💬 Мы ожидаем, что в эту пятницу ЦБ снизит ключевую ставку на 200 б.п. до 18%, также несколько смягчив сигнал по сравнению с прошлым заседанием - Ренессанс Капитал

Опубликовано: 2025-07-21
Время чтения:
👑 Premium-робот: получай более 20-ти торговых идей в день!
Размер текста

Мы ожидаем, что в эту пятницу ЦБ снизит ключевую ставку на 200 б.п. до 18%, также несколько смягчив сигнал по сравнению с прошлым заседанием - Ренессанс Капитал

Мы ожидаем, что в эту пятницу Банк России снизит ключевую ставку на 200 б.п. до 18%, также несколько смягчив сигнал по сравнению с прошлым заседанием. Инфляционное давление ослабевает быстрее ожиданий регулятора, национальная валюта остается крепкой, отражая в том числе охлаждение спроса в экономике, а замедление темпов роста кредитования компенсирует сохранение шлейфа бюджетного стимула. В базовом сценарии мы ожидаем снижения ставки до 12% в перспективе двенадцати месяцев, что близко к нашей оценке уровня нейтральной ключевой ставки в текущих реалиях.

Предстоящее решение Банка России: снижение на 100 или 200 б.п? Продолжение смягчения политики на предстоящем заседании не является для нас сюрпризом: и июньское решение ( см. наш отчет «Российская экономика. Заседание Банка России: лёд тронулся» от 6 июня ) мы рассматривали именно как начало цикла снижения ключевой ставки. Однако если раннее мы рассчитывали на постепенную траекторию снижения ставки с шагом в 100 б. п., то сейчас видим основания для более резкого снижения – на 200 б.п. – на предстоящем заседании. Мы полагаем, что регулятор также несколько смягчит риторику, как минимум убрав указание на возможность повышения ставки на следующих заседаниях. При этом вторым наиболее вероятным исходом заседания нам кажется снижение ставки на 100 б.п. (наш предыдущий прогноз); а шансы на снижение ставки более, чем на 200 б.п., нам представляются очень малыми.

Мы выделяем пять причин для ускорения темпа смягчения денежно-кредитной политики на заседании 25 июля.

  • Инфляционное давление ослабло быстрее ожиданий регулятора. Рост цен в июне достиг целевого уровня (4,0% в аннуализированных темпах с поправкой на сезонность), при этом схожая динамика наблюдается и в индикаторах устойчивых темпов роста цен. В апреле прогноз регулятора предполагал, что рост цен во 2кв25 в аннуализированных темпах составит 7%, в то время как факт оказался ниже 5%. В июле повышенные темпы индексации коммунальных тарифов привели к краткосрочному всплеску инфляции, но уже через неделю темпы роста цен вернулись к нижней границе сезонной нормы (0,02% н/н), подтверждая продолжение дезинфляционного тренда. Мы ожидаем замедление инфляции до 7% по итогам 2025 года, что соответствует нижней границе прогнозного диапазона Банка России. При этом более быстрая нормализация инфляции фактически позволяет и более быстро снижать номинальные ставки, при сохранении тех же самых реальных ставок.
  • Рубль остаётся очень крепким. Курс национальной находится ровно там же (в диапазоне 78–79 руб./долл.), где и перед июньским заседанием, отражая охлаждение спроса в экономике и повышенную склонность к сбережениям. На наш взгляд, это очень весомый аргумент продолжить смягчение политики более выраженными темпами.
  • Признаки охлаждения экономической активности стали более выраженными. Индикатор бизнес-климата Банка России в июле вернулся на уровень 2022 года. И хотя это, на наш взгляд, должно соответствовать ожиданиям регулятора, реализация данной картины в поступающих данных должно повысить её значимость для решений регулятора.
  • Сокращение кредитного импульса компенсирует шлейф бюджетного. По состоянию на 16 июля расходы федерального бюджета достигли 23,5 трлн руб. или 55% бюджетной росписи на год, а дефицит на конец 1П25 достиг ( см. наш Ежедневный обзор от 8 июля ) 3,7 трлн руб. (1,7% ВВП) – на уровне цели на весь год. Минфин объясняет это высокой степенью авансирования в начале года, что, конечно, не исключает роста бюджетных расходов в конце года. Однако, с одной стороны, мы видим основания для реализации такого подхода в период высоких ставок и в целом рассчитываем на соблюдение бюджетных проектировок. А с другой – наблюдаемое замедление темпов роста кредитования на данный момент в значительной степени компенсирует сохранение шлейфа бюджетного стимула.
  • Инфляционные ожидания остаются повышенными, но «удобными» для интерпретации . В июле инфляционные ожидания населения остались ( см. наш Ежедневный обзор от 18 июля ) на уровне предыдущего месяца (13,0%). С одной стороны, это значимо выше периода стабильно низкой инфляции, а с другой – это весьма неплохой результат на фоне повышения регулируемых цен и тарифов (опрос проводился 2–11 июля). По причине того же роста коммунальных тарифов могли вырасти и ценовые ожидания предприятий, которые прервали полугодовую серию снижения в июле. Полагаем, это очень удобная статистика для регулятора – интерпретацию данных легко подогнать под желаемый ответ.

    • Наконец, отметим, что в начале июля председатель Банка России Эльвира Набиуллина допустила возможность более быстрого снижения ставки при наличии признаков более быстрого охлаждения экономики и снижения инфляции. Полагаем, все данные последних недель показали, что ситуация складывается именно таким образом. Читать источник

    Ограничение / снятие ответственности (дисклеймер): Вся информация на этом сайте предоставляется исключительно в информационных целях и не является предложением или рекомендацией к покупке, продаже или удержанию каких-либо ценных бумаг, акций или других финансовых инструментов. Авторы контента не несут ответственности за действия пользователей, основанные на предоставленной информации. Пользователи обязаны самостоятельно оценивать риски и проконсультироваться со специалистами перед принятием каких-либо инвестиционных решений. Вся информация на сайте может быть изменена без предварительного уведомления.

    Самые свежие Новости экономики

    🚀