💬 Ложная дихотомия биткоина между SoV и MoE

Ложная дихотомия биткоина между SoV и MoE

Этот пост давно назрел.

Я много говорю о биткоине. Каждую неделю у меня будет десятки разговоров о биткоине с разными людьми из разных секторов. И как маятник, колеблющийся раз в два года, история о том, что биткоин не является средством обмена, продолжает возвращаться. Я понимаю. Когда влиятельные лица из сообщества продвигают эту историю, люди слушают. Они влиятельные лица.

Но в этом посте я хочу прояснить ситуацию: биткоин — это средство обмена, сейчас и в будущем. Более того, его будущее как средства сбережения (SoV) зависит от его принятия в качестве средства обмена (MoE). Некоторые из тех, кто продвигает (ложную) дихотомию между биткоином как SoV и MoE, делают это в своих собственных интересах. Некоторые просто прихлебатели.

К счастью, эти люди не контролируют, как биткойн будет продолжать развиваться и развиваться. Будущее биткойна зависит от нашего коллективного роевого интеллекта, и вместе мы довольно умны. Вот вывод, к которому мы в конечном итоге неизбежно придем: дихотомия биткойна — это вовсе не дихотомия. Долговечность и дефляционные свойства биткойна — вот что делает его хорошим SoV. Его делимость, портативность, относительная взаимозаменяемость — наряду с его децентрализацией и устойчивостью к цензуре — вот что делает биткойн хорошим MoE. Но эти качества предполагают друг друга. Действительно, у вас не может быть SoV без MoE.

Нет ценности без обмена

Прежде чем определить, как категории SoV и MoE сочетаются друг с другом, мы должны установить, что эти термины означают в первую очередь. Хотя между ними есть концептуальные различия, ни одно из них немыслимо без другого. Нет SoV без MoE и наоборот.

Торговля SoV во времени

Средства хранения стоимости должны быть долговечными и сохранять свою стоимость. Пока все очевидно. Но что значит «сохранять стоимость»? Как вы могли это определить?

Есть несколько идей о том, как лучше всего думать о стоимости. Маркс, как известно, свел стоимость к труду, поэтому чем больше труда было вложено в производство вещи, тем больше она будет стоить. Но это просто наводит на вопрос: сколько стоит единица труда? И стоит ли лесная земляника меньше, чем выращенная, даже если она вкуснее?

Затем есть «внутренняя» или «объективная» стоимость. В финансах внутренняя стоимость означает что-то вроде «истинной» или «объективной» стоимости актива в отличие от его рыночной цены, которая предположительно искажена всеми участниками рынка и их (не)правильным восприятием. Компания с большим количеством качественных машин и положительным банковским балансом, казалось бы, имеет стоимость, даже если ее акции ничего не стоят. В строгой семантике внутренняя стоимость будет означать, что стоимость присуща, заключена в сути вещи.

Но вся ценность контекстуальна. Посреди пустыни бочка воды стоит больше, чем все золото в мире. Самая быстрая из когда-либо созданных буровых установок не стоит ничего для садху. Семейные реликвии, такие как любимые серьги вашей покойной бабушки, стоят неизмеримо больше для членов этой семьи, чем для кого-либо еще. Вы не найдете их ценности в их объективных характеристиках.

Вот почему многие экономисты и основные биткойнеры придерживаются субъективной теории ценности. Идея заключается в том, что в транзакционном вакууме нет ценности. Ценность возникает из того, как люди обращаются с вещью, что они готовы за нее обменять. В какой-то момент совокупное предложение встретится с совокупным спросом — ценой — и именно тогда будут происходить сделки.

Цена — это всего лишь стоимость одной вещи, выраженная в количестве чего-то другого. Tag Heuer Connected Calibre E4 продается за 1450 долларов США, что эквивалентно примерно 0,02 биткоина, что эквивалентно ...

Это первый важный концептуальный момент о SoV: если их не обменять когда-нибудь, они не имеют реальной ценности. Они могут иметь условную ценность, как ценность воображаемого домашнего дракона, но их реальная ценность никогда не будет иметь шанса проявиться.

Второй момент заключается в том, что все SoV по определению подразумевают торговлю; просто торговля диахронична. Другими словами, торговля с SoV происходит в одном и том же активе в двух точках времени. Обмен меньшей стоимости вещи A в настоящем на большую стоимость вещи A в будущем. Один и тот же актив, два разных момента времени.

