трекеры.

Эти границы напрямую связаны с комиссией.

Устойчиво более высокие комиссии повышают доходы майнеров, сложность и равновесный хешрейт после корректировок, что, в свою очередь, повышает как минимальный уровень операционных расходов, так и практическую планку капитала для злоумышленника.

Скачки из-за надписей или волатильности могут способствовать значительному скачку ежедневного бюджета безопасности, как продемонстрировало сокращение вдвое дня, хотя они не создают базового уровня.

Открытый вопрос на следующий квартал заключается в том, смогут ли политика протоколов и поведение кошельков поднять минимальную комиссию, не полагаясь на циклическую манию.

На этом фронте наблюдается ощутимый прогресс.

Bitcoin Core v28 представил ретрансляцию пакетов «один родитель-один ребенок», позволяющую узлам ретранслировать родительские транзакции с низкой комиссией в паре с платящим дочерним элементом через механизм «ребенок платит за родителя», даже если родительский узел падает ниже минимального порога комиссии за ретрансляцию.

Это снижает риск зависания транзакций и позволяет майнерам монетизировать пространство блоков, которое в противном случае простаивало бы. Набор политик v3 и TRUC добавляет надежную функцию замены с комиссией для топологий ограниченных транзакций, которая смягчает закрепление и обеспечивает предсказуемое повышение комиссий, что крайне важно для операций канала Lightning и пакетной обработки обмена.

Предложение об эфемерных якорях представляет стандартный вывод якоря, который позволяет добавлять комиссию постфактум через CPFP без расширения набора UTXO. Вместе с пакетом RBF в простых топологиях 1P1C и работой мемпулов с поддержкой кластеров эти инструменты помогают майнерам обнаруживать прибыльные кластеры транзакций и позволяют кошелькам платить за подтверждение, когда это необходимо.

Ни одно из этих изменений не приводит к увеличению спроса; тем не менее, они делают повышение комиссий надежным, что, как правило, устанавливает нижний предел комиссий, поскольку L2 и биржи стандартизируют потоки.

Хеджирование майнеров добавляет еще одну точку форвардных данных.

Фьючерсы на хэш-цены Luxor на Bitnomial и сетевые данные Hashrate Index, лежащие в их основе, дают рыночное представление об ожидаемых доходах майнеров. Если форвардная кривая смягчится, а цены на электроэнергию в зимнее время ужесточатся, хешрейт сети может выйти на стадию, если только внутрисетевые комиссии не увеличатся, и эта динамика будет видна в спотовой цене хэширования и сложности в ближайшие недели.

Политика шаблонов пула также заслуживает внимания. Если больше пулов обычно включают транзакции sub-1 sat/vB в периоды затишья, базовые минимальные комиссии могут снизиться, даже если улучшенная поддержка ретрансляции и RBF сокращает время подтверждения в периоды занятости за счет более эффективного распространения кластеров с увеличенной комиссией.

Ближайшая перспектива, при хэшрейте около 1,13 ZH/s и около $43 за петахэш в день, заключается в том, что умеренные комиссии достаточно двигают экономику, чтобы поддерживать в сети маргинальные флоты, в то время как улучшения политики действуют через кошельки и пулы.

При сегодняшних параметрах увеличение средней комиссии до 0,5 BTC за блок приведет к увеличению ежедневного бюджета безопасности примерно до 522 BTC, или примерно 52 миллионов долларов США, при 101 000 долларов США.