💬 Майнер биткойнов — арендодателю искусственного интеллекта: Microsoft подписывает сделку на 9,7 миллиарда долларов с майнером BTC IREN от 2025-11-20

Майнер биткойнов — арендодателю искусственного интеллекта: Microsoft подписывает сделку на 9,7 миллиарда долларов с майнером BTC IREN

Контракт Microsoft на 9,7 миллиарда долларов с техасским майнером раскрывает новую математику, подталкивающую криптоинфраструктуру к искусственному интеллекту, и то, что это означает для оставшихся сетей.

В заявлении IREN от 3 ноября две сделки объединены в единый стратегический центр. Первый — это пятилетний контракт на облачные услуги на сумму 9,7 млрд долларов с Microsoft, а второй — контракт на оборудование с Dell на 5,8 млрд долларов для поставки систем Nvidia GB300.

Суммарное обязательство в размере 15,5 миллиардов долларов преобразует около 200 мегаватт критически важных ИТ-мощностей в кампусе IREN в Чилдрессе, штат Техас, из потенциальной инфраструктуры для майнинга биткойнов в контрактный хостинг графических процессоров для рабочих нагрузок искусственного интеллекта Microsoft.

Microsoft включила 20% предоплату, примерно 1,9 миллиарда долларов, что сигнализирует о срочности ограничения мощностей, которое финансовый директор компании отметил как продленное как минимум до середины 2026 года.

Структура сделки ясно показывает, что майнеры тайно рассчитывали. При нынешней форвардной цене хэширования каждый мегаватт, выделенный на хостинг с использованием ИИ, приносит примерно на 500 000–600 000 долларов больше годового валового дохода, чем тот же мегаватт от хэширования биткойнов.

Эта маржа, прирост примерно на 80%, создает экономическую логику, лежащую в основе самого значительного перераспределения инфраструктуры в истории криптовалют.

Математика доходов, которая сломалась

Майнинг биткойнов при эффективности 20 джоулей на терахеш генерирует примерно 0,79 миллиона долларов за мегаватт-час, когда цена хэша составляет 43,34 доллара за петахэш в день.

Даже при цене в 55 долларов за петахэш, что требует либо устойчивого роста цен на биткойны, либо резкого увеличения комиссий, доход от майнинга возрастает только до 1,00 миллиона долларов на мегаватт-год.

Напротив, стоимость ИИ-хостинга составляет около 1,45 миллиона долларов за мегаватт-год, исходя из раскрытых контрактов Core Scientific с CoreWeave. Это соответствует 8,7 миллиардам долларов совокупного дохода примерно от 500 мегаватт за 12-летний период.

Точка пересечения, в которой майнинг биткойнов соответствует экономике хостинга AI, находится между 60 и 70 долларами за петахэш в день для флота мощностью 20 джоулей на терахэш.

Для большей части горнодобывающей отрасли, в которой используется оборудование мощностью от 20 до 25 Дж, цена хеширования должна вырасти на 40–60% по сравнению с текущим уровнем, чтобы майнинг биткойнов стал таким же прибыльным, как и контрактный хостинг с использованием графических процессоров.

Этот сценарий требует либо резкого роста цен на биткойны, устойчивого давления на комиссии, либо значительного снижения хешрейта сети, на что операторы не могут рассчитывать, поскольку Microsoft предлагает гарантированный доход в долларах, начиная с немедленного начала.

Почему Техас выиграл тендер

Кампус IREN в Чилдрессе расположен в сети ERCOT, где оптовые цены на электроэнергию в 2025 году составляли в среднем от 27 до 34 долларов за мегаватт-час.

Эти цифры ниже, чем в среднем по США (почти 40 долларов США), и значительно дешевле, чем в PJM или других восточных сетях, где спрос в центрах обработки данных привел к тому, что цены на аукционах мощности достигли нормативных пределов.

Техас извлекает выгоду из быстрого расширения солнечной и ветровой энергетики, сохраняя базовые затраты на электроэнергию конкурентоспособными. Но нестабильность ERCOT создает дополнительные потоки доходов, которые усиливают экономическое обоснование гибкой вычислительной инфраструктуры.