Пока мы думаем о времени, подумайте вот о чем: что означает для SoV повышение стоимости? Ее стоимость должна измеряться относительно чего-то еще. Другими словами, повышение стоимости просто означает, что ее будущая реальная цена превысит ее текущую реальную цену; я смогу обменять ее меньше на большее количество вещей в будущем, чем сегодня. Без торговли — даже просто нереализованной будущей торговли — нет никакой ценности.

МЭ торгуют активами

MoE должны быть делимыми, переносимыми и взаимозаменяемыми. Здесь торговля синхронна (одновременно) между разными активами, а не во времени (диахронична) с одним и тем же активом. Но если MoE торгуются в настоящем по определению, насколько коротко настоящее? Что стоит больше: обладание всеми биткоинами, которые когда-либо были добыты, но только в течение одной фемтосекунды, или десять миллионов долговечных сатт?

Для работы MoE необходимо некоторое количество сохранения стоимости и долговечности. Например, сигареты используются в качестве валюты в тюрьме. Но сигареты портятся через несколько недель, поэтому они не очень хорошо сохраняют стоимость с течением времени. Те, у кого они есть, хотят быстро их потратить. То же самое касается и shitcoins, стоимость которых может рухнуть на следующей неделе. Вам нужно принять сделку или отказаться от нее сейчас.

Действительно, долговечность — одна из характеристик, которая делает золото лучшим MoE, чем, скажем, натрий. Золото устойчиво практически к любой коррозии, поэтому у наших потомков все еще будет то же количество золота, которым они смогут торговать поколениями, тогда как натрий даже не может намокнуть, не взорвавшись.

Итак, хотя концептуально MoE обмениваются мгновенно в настоящем, на практике они существуют во временном мире людей с конечной продолжительностью жизни, короткими отпусками и долгими часами в залах ожидания. MoE, сохраняющий свою ценность, стоит больше, чем скоропортящийся MoE, при прочих равных условиях. (Интересная загвоздка: когда скоропортимость увеличивает дефицит, но давайте не будем отвлекаться.)

А MoE подкрепляют субъективную теорию ценности. Если никто не хочет покупать вашу кустарную пасту из тыквы со специями по той цене, которую вы просите, можете ли вы сказать, что все неправы? Что никто не признает ее внутренней ценности или ценности часов, которые вы вложили в ее изготовление? Конечно, нет. Это чудовище стоит столько, сколько люди готовы на него обменять, не больше и не меньше. Без субъективной, контекстуальной теории ценности сложно изначально концептуализировать MoE.

Конвергенция SoV-MoE

Итак, есть несколько крайних случаев с каждой стороны, когда свойства актива рекомендуют его как SoV или MoE. Чем сложнее актив для торговли, тем больше он будет походить на SoV. Чем быстрее актив деградирует, тем больше он будет походить на MoE, до определенного момента. Без некоторой торгуемости SoV бесполезен и больше не SoV. Без некоторой долговечности MoE бесполезен и больше не MoE. Но некоторые активы больше падают в одну или другую сторону.

Однако середина далеко не пуста. Именно там вы найдете действительно хорошие вещи, такие как золото, облигации на предъявителя, твердую валюту и, конечно же, биткоины. Что делает их великолепными, так это то, что они разделяют атрибуты как SoV, так и MoE. Эти активы более или менее взаимозаменяемы, портативны и делимы, как и хорошие MoE. И их ценность долговечна, как и хорошие SoV.

Если люди торгуют ими на высокой скорости, они больше похожи на MoE. Если же сделки происходят с более длительными интервалами, то они больше похожи на SoV. Суть та же самая; это контекст и деятельность, которые меняют то, как мы их видим.

Сравните это счастливое совпадение с утверждением о дихотомии. То есть, что такое биткойн исключительно как SoV, т. е. без работы в качестве MoE? Вместо того, чтобы признать и реализовать потенциал биткойна, гипотеза SoV-only освобождает его от необходимости когда-либо торговать. Но поскольку ценность возникает из транзакций, а не в вакууме, SoV, который никогда не функционирует как MoE, не имеет обнаруживаемой ценности.

