💬 Ожидаем продолжение осторожного снижения ключевой ставки до 16,0% на конец 2025 г. и 12,0% на конец 2026 г. и плавное ускорение экономического роста во 2П26 - Ренессанс Капитал

Ожидаем продолжение осторожного снижения ключевой ставки до 16,0% на конец 2025 г. и 12,0% на конец 2026 г. и плавное ускорение экономического роста во 2П26 - Ренессанс Капитал

Российская экономика находится в середине цикла охлаждения экономической активности. Реализация ряда проинфляционных рисков ограничивает пространство для снижения ключевой ставки Банка России в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем продолжение осторожного снижения ключевой ставки и плавное ускорение экономического роста во 2П26, что откроет возможность для наращивания доли рисковых активов в портфеле.

Экономический рост вблизи 1% в 2025–2026 годах

Рост ВВП замедлился с 4,1–4,3% в 2023–2024 годах до 1,0% г/г по итогам 8М25. Охлаждение экономической активности, обусловленное жесткой денежно-кредитной политикой и плавным сокращением бюджетного стимула, по нашим оценкам, продолжится до середины следующего года. В результате темпы роста ВВП останутся сдержанными как в 2025, так и в 2026 году (0,8% и 1,2%, по нашим оценкам). Так как стимул со стороны бюджетной политики в 2026 году продолжит снижаться, именно смягчение денежно-кредитных условий станет основным фактором, определяющим перспективы восстановления экономического роста во 2П26.

Снижение ключевой ставки станет более осторожным

В ответ на ускорение текущих темпов роста цен (в том числе в устойчивых компонентах) в сентябре-октябре, недобор ненефтегазовых доходов бюджета в 2025 году и ожидаемый краткосрочный эффект от налоговых новаций 2026 года Банк России существенно замедлил темпы снижения ключевой ставки, отметив возросшую неопределенность по ее траектории в 2026 году (13–15% в среднем). Мы ожидаем возобновление дезинфляционного тренда и продолжение цикла снижения ключевой ставки осторожными шагами до 16,0% и 12,0% на конец 2025 и 2026 года при замедлении инфляции до 6,9% и 4,8% г/г соответственно.

Защитные инструменты – все еще оптимальный выбор

С учетом замедлившихся темпов снижения ключевой ставки инструменты с переменной доходностью и ежедневным начислением дохода (денежный рынок/фонды денежного рынка) и короткие корпоративные облигации с фиксированной доходностью представляются оптимальными в терминах риск-доходности на краткосрочном горизонте. Ожидаемое нами ослабление национальной валюты (85/100 руб./долл. на конец 2025/2026 годов) также делает актуальными квази-валютные инструменты. В более долгосрочной перспективе мы ожидаем снижения доходностей ОФЗ, что вкупе с ожидаемым оживлением экономической активности, ослаблением валюты и ростом корпоративных прибылей сделает акции более перспективным классом активов.