💬 Независимость ФРС может быть следующим крупным неудачником

Независимость ФРС может быть следующим крупным неудачником

Это сегмент из ежедневной рассылки Blockworks. Чтобы прочитать полные издания, подписаться.

«Я уважаю его независимость», бывший президент Никсон заверил толпу Белого дома на приговоре председателя ФРС Артура Бернса в 1970 году.

«Тем не менее, я надеюсь, что независимо он сделает вывод, что мои взгляды - это те, за которыми следует следовать».

Там нет видео о событии, поэтому трудно сказать наверняка, но я предполагаю, что это было подразумевалось как шутка.

Это также именно то, как все получилось.

Бернс, как известно, позволил политике ФРС стать подчиненными политическим целям Никсона, подпитывая эпидемию инфляции 1970 -х годов.

По сообщениям, председатель ФРС признал это как тактическую капитуляцию: «Мы не смеем проявлять свою независимость из-за боязни его потерять».

Последующие кресла ФРС более решительно боролись, подчеркнув, что Федеральный резерв является независимым агентством в правительстве.

«Наша независимость - это вопрос права», - сказал Джером Пауэлл только на прошлой неделе.

Но это простое утверждение может означать меньше, чем кажется.

В частности, Пауэлл имел в виду, что отдельные члены FOMC изолированы от политики, потому что их нельзя уволить: «Мы не снимаются, кроме причины», - отметил он. «Мы обслуживаем очень длинные термины».

(«Кажется, бесконечные термины», добавил он, смеясь от сочувствующей толпы.)

Это, по его словам, позволяет FOMC выполнять свою работу «строго без учета политических или каких -либо других посторонних факторов».

«На нас никогда не будет влиять какое -либо политическое давление», - пообещал он.

Если это так, это будет новая разработка.

В течение первых двух десятилетий своего существования политическое влияние на ФРС было явно: по закону министр финансов автоматически служил председателем Федеральной резервной системы.

Это изменилось в 1935 году, поскольку ФРС получила меру независимости, когда председатель стал назначенным президентом, больше не связанным с казначейским департаментом.

В 1951 году ФРС получила дополнительную степень независимости, когда министерство казначейства официально согласилось с тем, что ФРС может установить процентные ставки без его вклада.

Тем не менее, эта завоеванная независимость оставалась в зависимости от политического одобрения.

ФРС была создана актом Конгресса, а Конгресс сохраняет способность пересмотреть закон, если оно не одобряет, как работает его творение.

Вот почему на своей последней пресс -конференции в качестве председателя ФРС Бен Бернанке предложил простому совету своему преемнику Джанет Йеллен: «Конгресс - наш босс».

По большей части это был неохотный босс - после делегирования ее конституционной власти над деньгами ФРС, Конгресс, как правило, привлекла ФРС только после финансовых бедствий.

Часто реакция Конгресса на эти бедствия состоит в том, чтобы предоставить ФРС больше власти, а не меньше.

Это по дизайну.

В мифе о независимости Сара Биндер и Марк Спиндель объясняют, что, какими бы ни были председатели, которые хотели бы сказать, Федеральная резервная система фактически «взаимозависима» с Конгрессом - и что Конгресс сохраняет конечную власть в соответствии с Законом Федеральной резервной системы и его полномочия по пересмотру его.

ФРС, они объясняют, зависит от Конгресса за его власть, а Конгресс зависит от ФРС за его управление экономикой.

Эта договоренность работает для Конгресса в основном потому, что она дает им кого -то винить, когда что -то пойдет не так, - Биндер и Шпиндель отмечают, что бывший председатель ФРС Уильям Мартин однажды дал показания в Конгрессе, что «мы здесь, чтобы быть обвиненными».

Результат, по их словам, заключается в том, что ФРС «остро чувствительна к необходимости обеспечения политической поддержки для его политического выбора».

Аналогичным образом, денежный экономист Джеймс Дорн обнаружил, что «ФРС является независимой, но на практике, что независимость постоянно проверяется политическим давлением на использование жилой денежно -кредитной политики и распределения кредитов для получения голосов».

В основном это были президенты, которые оказали это политическое давление.

Трумэн назвал Уильяма Мартина «предателем»; LBJ вызвал давний Мартин на свое ранчо из Техаса, чтобы словесно напасть на его процентные ставки; Бернс был классно подчинен Никсону; Картер переназнал бывшего председателя ФРС Уильяма Миллера в министерство казначейства, потому что процентные ставки были слишком низкими; Пол Волкер смог повысить ставки до 20% только потому, что у него была поддержка Рейгана.

Исследование Дорна обнаружило, что все это президентское давление было эффективным: «Исследование доказательств показывает, что президенты, как правило, получают желаемую денежно -кредитную политику», - заключил он.

В принципе, это может быть не худшей вещью - мы не позволили бы не избранным бюрократам устанавливать налоговые ставки без политического обращения, так почему мы должны позволить бюрократам ФРС устанавливать процентные ставки?

Однако в соответствии с практикой это не сработало.

В исследовании президентского влияния на ФРС экономист Томас Дрехсел неудивительно обнаружил, что политическое давление «сильно и настойчиво увеличивает инфляцию».

В частности, он пришел к выводу, что «повышение политического давления вдвое меньше, чем Никсон, в течение шести месяцев повышает уровень цен более чем на 8% после десятилетия».

Дрехсел также обнаружил, что президентское давление на снижение процентных ставок негативно влияет на ВВП.

Эффект мягкий, но он называет это доказательством того, что «политическое давление не является успешным» для президентов, надеющихся выиграть голоса, повышая экономическую деятельность.

Конечно, это не помешало им попытаться, как нам напомнили на этой неделе.

Обнаружено ли публично вызывает председатель Пауэллом «крупным проигравшим», что вдвое меньше политического давления, чем Никсон применил на бывших ожогах председателя?

Если это так, история предполагает, что у нас на 8% повышение уровня цен.

Или название школьного двора президента Трампа, скажем, вдвое больше давления?

Дрехсель не делает математику по этому поводу, потому что до этой недели, кто мог себе представить, чтобы президент оказывал вдвое больше давления на кресло -кресло, чем Никсон с Бернсом?

Но инвесторы, по -видимому, делают вчера математику: биткойн ETF получила 381 миллион долларов - заметное изменение недавней тенденции.

Это помогло подтолкнуть цену биткойна к рекордному высоту по сравнению с S & P 500-удивительно разумной реакцией на новое президентское давление на председатель ФРС.