Идея о том, что биткойн — это всего лишь SoV, даже не ошибочна. Она непоследовательна. Она утверждает, что биткойн — это средство сбережения, при этом удаляя его из единственного контекста, который мог бы позволить нам определить его стоимость. SoV и MoE логически и практически неразделимы. SoV — это MoE в транзакционном замедленном движении, а MoE — это SoV с ускоренной скоростью торговли.

Но хватит теории. Так было всегда, или, по крайней мере, насколько позволяет нам археология. Мы вернемся к биткойну через минуту, но сначала давайте рассмотрим его генеалогическое древо. Совпадение SoV и MoE — это эмпирическая реальность, которая насчитывает тысячелетия.

Хранение и торговля активами на основе истории

Помимо теории, история предоставляет доказательства конвергенции SoV и MoE. История содержит множество активов, которые функционируют как MoE и SoV, потому что если они пользуются спросом, вы можете торговать ими, и если вы можете торговать ими, то хорошо иметь запас в хранилище. SoV и MoE являются — и всегда были — двумя сторонами одной, эм, медали.

Бронзовые слитки

Совпадение между SoV и MoE прекрасно иллюстрируется слитками бычьей кожи бронзового века. Эти слитки имели форму бычьей кожи, имели примерно стандартизированный вес (обычно около 30 кг / 66 фунтов), содержали относительно чистую медь или олово и передавались по всему Средиземноморью и за его пределами со второго тысячелетия до нашей эры — Бронзового века.

Поскольку все использовали бронзу, медь и олово — два ингредиента бронзы — сохраняли свою ценность очень хорошо. Каждый мог их использовать. Спрос был высоким и стабильным. Их также было относительно легко хранить.

Но их также было относительно легко перевозить. Груз слитков, найденных в кораблекрушении 1327 г. до н. э., содержал металл, который был добыт в Узбекистане, Турции, Сардинии и Корнуолле. Колесницы все еще были относительно новой технологией, но эти куски металла пересекали известный мир, дальше, чем мог бы пройти практически любой человек, потому что они были «связаны с системами международного распределения, обмена и торговли».

Теперь предположим, что вы рыбак бронзового века, который находит затонувший груз слитков. Это SoV или MoE? Ну, если у вас был хороший сезон, вы можете чувствовать себя богатым, поэтому вы сохраняете их на черный день, в этом случае они SoV. Если, с другой стороны, рыба не клевала и вам нужна ликвидность, то вы, вероятно, быстро их продадите, в этом случае они MoE. Но как вы узнаете, что они стоят того, чтобы их сохранять, если ими не торгуют где-то, чтобы раскрыть их ценность? И с кем бы вы могли торговать, если бы не было контрагентов, убежденных, что владение некоторыми слитками было бы мудрым финансовым решением?

Прочные, востребованные материалы из бычьей кожи сделали их хорошими SoV, а их стандартизированные размеры и портативность сделали их хорошими MoE. Слитки были и тем, и другим одновременно, потому что каждое использование подразумевает другое.

Золото

Люди начали собирать золото за несколько тысячелетий до того, как они занялись бронзой. Но поначалу золото в основном использовалось в декоративных и сакральных целях, таких как статуи и церемониальные украшения. Поскольку такие предметы не взаимозаменяемы, они были плохими MoE, и сделки были очень редкими. Низкая скорость торговли была обусловлена ​​невозможностью найти цену: владельцы церемониальных предметов всегда ценили их выше, чем любой контрагент.

Стандартизированные золотые монеты начали появляться только около 7 века до н. э., примерно через 1000 лет после слитков. Интересно, что они появились в Китае и Анатолии примерно в то же время. Как монеты, золото наконец стало взаимозаменяемым, что увеличило скорость торговли и сблизило использование SoV и MoE. Монеты также имели некоторые преимущества по сравнению с слитками из бычьей кожи: монета не весит 30 кг, золото не ржавеет и у него не было много других применений, поэтому поставкам не приходилось конкурировать со спросом на полезные вещи, такие как плуги и мечи из бронзы.

Золотые монеты оказались настолько эффективными и в качестве средства платежа, и в качестве средства обращения, что практически все начали их использовать, как, например, римский ауреус, динар Альморавидов, испанский дублон, кобан Токугавы и т. д. Даже сейчас, 2600 лет спустя, страны от Армении до Тувалу чеканят и выпускают золотые монеты, чтобы люди могли хранить и продавать их, а также обменивать.

Опять же, использование золотых монет в качестве средства платежа сделало золото более очевидным и распространенным средством платежа, а их широкое признание в качестве средства платежа сделало их более ликвидным средством платежа.

