💬 Как шумиха вокруг MicroStrategy выявляет скрытые недостатки американских ETF

Как шумиха вокруг MicroStrategy выявляет скрытые недостатки американских ETF

Ажиотаж вокруг MicroStrategy (компании, которая фактически превратилась в машину для хранения биткоинов) высветил слабые стороны рынка биржевых инвестиционных фондов (ETF) объемом 15 триллионов долларов.

Сектор ETF столкнулся с проблемой двух фондов с кредитным плечом, привязанных к волатильным акциям MicroStrategy. Эти фонды, созданные для обеспечения двойной ежедневной доходности акций MicroStrategy, вместо этого дают инвесторам неожиданные результаты.

T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) и Defiance's Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) в последние недели показали, что их результаты сильно отклоняются от ожиданий. 21 ноября MSTU упал на 25,3%, согласно данным FactSet.

Это плохо, но должно было быть еще хуже — акции MicroStrategy упали на 16%, а значит, фонд должен был упасть на 32%. Редкая победа для инвесторов. Но четыре дня спустя ситуация изменилась. MSTU потерял 11,3%, а акции MicroStrategy упали всего на 4,4%.

Это почти на три процентных пункта хуже обещанных фондом результатов. MSTX не показал себя лучше, потеряв 13,4% в тот же день — далеко не так, как планировалось.

До ноября эти ETF делали именно то, для чего они были созданы. Но к середине ноября начали появляться трещины. Фонды стали слишком большими, простыми и понятными.

Энтузиазм по отношению к MicroStrategy (и, соответственно, к Bitcoin) резко возрос после победы Трампа на президентских выборах, превратив эти ETF в крупных игроков практически за одну ночь.

Оба фонда должны отслеживать доходность акций MicroStrategy с помощью таких инструментов, как свопы. Свопы просты. Брокер выплачивает фонду ежедневный доход от актива за вычетом комиссии, обеспечивая точность.

Но вот в чем загвоздка: MSTU управляет активами на $2-$3 млрд в день, и MSTX не сильно отстает. Первичные брокеры не могут угнаться, а предложение свопов иссякает.

Когда свопы достигли максимума, средства обратились в колл-опционы. Колл-опционы дают право купить актив по определенной цене в течение определенного времени. Они являются достойной резервной копией, но не обеспечивают той же точности, что и свопы.

Генеральный директор Defiance ETFs Сильвия Яблонски защитила переход к опционам, назвав его эффективным для достижения кредитного плеча. Но критики, такие как Дэйв Мацца из Roundhill Investments, утверждают обратное. Опционы непредсказуемы, особенно для такой волатильной акции, как MicroStrategy.

Мацца отметил, что эти ETF теперь имеют экспозицию, превышающую 10% рыночной капитализации MicroStrategy. Это неслыханно в мире ETF. «MicroStrategy слишком мала, чтобы справиться с таким уровнем объема торговли и активов под управлением», — сказал он.

MicroStrategy прошла путь от компании-разработчика ПО до полноценного прокси-сервера Bitcoin. Компания владеет Bitcoin на сумму $43 млрд, купленными за огромные долги. Только в этом году ее акции выросли на 430%.

Инвесторы, желающие расширить свое присутствие в Bitcoin, ринулись в MSTU и MSTX, доводя эти фонды до предела. Когда эти ETF стали слишком большими, они уперлись в стену. Предложение свопов иссякло, и у управляющих фондами не осталось иного выбора, кроме как положиться на опционы.

Это поддерживало фонды, но приводило к огромным ошибкам отслеживания. Кеннет Ламонт из Morningstar сравнил ситуацию с прошлыми катастрофами ETF, такими как 3x Tesla ETP by Leverage Shares. Этот фонд не мог занять достаточно акций для удовлетворения спроса, что приводило к проблемам с производительностью.

Аналогичным образом BlackRock пришлось пересмотреть свой iShares Global Clean Energy ETF в 2020 году после того, как всплеск активов заставил полностью пересмотреть портфель. Ламонт назвал ситуацию с MicroStrategy ETF «заикающимся двигателем». По его словам, быстрый рост часто выявляет скрытые недостатки.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) не рекомендует ETF закрывать свои позиции для новых инвесторов, даже если у них заканчиваются свопы. Но Кашнер предположил, что прекращение создания новых подразделений может решить эту проблему.

Это фактически превратило бы ETF в закрытые фонды, где цены и чистые стоимости активов не всегда совпадают. «Фондовые компании должны выбирать между ростом и точностью, и они явно отдали приоритет росту», — сказала она.

Пошаговая система запуска вашей карьеры в Web3 и получения высокооплачиваемой работы в сфере криптовалют за 90 дней.