💬 Аналитики ИК "Айгенис" повысили целевую цену Solidcore Resources с $6 до $9 и видят потенциал до $20 на фоне роста цен на золото

Аналитики ИК "Айгенис" повысили целевую цену Solidcore Resources с $6 до $9 и видят потенциал до $20 на фоне роста цен на золото

С начала года акции Solidcore Resources выросли на 60% благодаря росту цен на золото и позитивной переоценке компании рынком после устранения большинства связанных с Россией санкционных рисков. 2/3 роста акций пришлось на сентябрь в отсутствие значимых новостей и высоких объемов торгов (стоит отметить, что он начался до публикации отчетности 11 сентября, которая теоретически могла бы повлиять на котировки, но не повлияла).Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции Solidcore, так как видим дальнейший потенциал для переоценки компании инвесторами после ухода компании в Казахстан. В долгосрочном периоде главными драйверами роста останутся планы двукратно увеличить производство золота (до 1 000 тысячи унц.) и ввод в эксплуатацию комплекса по переработке руды ЕГМК в 2028 г., который устранит зависимость компании от сторонней переработки (ее негативное влияние можно было, в том числе, оценить по последней отчетности за 1П25, в которой компания вдвое сократила производство золота из-за задержек с переработкой). Приятным бонусом могут стать получение листинга на международной бирже, о планах на который компания сообщала ранее, и более раннее возвращение к дивидендам в виду существенно увеличившихся цен на золото (компания ранее сообщала, что не планирует платить дивиденды до запуска ЕГМК в 2П28) и, как следствие, улучшения экономики проекта ЕГМК. Мы повысили целевую цену акций Solidcore Resources с $6 до $9 вследствие роста цен на золото относительно уровня февраля 2025 г. (+30%), Читать источник . В остальном наш подход к оценке и ожидания от компании не изменились. EV/EBITDA 2025 Solidcore составляет, по нашим оценкам, 2.8х при медиане международных золотодобывающих компаний 6.5х, что также говорит в пользу дешевизны его акций. Читать источник

Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции Solidcore, так как видим дальнейший потенциал для переоценки компании инвесторами после ухода компании в Казахстан. В долгосрочном периоде главными драйверами роста останутся планы двукратно увеличить производство золота (до 1 000 тысячи унц.) и ввод в эксплуатацию комплекса по переработке руды ЕГМК в 2028 г., который устранит зависимость компании от сторонней переработки (ее негативное влияние можно было, в том числе, оценить по последней отчетности за 1П25, в которой компания вдвое сократила производство золота из-за задержек с переработкой). Приятным бонусом могут стать получение листинга на международной бирже, о планах на который компания сообщала ранее, и более раннее возвращение к дивидендам в виду существенно увеличившихся цен на золото (компания ранее сообщала, что не планирует платить дивиденды до запуска ЕГМК в 2П28) и, как следствие, улучшения экономики проекта ЕГМК.

Мы повысили целевую цену акций Solidcore Resources с $6 до $9 вследствие роста цен на золото относительно уровня февраля 2025 г. (+30%), Читать источник . В остальном наш подход к оценке и ожидания от компании не изменились. EV/EBITDA 2025 Solidcore составляет, по нашим оценкам, 2.8х при медиане международных золотодобывающих компаний 6.5х, что также говорит в пользу дешевизны его акций.

Предыстория. Динамика акций после продажи российских активов В феврале 2024 г. компания продала российские активы и провела обмен расписок у инвесторов, которые приобретали их на Мосбирже и LSE (London Stock Exchange), на акции на казахстанской бирже AIX (Astana International Exchange). AIX стала единственной площадкой для торгов бумагами компании. Из-за нежелания держать акции на бирже со слаборазвитой инфраструктурой эта категория инвесторов выходила из акций на AIX, о чем свидетельствуют распродажи бумаг на больших объемах в середине года. После того как навес продавцов иссяк, акции развернулись вверх при поддержке роста цен на золото. Читать источник

Динамика акций в 2025 г.

С начала года акции Solidcore выросли на 60% на фоне роста стоимости золота на 45%. Наш анализ показывает, что рост акций в течение года до сентября был обусловлен ростом цен на золото, в то время как ралли акций в сентябре, главным образом, связано с позитивной переоценкой компании рынком.