Вампум

В XVII веке первые европейские поселенцы на атлантическом побережье Северной Америки и коренные народы континента знакомились друг с другом. Миры, которые они знали, были радикально разными. Никакого общего языка, никакой общей религии, никакой общей истории, радикально разные технологии, радикально разные космологии. Но, как это делают люди, они довольно быстро начали торговать. Однако без общепризнанных SoV-MoE торговать сложно.

Сначала меховые шкурки имели определенную ценность, но они громоздкие, их ценность не была стандартизирована, они могли деградировать и т. д. Они были лучше, чем ничего, как SoV и MoE, но не идеальны ни в том, ни в другом качестве. Венецианские стеклянные бусины тоже подходили, но доставка бус из Венеции в европейские колонии в «Новом Свете» могла занять месяцы, а то и годы.

Затем в 1622 году голландский торговец по имени Жак Элекенс взял в заложники сахема пекотов (типа вождя) и потребовал выкуп. Люди сахема принесли Элекенсу 280 ярдов (~256 м) белых и фиолетовых бус из раковин моллюсков — вампумов. По-видимому, они раньше не использовали вампум в качестве наличных, и даже в этом случае выкуп имел в первую очередь символическое значение, как выкуп принца путем отправки причудливого церемониального скипетра.

Но Элекенс был торговцем, и хотя он пропустил трансцендентную символическую ценность вампума, он сразу увидел его мирскую денежную стоимость. Если вы можете купить свободу вождя за вампум, что вы не сможете купить? Вскоре европейцы заставили пару племен производить вампум, и он продавался в единицах длины, например, столько-то шкур за столько-то саженей (1 сажень ~ 1,8 м / 6 футов) бусин вампума.

Вампум быстро стал официальным MoE. Несколько колоний приняли бусины из вампума в стандартизированных номиналах в качестве законного платежного средства, и эта практика продолжалась около столетия. И вампум был естественным образом привлекателен как SoV: «европейские колонисты быстро начали пытаться накопить большие количества этой валюты, и смещение контроля над этой валютой определило, какая держава будет контролировать торговлю между европейцами и коренными народами». Они не просто торговали с ним; они создавали валютные резервы. Они хранили MoE для его будущей стоимости, и его будущая стоимость сделала его эффективным активом для торговли сегодня.

Слова «золото» и «вампум» в определенных контекстах все еще означают деньги. Кстати о деньгах…

Доллар США

Право создавать деньги закреплено в Конституции США, а Закон о чеканке монет 1792 года привязал стоимость нового доллара к испанскому серебряному доллару и фиксированному количеству серебра в 416 гран. «Орлы» фактически представляли собой монеты достоинством 10 долларов, которые должны были содержать 270 гран золота.

Архитекторы доллара использовали исторический контекст, который все уже понимали: драгоценные металлы работают как MoEs и SoVs. Спустя три с половиной тысячелетия слухи распространились.

Как это часто случается с звонкой монетой, монеты со временем обесценивались, что означает, что чеканщики продолжали постепенно снижать количество драгоценных металлов, содержащихся в монетах. Вот как работает инфляция с MoE, которая привязана, чтобы сохранять свою стоимость как SoV. Вы все равно можете отчеканить то же количество по более низкой цене, манипулируя привязкой.

Закон о золотом стандарте 1900 года ужесточил привязку, сделав каждый доллар выкупаемым за фиксированную сумму в 25,8 грана 90% чистого золота. Так что если бы долларовые банкноты можно было выкупить за золото, сделали бы они их MoE или SoV? Банкноты находились в обращении, но правительство США было обязано хранить эквивалентное количество золота для поддержания их стоимости. Золото могло выглядеть как SoV, а банкноты могли выглядеть как MoE, но они были эквивалентны, так что различается только использование, а не какая-либо более глубокая природа.

Когда грянула Великая депрессия, Федеральный резерв объехал все свои вклады. Люди были обеспокоены тем, что доллар продолжит свою деятельность как средство платежа, поэтому они начали обменивать свои доллары на золото. Когда Федеральный резерв обеспокоился своей собственной способностью продолжать конвертировать доллары в золото, президент Рузвельт приостановил действие золотого стандарта.

