💬 Меняющийся ландшафт Ethereum

Меняющийся ландшафт Ethereum

Способность Ethereum размещать широкий спектр приложений и активов была очевидна в течение многих лет, но инвестиционный аргумент в пользу его собственного токена ETH становится все более сложным. В связи с ключевыми изменениями протокола, в частности хардфорками, активирующими EIP-1559 и EIP-4844, инвесторы задаются вопросом, как принятие Ethereum отразится на долгосрочной стоимости ETH.

Несмотря на то, что платформа масштабировалась, связь между ее ростом и спросом и предложением ETH (а значит, и его ценой) уже не такая однозначная, как когда-то казалось.

Вы читаете Crypto Long & Short, нашу еженедельную рассылку с идеями, новостями и аналитикой для профессиональных инвесторов. Подпишитесь здесь, чтобы получать ее в своей электронной почте каждую среду.

Революция EIP-1559: привязка полезности к стоимости токена

Когда Ethereum реализовал EIP-1559 в 2021 году, он ввел механизм сжигания, при котором подавляющее большинство комиссий за транзакции (базовые комиссии) навсегда изымалось из обращения. Это создало прямую связь между использованием Ethereum и предложением ETH. Поскольку пользователи платили за транзакции в сети Ethereum, сжигание действовало как дефляционная сила, сокращая предложение ETH и оказывая повышательное давление на его цену.

В 2023 году наша модель оценки на CoinShares показала, что при правильных условиях, когда Ethereum ежегодно генерирует 10 миллиардов долларов в виде комиссий за транзакции L1 (этого показателя он достиг на пике своего развития в 2021 году), к 2028 году ETH может достичь стоимости около 8000 долларов.

Однако с тех пор оптимизм пошел на убыль из-за хардфорка Dencun и роста Layer-2 (L2), которые привели к прекращению сжигания комиссий и изменили потенциальную стоимость ETH.

Рост популярности 2-го уровня: палка о двух концах

Платформы L2 были разработаны для масштабирования Ethereum путем перемещения транзакций из основной цепи (L1) в более быстрые и дешевые сети. Изначально L2 дополняли L1, помогая сети обрабатывать больше транзакций, не засоряя базовую цепь — как клапан сброса давления, обеспечивающий баланс во время высокой загрузки.

Но с введением «пространства блоба» в 2024 году L2 теперь могли проводить транзакции на L1 с гораздо меньшими затратами, что снизило их потребность в уплате дорогостоящих комиссий L1. По мере того, как все больше активности переходило на L2, сжигание предложения, которое EIP-1559 должен был вызвать, начало снижаться, ослабляя понижательное давление на предложение ETH.

Реальность того, что Ethereum генерирует высокие комиссии L1 для поддержки стоимости ETH, теперь выглядит мрачной. Комиссии за транзакции L1 неуклонно падают, что приводит к вопросам о том, что отличает услуги, предлагаемые на каждом уровне, и что будет стимулировать ландшафт комиссий L1 в будущем.

Путь вперед: восстановление после пожара или адаптация к новым реалиям

Несмотря на эти проблемы, существуют потенциальные пути восстановления спроса на транзакции L1 и, как следствие, оценки ETH.

Один из вариантов — разработка высокоценных вариантов использования, которые полагаются на безопасность и надежность L1, однако, учитывая текущие тенденции, это кажется маловероятным в ближайшем будущем. Другая возможность заключается в том, что принятие L2 будет расти так быстро, что чистый объем транзакций компенсирует сниженные сборы — но это потребует чрезвычайного роста L2, выходящего за рамки краткосрочных ожиданий.

Наиболее вероятным и, возможно, самым спорным решением является переоценка пространства блоба для увеличения комиссий за расчеты L2. Хотя это восстановит часть сжигания запасов L1, оно рискует нарушить экономику L2, которая была ключом к недавнему успеху Ethereum и повысила его способность конкурировать как экосистему с альтернативными платформами (такими как Solana, Binance Chain и т. д.).

Неопределенное будущее ETH

Хотя L2s масштабировали Ethereum, они также дезориентировали механизмы, которые связывают стоимость ETH с его полезностью. Для инвесторов это означает, что будущее ETH зависит от того, как Ethereum сбалансирует инновации с поддержанием здоровой экономической политики.

На данный момент инвестиционная привлекательность ETH неопределенна, а риски остаются высокими, поскольку сообщество Ethereum определяет свой дальнейший путь.

Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают точку зрения CoinDesk, Inc. или ее владельцев и аффилированных лиц.