💬 Bank of America: сценарии повышения процентных ставок

Bank of America: сценарии повышения процентных ставок

Bank of America (BAC) только начинает чувствовать попутный ветер повышения процентных ставок. Хотя ставки будут расти постепенно в течение следующих нескольких лет, я думаю, что наиболее вероятным сценарием является то, что в долгосрочной перспективе мы наблюдаем более высокие ставки, чем в прошлом десятилетии.

Учитывая, что ощутимые положительные ожидания уже учтены в цене акций, я нейтрально отношусь к BAC. Акции могут оказаться под давлением в краткосрочной перспективе из-за нормализованного уровня кредитных резервов и времени, необходимого для отражения более высоких ставок в отчете о прибылях и убытках.

Bank of America работает в четырех ключевых подразделениях, а именно: Consumer Banking с 38% выручки за 1 квартал 2022 года, Global Banking с 22,3% выручки за 1 квартал 2022 года, Global Wealth & Investment Management с 23,6% выручки за 1 квартал 2022 года и Global Markets с долей около 22,8%. выручки за 1 кв. 2022 г.

Первые два подразделения более подвержены риску роста ставок по сравнению с двумя последними, которые полагаются на активную деятельность на рынках капитала.

Операционный обзор Q1

Bank of America продемонстрировал доходность в размере 15,51% от среднего обыкновенного акционерного капитала (ROTCE), в первую очередь благодаря сильным операционным показателям и незначительному чистому резерву в размере 30 миллионов долларов США на покрытие кредитных убытков.

Тем не менее, по сравнению с прошлым годом резерв на потери по кредитам и аренде снизился на 25% с 16,17 млрд долларов до 12,1 млрд долларов, поэтому я думаю, что основная часть резервов, связанных с пандемией, уже позади.

В дальнейшем я полагаю, что банк постепенно перейдет к диапазону резервов на покрытие кредитных убытков в диапазоне от 0,9 до 1 миллиарда долларов в квартал, что должно привести к снижению ROTCE до 14%. Как я поясню ниже, это, вероятно, будет более чем компенсировано ростом ставок в ближайшие годы.

Еще одним важным моментом первого квартала является то, что рост депозитов на уровне 13% опередил рост кредитов на уровне 8%, что усилило сильные потребительские заголовки, которые мы слышали от других банков, сообщающих о доходах до сих пор.

Позиция капитала (CET1 на 10,4%) ухудшилась как в квартальном, так и в годовом исчислении, в основном за счет увеличения активов, взвешенных с учетом риска, на 8,7% по сравнению с предыдущим годом.

Насколько вырастут ставки?

Можно с уверенностью сказать, что Bank of America, наряду с другими финансовыми учреждениями, выходит из периода структурно заниженной прибыли (из-за низких процентных ставок) в более нормальную эру более высоких ставок и в целом более благоприятной среды для банков.

В целом, я думаю, есть три основных сценария ставок. Первый — это постепенный рост примерно до 2,5–3% с ограниченными движениями в любом направлении (текущий базовый рыночный сценарий).

Второй предполагает резкий рост выше 3%, если ФРС решит агрессивно бороться с инфляцией, за которым, вероятно, последует рецессия (на мой взгляд, наименее возможный сценарий).

И последнее, но не менее важное: третий сценарий влечет за собой повышение ставок до 2,5%-3%, что позволяет справиться с инфляцией, после чего следует еще один цикл снижения ставок, очень похожий на то, что мы видели в прошлый раз (второй наименее вероятный сценарий). на мой взгляд).

Напомним, что последний цикл повышения ставок ФРС начался в декабре 2015 года и закончился в декабре 2018 года. После этого ФРС была на паузе в первом полугодии 2019 года, прежде чем возобновить снижение ставок во втором полугодии 2019 года.

Сценарий 1

Хотя вы должны относиться к текущим рыночным ожиданиям с долей скептицизма, текущий рыночный консенсус заключается в том, что ФРС постепенно повышает ставки примерно до 3% в следующие несколько лет, и они останутся в диапазоне 3–3,3% в период с 2025 по 2052 год.

Очевидно, что подразумеваемые форвардные ставки плохо предсказывают фактические форвардные ставки. Тем не менее, в сценарии 3% Fed Funds Bank of America выиграет на двух фронтах.

Во-первых, поскольку ставки растут быстрее, чем BAC необходимо для повышения ставок по депозитам, чистая процентная доходность (которая измеряет базисные пункты, зарабатываемые Bank of America над стоимостью средств), вероятно, улучшится с текущих 1,69%.

Для сравнения, чистая процентная доходность в 2019 году составляла 2,43%. Однако в конце дня ставки перестанут расти, и чистая процентная доходность установится на новой позиции, как только ставки по депозитам сравняются со ставками по кредитам.

Более существенная выгода будет получена от устойчиво более высокой прибыли, которую Bank of America может получить от своего материального акционерного капитала, который на конец первого квартала составлял около 172,1 миллиарда долларов. По моим Оценка акцийм, более высокие ставки должны добавить около 4,3 миллиарда долларов к доходу до вычета налогов, а ROTCE должен оказаться на уровне подростков.

Сценарий 2

Хотя это маловероятно, это может быть наиболее выгодным сценарием для Bank of America. Во-первых, ставки будут расти выше и дольше, чем в предыдущем сценарии, что продлит время, необходимое для того, чтобы депозиты сравнялись со ставками по кредитам.

Между тем, это еще больше увеличит чистую процентную доходность. Даже если ставки поднимутся несколько выше 3%, они не смогут удержаться на этом уровне больше года. Это ограничит долгосрочное влияние на прибыльность Bank of America. Тем не менее, у банка может быть короткий период ROTCE ниже 20-х годов.

Сценарий 3

Мы видели это раньше, как только все заняты определенной темой, наступает пик, и следует безумный порыв к выходу.

В настоящее время это может показаться маловероятным, но, возможно, постепенные повышения ФРС в течение следующих нескольких лет смогут обуздать инфляцию, и она даже вернется к низким уровням, наблюдавшимся до недавнего времени, вынуждая ФРС начать новый цикл снижения ставок.

Как и в приведенном выше сценарии, рост доходов окажется временным, и в обозримом будущем Bank of America заработает ROTCE в подростковом возрасте.

Взгляд Уолл-стрит

Аналитики Уолл-стрит присвоили Bank of America рейтинг «Умеренная покупка» на основе девяти рейтингов «Покупать», шести рейтингов «Держать» и нулевого рейтинга «Продавать».

Кроме того, средняя целевая цена Bank of America в размере 49,46 доллара предполагает потенциал роста на уровне 24,8%.

Вывод инвестора

В то время как нормализованный уровень кредитных резервов будет означать, что прибыль Bank of America ухудшится, прежде чем она улучшится позже благодаря более высоким ставкам, наиболее вероятный сценарий, изложенный выше, предполагает 3%-ный мир фондов Федерального резерва, в котором Bank of America устойчиво зарабатывает высокие подростки РОТЧЕ.

Таким образом, я думаю, что накопление позиции на откатах окупится в долгосрочной перспективе.

Откройте для себя новые инвестиционные идеи с данными, которым вы можете доверять.