Но, конечно, банковские депозиты не упали до нуля, поэтому доллар продолжал функционировать как SoV и MoE. И люди копили золото, чтобы иметь возможность торговать им на тот случай, если доллар действительно потеряет свою полезность как SoV и MoE. Но и доллары, и золото сохранили обе функции.

Золотой стандарт вернулся с Бреттон-Вудской системой после Второй мировой войны, но на этот раз доллар США был привязан к курсу 35 долларов за унцию золота, и центральные банки по всему миру могли обменивать свои доллары на золото по этому курсу. Это фактически сделало доллар США самой твердой валютой, и посредством фиксированных обменных курсов он должен был также поддерживать другие валюты. Как и прежде, эквивалентность через погашение фактически стирает любые практические различия между SoV и MoE.

По ряду сложных причин, которые можно упростить до «инфляционного давления» (т. е. извращенной версии фиатной теории «цифры растут»), США пришлось отказаться от международного золотого стандарта Бреттон-Вудса в 1971 году.

Хотя это стало важным поворотным моментом для историков экономики, USD остается как SoV, так и MoE. По данным МВФ, около 60% мировых валютных резервов хранятся в USD, что примерно в 3 раза больше, чем у ближайшего конкурента. Другие страны хранят USD на случай, если им понадобится обменять его на свою собственную валюту, чтобы поддержать ее стоимость или купить необходимые вещи в крайнем случае.

Даже без золотого обеспечения спрос на USD ошеломляет. Зарубежные страны держат 8,8 триллионов долларов американского долга — долговые расписки, которые будут выплачены в долларах в какой-то момент в будущем, что выглядит как классический SoV. И большая часть международной торговли выставляется и рассчитывается в USD. Даже в Европе, континенте с собственной общей валютой, более 20% торговли рассчитывается в долларах.

Удивительно устойчивый спрос на гринбеки дает США как их чеканщику привилегированное положение. Феномен «нефтедолларов» иллюстрирует, как доллар США остается доминирующим после краха золотого стандарта. Экспортеры нефти продают нефть за доллары США и быстро накапливают большие резервы долларов. Им нужно тратить эти доллары, и так уж получается, что США всегда стремятся продать казначейские векселя (американские долговые расписки) за доллары, чтобы профинансировать свой долг в размере 35 триллионов долларов.

Пока другие страны держат этот долг, они заинтересованы в сохранении стоимости доллара. Пока доллар может сохранять свою стоимость, он остается полезным для торговли. Пока он остается полезным для торговли, другие страны будут накапливать доллары и долларовые долги. Похоже на финансовую пирамиду? Ну, это не так, не финансовая пирамида.

Короче говоря, валютные резервы других стран в долларах США позволяют США торговать по мультипликатору. Запомните эту мысль.

Да, Биткоин — это SoV, это MoE

Bitcoin — последний потомок в этой родословной легко торгуемых SoV, т. е. MoE, которые люди любят копить, потому что они сохраняют свою ценность. Однако существует широко распространенное, часто повторяемое утверждение, что Bitcoin — это просто SoV. Действительно, именно поэтому я пишу это, и именно поэтому я чувствую, что бремя доказательства лежит на мне, чтобы продемонстрировать жизнеспособность Bitcoin как MoE. До сих пор я излагал некоторые теоретические идеи о том, как SoV и MoE концептуально неразделимы, и рассматривал несколько исторических примеров, чтобы продемонстрировать, что эта взаимная предпосылка — то, как все работало с тех пор, как может продлиться история. Итак, теперь давайте обратимся к Bitcoin, который является просто новой технологией, следующей устоявшимся шаблонам: MoE и SoV идут вместе, потому что они должны идти вместе.

Транзакции на триллионы

Мы знаем, что биткойн работает как MoE, потому что люди переводят биткойны — МНОГО. С поправкой на адреса сдачи, Ривер оценивает, что в 2022 году с помощью биткойнов было произведено платежей на сумму $14,9 трлн. Таким образом, даже если 74% биткойнов не будут переведены в течение шести месяцев, биткойн, эквивалентный совокупному ВВП Германии, Японии, Индии и Канады, может перейти из рук в руки всего за год.

Торговля биткоинами

На биржевых счетах находится около 2,35 млн BTC (около $150 млрд). Это должно вызывать недоумение, поскольку автономность и самостоятельное хранение — два главных преимущества биткоина. Если биткоин — это всего лишь SoV, зачем кому-то доверять его другой стороне, а не хранить его в холодном хранилище самому? Если это средство сбережения, почему бы вам не хранить его максимально безопасно, особенно учитывая, что прилично безопасное хранение может стоить всего лишь лист бумаги?