На графике ниже (соотношение цены акции к цене на золото) видно, что после устранения навеса продавцов в августе 2024 г. динамика акций определялась практически полностью ценой на золото до сентября 2025 г., о чем свидетельствует относительно ровное соотношение этих цен. Таким образом, рост с августа 2024 г. (с $2.5 за акцию) по сентябрь 2025 г. ($3.8 за акцию) был обусловлен ростом цен на золото (с $2 500 до $3 500 за унцию). Читать источник

Второй вывод, который можно сделать из графика: после устранения навеса продавцов в августе 2024 г. акции оставались перепроданными, так как до сентября 2025 г. соотношение цены акции к цене золота оставалось примерно на дне, достигнутого в августе 2024 г.Третий вывод: взрывной рост акций в сентябре связан с позитивной переоценкой компанией рынком и приходом покупателей нежели с ценами на золото: за период ралли со 2 по 26 сентября акции выросли на 36% при росте цены золота на 5%. Мы считаем, что переоценка компании рынком продолжит оставаться главным драйвером роста акций в ближайшие годы. Компания провела работу по устранению большинства санкционных рисков, связанных с Россией, тем не менее до сентября 2025 г. котировки на это не реагировали, отыгрывая только рост цен на золото. Мы отмечаем, что сейчас торговать акциями Solidcore можно лишь через небольшое количество брокеров, а оформление прямого доступа на AIX сопряжено с большими трудностями. Эти препятствия существенно ограничивают доступ институциональным инвесторам, что ограничивает потенциал роста акций. Финансы Согласно нашим расчетам, при текущих ценах на золото ($3 800 за унцию), выполнении плана по добыче 420 тысяч унций на 2025 г. и реализации этого объема Solidcore заработал бы на уровне операционного денежного потока почти в 2.5 раза больше, чем требует инвестпрограмма на 2025 г. ($300 млн). Это повышает вероятность более раннего возвращения к практике дивидендных выплат.Стоит отметить, что в октябре 2024 г. Полюс Золото сообщил, что выплатит дивиденды по итогам 2024 г., хотя ранее компания их приостановила из-за больших инвестиций в месторождение «Сухой лог». Такой пересмотр был следствием высоких цен на золото и хороших ожиданий по ним. Solidcore может поступить так же. Читать источник

Третий вывод: взрывной рост акций в сентябре связан с позитивной переоценкой компанией рынком и приходом покупателей нежели с ценами на золото: за период ралли со 2 по 26 сентября акции выросли на 36% при росте цены золота на 5%.

Мы считаем, что переоценка компании рынком продолжит оставаться главным драйвером роста акций в ближайшие годы. Компания провела работу по устранению большинства санкционных рисков, связанных с Россией, тем не менее до сентября 2025 г. котировки на это не реагировали, отыгрывая только рост цен на золото.

Мы отмечаем, что сейчас торговать акциями Solidcore можно лишь через небольшое количество брокеров, а оформление прямого доступа на AIX сопряжено с большими трудностями. Эти препятствия существенно ограничивают доступ институциональным инвесторам, что ограничивает потенциал роста акций.

Стоит отметить, что в октябре 2024 г. Полюс Золото сообщил, что выплатит дивиденды по итогам 2024 г., хотя ранее компания их приостановила из-за больших инвестиций в месторождение «Сухой лог». Такой пересмотр был следствием высоких цен на золото и хороших ожиданий по ним. Solidcore может поступить так же.

Оценка

Оценка

Расчеты основаны на текущих ценах на золото ($3 800) и уровне производства 420 тысяч унций (план на 2025 г.) на всем горизонте. Наша оценка инвестпрограммы на 5 лет составляет $1.5 млрд при собственном прогнозе компании «не менее $1 млрд» исходя из озвученных оставшихся капзатрат на ЕГМК ($870 млн) и исторических капзатрат на действующие месторождения.

Мы отмечаем, что при учете планов компании удвоить производство и запустить ЕГМК в 2028 г. наша справедливая оценка акций Solidcore превысила бы $20.