Riot Platforms продемонстрировала эту динамику в августе 2023 года, когда она собрала 31,7 миллиона долларов в виде кредитов на реагирование на спрос и сокращение добычи, остановив добычу полезных ископаемых во время пиковых цен.

Та же гибкость применима и к хостингу с использованием ИИ, если структуры контрактов структурированы как сквозные: операторы могут сокращать операции во время экстремальных ценовых событий, собирать платежи за дополнительные услуги и возобновлять операции, когда цены нормализуются.

Рынок мощности PJM показывает другую сторону истории. Спрос в центрах обработки данных подтолкнул цены на мощность к административным ограничениям на ближайшие годы поставки, сигнализируя об ограничении предложения и многолетних очередях на межсетевое соединение.

ERCOT управляет рынком только электроэнергии без строительства мощностей, а это означает, что сроки межсетевого соединения сокращаются, а операторы сталкиваются с меньшими нормативными препятствиями.

Кампус IREN мощностью 750 мегаватт уже имеет энергетическую инфраструктуру; переход от майнинга к хостингу с использованием ИИ требует замены ASIC на графические процессоры и модернизации систем охлаждения, а не обеспечения новой пропускной способности.

Сроки развертывания и что происходит с майнерами

Во второй половине 2025 года компания Data Center Dynamics отметила модуль IREN «Horizon 1»: установку мощностью 75 мегаватт с жидкостным охлаждением непосредственно на кристалле, предназначенную для графических процессоров класса Blackwell.

Отчеты подтвердили, что поэтапное развертывание продлится до 2026 года и будет увеличено примерно до 200 мегаватт критической ИТ-нагрузки.

Этот график точно соответствует кризису мощностей Microsoft в середине 2026 года, что делает сторонние мощности сразу же ценными, даже если гипермасштабные сборки в конечном итоге догонят их.

Предоплата в размере 20% действует как плановая страховка. Microsoft фиксирует этапы поставки и разделяет часть рисков цепочки поставок, присущих закупкам систем Nvidia GB300, поставки которых по-прежнему ограничены.

Структура предоплаты предполагает, что Microsoft ценит уверенность, а не ожидание потенциально более дешевых мощностей в 2027 или 2028 году.

Если 200 мегаватт IREN представляют собой передний край более широкого перераспределения, рост хешрейта сети замедляется по мере выхода мощности из добычи биткойнов. Недавно сеть превысила один зеттахеш в секунду, что отражает постоянный рост сложности.

Удаление даже от 500 до 1000 мегаватт из глобальной майнинговой базы (правдоподобный сценарий, если 500 мегаватт Core Scientific сочетается с поворотом IREN и аналогичными шагами со стороны других майнеров) замедлит рост хешрейта и обеспечит незначительное снижение цены на хэш для оставшихся операторов.

Сложность меняется каждые 2016 блоков в зависимости от фактического хэшрейта. Если совокупная пропускная способность сети снизится или перестанет расти так же быстро, каждый оставшийся петахеш принесет немного больше биткойнов.

Высокоэффективные парки вычислительных машин с хешрейтом ниже 20 джоулей на терахеш выигрывают больше всего, потому что их структура затрат может поддерживать более низкие уровни хешрейта, чем у старого оборудования.

Давление на казначейство ослабевает для майнеров, которые успешно переводят мощности на многолетние контракты на хостинг, выраженные в долларах.

Доходы от майнинга биткойнов колеблются в зависимости от цены, сложности и активности комиссий; Операторы с тонкими балансами часто сталкиваются с вынужденными продажами во время спадов для покрытия постоянных затрат.

12-летние контракты Core Scientific с CoreWeave отделяют денежный поток от спотового рынка Биткойнов, превращая нестабильные доходы в предсказуемые комиссии за услуги.

Контракт IREN с Microsoft дает тот же результат: финансовые результаты зависят от времени безотказной работы и операционной эффективности, а не от того, торгуется ли Биткойн по цене 60 000 или 30 000 долларов.