Причина, по которой более одного из десяти всех существующих биткоинов хранятся на биржевых счетах, заключается в содействии торговле. Биржи — это именно то, куда люди идут, чтобы обменять один актив на другой. Биткоин прекрасно работает как MoE для таких сделок, потому что ни одна другая криптовалюта даже близко не подходит к спросу на биткоин. Независимо от того, судите ли вы о рыночной капитализации или цене за единицу, биткоин находится в своей собственной лиге. Единственная другая монета, которая может конкурировать по любой интересной метрике, — это USDT, объем торговли которой примерно вдвое превышает впечатляющие 26 миллиардов долларов биткоина в день. И это, вероятно, потому, что Tether получает прибыль от угасающего доминирования традиционного глобального MoE — USD.

Если бы биткоин был только SoV, никто бы не оставлял свои запасы на бирже, и скорость торговли была бы мизерной. Но они это делают. И это не так.

Торговцы принимают биткоины

Некоторые могут возразить, что, хотя биткойн может быть MoE среди технарей финансовых знатоков, он не проник в «реальную экономику» так, как должен был бы проникнуть «реальный» MoE. Но примеров обращения биткойна в реальной экономике было бы достаточно, чтобы опровергнуть это утверждение. Нам повезло.

Ритейлеры используют биткоин в качестве MoE, потому что он уже предлагает конкретные преимущества. Возьмем один блестящий пример из недавнего отчета River: Atoms, бруклинская обувная компания. В 2021 году Atoms начала принимать биткоины в качестве оплаты и выпустила кроссовки в стиле биткоинов. Atoms принимает биткоины в качестве MoE (потребители платят за обувь биткоинами), а затем Atoms хранит их в качестве SoV до тех пор, пока не возникнет необходимость. И когда это происходит, их SoV bitcoin автоматически становится торгуемым MoE bitcoin, потому что это тот же самый биткоин.

Atoms доказывает, что дихотомия строго концептуальна и ошибочна. Фактический биткойн является как SoV, так и MoE; это просто зависит от того, как его владелец использует его в данный момент.

И Atoms не одинок, далеко не одинок. Balenciaga принимает биткойны. Tag Heuer принимает биткойны. AMC Theatres, PayPal, Twitch, Ferrari и Proton принимают биткойны. Кто-нибудь собирается утверждать, что AMC или PayPal — это узкоспециализированные поставщики, известные только занудам с непонятными финансовыми увлечениями?

Эти известные мировые бренды держат биткоин как SoV или торгуют им как MoE? Опять это дихотомическое мышление. Биткоин — это делимый, взаимозаменяемый, долговечный актив, поэтому они могут держать его столько, сколько захотят, и торговать им в любое время. Они могут принимать его, тратить, давать в долг, как угодно. У биткоина нет фундаментальной сущности. Он есть то, для чего они/мы его используем.

Все MoE и SoV — это всего лишь бета-версии

Еще один важный урок из приведенных выше примеров заключается в том, что SoV и MoE никогда не перестают развиваться. Финтех бронзового века был связан со стандартизацией слитков и очисткой содержащихся в них металлов (или, для правящего класса, возможно, с их обесцениванием). То, как спроектированы SoV-MoE, влияет на то, как мы их используем, что влияет на их конструкцию, которая влияет на то, как мы их используем, и так далее. Но эволюция всегда связана с локальной оптимизацией, а не с совершенством, поэтому всегда будет место для дальнейшего совершенствования.

Хорошие деньги всегда служили и SoV, и MoE, и биткойн все еще имеет возможности для роста. Давайте рассмотрим области, в которых биткойн мог бы использовать дальнейшую оптимизацию.

Преимущество Fiat как первопроходца

Если спросить, то практически каждый друг биткойна предпочел бы получать доход в биткойнах, оплачивая расходы в фиатных деньгах. Но это не значит, что биткойн неисправен как MoE; это значит, что фиат неисправен как SoV. Люди предпочитают держать биткойн, потому что биткойн сохраняет свою ценность лучше, чем фиат, поэтому имеет смысл сохранить биткойн на завтра, когда он будет стоить дороже, и потратить фиат сегодня, пока он не обесценился.

Так что преимущество фиата заключается лишь в том, что он выстроил 13 веков сетевых эффектов, чтобы компенсировать свои очевидные недостатки. Люди знают фиат. Мировые системы расчета заработной платы, налоговые кодексы и банковские системы построены вокруг фиата. Мир несет значительные невозвратные издержки в проекте фиата. Вот почему так важно, чтобы биткоин превзошел фиат по любому показателю: сохранение стоимости, автономность, устойчивость к цензуре и, конечно же…

UX. Всегда UX.

UX биткоина улучшается. Многие инновации однозначно являются улучшениями. Например, Lightning Network увеличивает максимальную скорость торговли биткоином на несколько порядков.

Однако другие аспекты использования биткойна могут быть одновременно и функциями, и ошибками. Наиболее очевидным является самостоятельное хранение. Хранение собственного биткойна — это действительно единственный способ в полной мере насладиться автономией и свободой, которую предоставляет биткойн, будь то в качестве SoV или MoE или и того, и другого. Но с большой силой приходит большая ответственность, и оценка и реализация различных способов хранения и использования биткойна может оказаться слишком сложной для многих не-койнеров.

И даже при всех своих преимуществах Lightning имеет ограничения, которые мы все еще пытаемся преодолеть. Lightning добавляет сложности в управление ликвидностью, хотя LSP помогают превратить ликвидность из сложной технической проблемы в в значительной степени автоматизированное финансовое рассмотрение. Но трение есть трение.

Аналогично, Lightning может принимать новых пользователей только так быстро, потому что каждому новому пользователю требуется как минимум одна транзакция в цепочке и дополнительная ликвидность. Новые технологии, такие как реализация SDK без узлов Breez, могут улучшить пропускную способность Lightning и смягчить ограничения ликвидности, так же как Lightning превосходит биткоин в цепочке для некоторых вариантов использования.

И если эта тенденция инноваций → UX-тонировки → инноваций продолжится, как и с фиатом, мы в хорошей форме. Рассмотрим кредитные карты. Никто не использовал кредитные карты для мелких покупок в течение первых трех десятилетий или около того их существования. Это была большая история, когда Burger King начал принимать кредитные карты в 1993 году. Люди даже стали осуждать это. «Я думаю, это довольно плохо, если вам приходится использовать кредитную карту, когда вы идете в ресторан быстрого питания». Кредитные карты были для крупных покупок, таких как авиабилеты, ювелирные изделия, проживание в отелях и ремонт автомобилей. В 2024 году около трети платежей совершаются с помощью кредитных карт, и никого — ни одну живую душу — не волнует, оплачиваете ли вы заказ картошки фри или проезд на автобусе кредитной картой.

Люди в 1993 году реагируют на то, что в #burgerking принимают #кредитныекарты

Поскольку кредитные карты стали проще в использовании (раньше это было тяжелой работой), люди стали использовать их больше и для более мелких покупок. Урок здесь в том, что люди будут использовать актив как MoE выборочно, если UX неровный, используя его чаще и для более мелких покупок по мере улучшения UX.

Правовое/нормативное регулирование

Мы все слышали устаревший FUD, что биткойн в основном предназначен только для преступников. Proton — отличная компания, которая принимает биткойн и которую консультирует сэр Тим Бернерс Ли — не совсем типичный суперзлодей с закручивающимися усами. Но люди боятся того, чего не понимают, а законодатели и регуляторы любят потакать общественным страхам.

Некоторые юрисдикции открыты и прогрессивны. Например, в ЕС биткоин считается валютой и рассматривается соответствующим образом в большинстве законов. Обмен биткоина на другую валюту не облагается НДС, но покупка товара или услуги за биткоин облагается НДС, как и с любой другой валютой.

В США, хотя некоторые регуляторы и суды признали, что биткоин является «средством обмена и платежа», IRS рассматривает его как имущество, подлежащее налогу на прирост капитала, что делает торговлю им более дорогой и, следовательно, замедляет скорость торговли. Поэтому вполне естественно, что биткоин может выглядеть скорее как SoV, чем MoE для американцев, подпадающих под этот налоговый режим.