Это разделение имеет последствия второго порядка для спотового рынка Биткойна. Майнеры представляют собой структурный источник давления со стороны продавцов, поскольку им приходится конвертировать часть добытых монет в бумажные деньги, чтобы покрыть расходы на электроэнергию и обслуживание долга.

Сокращение базы майнинга устраняет эти дополнительные продажи, незначительно ужесточая баланс спроса и предложения Биткойна. Если в течение следующих 18 месяцев эта тенденция достигнет нескольких гигаватт, совокупное влияние на продажи, стимулируемые майнерами, станет существенным.

Рисковый сценарий, который разворачивает сделку

Цена хеша не остается статичной. Если цена Биткойна резко вырастет, в то время как рост хешрейта сети замедлится из-за перераспределения мощностей, цена хеширования может подняться выше 60 долларов за петахэш в день и приблизиться к уровням, на которых майнинг конкурирует с экономикой хостинга ИИ.

Добавьте к этому скачок комиссий из-за перегрузки сети, и разрыв в доходах еще больше сократится. Майнеры, которые зафиксировали мощности в многолетних контрактах на хостинг, не могут легко вернуться назад, поскольку они взяли на себя обязательства по бюджету на закупку оборудования, дизайну сайтов и соглашениям об уровне обслуживания клиентов в отношении инфраструктуры графических процессоров.

Риск цепочки поставок находится на другой стороне. Системы NVIDIA GB300 по-прежнему ограничены, сроки поставки компонентов жидкостного охлаждения измеряются кварталами, а работа подстанции может задержать готовность объекта.

Если развертывание IREN Childress перенесется после середины 2026 года, гарантия дохода от Microsoft потеряет часть своей непосредственной ценности.

Microsoft нуждается в мощностях, когда ее внутренние ограничения ощущаются сильнее всего, а не шесть месяцев спустя, когда собственные разработки компании выйдут в эксплуатацию.

Структура контракта вводит еще одну переменную. Цифра в 1,45 миллиона долларов за мегаватт-год представляет собой доход от услуг, а прибыль зависит от выполнения соглашения об уровне обслуживания, гарантий доступности и того, будут ли расходы на электроэнергию проходить чисто.

Некоторые контракты на хостинг включают обязательства по предоставлению мощности по принципу «бери или плати», которые защищают оператора от убытков от сокращения, но ограничивают потенциал роста от вспомогательных услуг.

Другие делают оператора уязвимым к колебаниям цен ERCOT, создавая риск прибыли, если экстремальные погодные условия приведут к тому, что затраты на электроэнергию превысят пороговые значения.

Что на самом деле купила Microsoft

IREN и Core Scientific не являются чем-то исключительным, а, скорее, видимым преимуществом повторной оптимизации, происходящей во всем публично торгующем горнодобывающем секторе.

Майнеры, имеющие доступ к дешевой электроэнергии, ERCOT или аналогичным гибким сетям, а также существующей инфраструктуре, могут предлагать гиперскейлеры с мощностью, которую активировать быстрее и дешевле, чем строительство центров обработки данных с нуля.

Ограничивающими факторами являются мощность охлаждения, жидкостное охлаждение непосредственно на кристалле требует другой инфраструктуры, чем ASIC с воздушным охлаждением, а также возможность обеспечить питание графического процессора.

Microsoft купила у IREN не просто 200 мегаватт мощности графического процессора. Это обеспечило уверенность в поставках во время периода ограничений, когда каждый конкурент сталкивается с одними и теми же узкими местами.

Предоплата и пятилетний срок говорят о том, что гиперскейлеры достаточно ценят скорость и надежность, чтобы платить надбавку к возможной стоимости будущих мощностей.

Для майнеров эта премия представляет собой арбитражную возможность: перераспределить мегаватты в сторону варианта использования с более высоким доходом, в то время как цена хеша остается подавленной, а затем провести переоценку, когда следующий бычий цикл Биткойна или среда комиссий изменят математику.

Эта сделка работает до тех пор, пока она не перестанет работать, и время этого разворота определит, какие операторы пережили лучшие годы дефицита инфраструктуры искусственного интеллекта, а какие застряли незадолго до восстановления экономики горнодобывающей промышленности.