Некоторые страны, такие как Марокко и Китай, полностью запретили биткоин. Ну и ладно. Король Кнуд пытался остановить приливы, пока не промочил ноги, после чего заявил, что ни один король не может противоречить вечным законам. Это хороший урок для толпы SoV и ярых противников биткоина. Люди хотят быть свободными, и они хотят, чтобы их деньги были бесплатными. Если вы им их не дадите, они в конце концов их заберут.

Волатильность

Многие люди могут быть против использования биткоина в качестве MoE из-за его характеристик как SoV. Во-первых, его цена относительно нестабильна. За последние несколько лет мы наблюдали колебания стоимости биткоина по отношению к доллару США в 4 раза. Это затрудняет траты для потребителей и принятие розничными торговцами, поскольку обменный курс биткоина по отношению к данному товару — т. е. его цена — может быть слишком неопределенным.

Чем больше располагаемый доход и богатство у человека, тем менее он чувствителен к волатильности. Если у вас все еще остается достаточно дохода каждый месяц после уплаты налогов, покупок продуктов и ипотечных платежей вместе со здоровыми сбережениями, не будет иметь большого значения, если один транш вашего портфеля немного упадет на несколько месяцев. Вы используете свои активы в другом временном масштабе, чем волатильность цен. Долгосрочные выгоды более чем перевешивают краткосрочные падения, так что позвольте этому колебаться.

Многие другие не столь привилегированы. Их доход — это их богатство; у них нет сбережений или излишков, чтобы смягчить колебания цен. Для них внезапное падение стоимости их дохода может означать голодные дни в конце месяца. Если они получат биткоин (а многие так и делают), они, скорее всего, обменяют его на более стабильный актив, как только смогут.

Волатильность биткоина — благо для некоторых, проклятие для других и не имеет значения для многих. Однако мы можем увидеть естественный путь вперед, чтобы он привлекал все группы пользователей. Один из способов думать о волатильности биткоина — это как о крайне неполном индексе. Стоимость фиата обычно измеряется обменными курсами к другим валютам, официальными «корзинами» товаров для определения его официального паритета покупательной способности/индекса потребительских цен и миллионами людей, просто совершающих транзакции в своей повседневной жизни. Каждый источник информации обеспечивает проверку других, триангулируя что-то вроде «истинной рыночной стоимости». Чем больше людей совершают транзакции и чем больше товаров оценивается в биткоинах, тем точнее триангуляция и тем меньше необходимость в колебаниях цен.

Другими словами, чем больше людей используют биткоин в качестве MoE, тем больше стабилизируется его ценовая кривая относительно других активов. Даже как спекулятивный актив он будет больше похож на казначейские векселя, чем, скажем, на нефть. А активное использование в качестве MoE сохранит ожидания относительно его будущего спроса, что, наряду с его дефляционным дизайном, сохраняет статус биткоина как беспрецедентного SoV. Более широкое использование просто сглаживает восходящую кривую.

Проповедь приносит пользу проповеднику

В тирадах сторонников SoV есть странный, школьный подтекст. Мол, какое им дело, что мы все делаем со своими биткойнами? Если SoV и MoE обязательно пересекаются, зачем читать всем лекции о том, что биткойн — это, конечно, исключительно SoV? Никто не мешает их предпочтительному использованию, так что с чего бы?

Помните доллар США? США убедили мир занять длинную позицию по USD. Если вы убедите мир копить то, что вы уже начали копить, то вы в очень хорошем положении. Вы подогреваете спрос на то, что можете предложить.

Но вам даже не нужно его поставлять. Убеждая других жаждать ваших запасов, вы можете брать в долг под залог, что дает вам доступ к кредитному плечу. Если ваши запасы предоставляют вам эти преимущества, они могут торговаться по кратной ставке. Если у вас в запасах n биткойнов, вы можете продать акции своих запасов по оценке 3n. Вы только что придумали, как поднять уровень инфляции дефляционного актива до 300%. Подло, но умно.

Но прелесть денег свободы в том, что никто не может сказать вам, как их использовать. Конечно, я говорю вам, что они недооценены как MoE, и у меня есть личная заинтересованность в их использовании как MoE, но я никому не говорю, что делать. Я описываю то, что вижу, и развенчиваю некоторые плохие, возможно, неискренние заявления.

Храните свой биткоин где и как хотите, тратьте его где и как хотите, и его стоимость зависит от того, что мы все делаем коллективно, а не от того, что делают некоторые костюмы в своем исключительном конклаве. И это не зависит от того, что некоторые говорящие головы