💬 Пресс-конференция председателя ЦБ, на наш взгляд, отражала заметное смягчение степени жёсткости настроя регулятора, мы продолжаем ожидать снижения ключевой ставки с июня до 16% к концу года

Пресс-конференция председателя ЦБ, на наш взгляд, отражала заметное смягчение степени жёсткости настроя регулятора, мы продолжаем ожидать снижения ключевой ставки с июня до 16% к концу года

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%. В попытке снизить жёсткость риторики, но не допустить чрезмерного оптимизма у участников рынка, Банк России впервые на нашей памяти включил в пресс-релиз два сигнала о будущих действиях. Пресс-конференция председателя также, на наш взгляд, отражала заметное смягчение степени жёсткости настроя регулятора. В базовом сценарии мы продолжаем ожидать снижения ключевой ставки с июня до 16% к концу года.

Главная особенность: впервые на нашей памяти Банк России включил в пресс-релиз сразу два сигнала о будущих действиях. Как мы и ожидали, в «обычном» месте первого абзаца пресс-релиза появилась кодовая фраза о необходимости продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Однако, далее текст содержит смягчённую версию февральского сигнала об оценке целесообразности повышения ставки на будущих заседаниях. Новый вариант указывает, что Банк России «рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели».

На наш взгляд, включение сразу двух сигналов говорит о следующем. Регулятору действительно было сложно выбрать, на каком варианте остановиться. С одной стороны, в текущих условиях кажется странным говорить о том, что пик по ставке ещё не достигнут. С другой, если это коммуницировать в явном виде, то это будет являться смягчением риторики и приведёт к дальнейшему смягчению денежно-кредитных условий, которое, по мнению Банка России, может подорвать наметившееся охлаждение спроса и инфляции. Вероятно, желание уменьшить мягкость первого сигнала привело к добавлению второго.

Вторая особенность: Банк России включил в перечень дезинфляционных рисков «улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряженности». На наш взгляд, это важное изменение, которое подтверждает, что в случае реализации благоприятных сценариев Банк России будет готов оперативно адаптировать степень жёсткости денежно-кредитной политики к меняющимся условиям.

В целом, полагаем, тон пресс-релиза заметно смягчился по сравнению с прошлым заседанием . Мы отмечаем пять изменений по сравнению с февральским текстом, указывающих на смягчившуюся позицию регулятора: 1) в базовом прогнозе Банка России инфляционное давление продолжит снижаться в ближайшие месяцы (ранее: начнёт постепенно снижаться); 2) оперативные данные и опросы предприятий говорят о более умеренном росте экономической активности в начале года (ранее: не было); 3) появляется все больше признаков снижения напряженности на рынке труда (ранее: указание на отдельные элементы снижения напряжённости); 4) уменьшение в реальном выражении процентных ставок было не столь значительным, учитывая снизившиеся инфляционные ожидания (ранее: не было, интересное уточнение); 5) и указанное выше включение в перечень дезинфляционных рисков возможного улучшения геополитической ситуации (ранее: ни слова про геополитику).

Читать источник Общий тон пресс-конференции, на наш взгляд, также отражал заметное уменьшение степени жёсткости настроя регулятора. В частности, Эльвира Набиуллина отметила, что экономика, скорее всего, идёт по траектории «мягкой посадки», а также, как мы полагаем, высказала в целом доверие реалистичности исполнения бюджетных планов на этот год. На заседании Банк России рассматривал только вариант сохранения ставки. При этом председатель отказалась предоставить детали относительно разрешения правительственной комиссии американскому фонду по выкупу ценных бумаг российских эмитентов.

Про рубль сказано мало. Банк России признает положительное влияние укрепления рубля на инфляцию и инфляционные ожидания, однако в своей оценке изменившихся денежно-кредитных условий не упоминает курс. На наш взгляд, укрепление рубля де-факто означает значимое ужесточение денежно-кредитных условий, которое, на наш взгляд, как минимум скомпенсировало произошедшее с прошлого заседания снижение рыночных и банковских процентных ставок. В целом, ключевая ставка 21% и курс 100 руб./долл. и ключевая ставка 21% и курс 80+ руб./долл. это, полагаем, две большие разницы. Читать источник Мы сохраняем свой прогноз о начале цикла снижения ключевой ставки в середине года , подразумевая июнь как базовый вариант, с ориентиром ставки в 16% на конец года. В сценарии заметного снижения геополитической напряжённости и хотя бы частичного разворота внешних ограничений мы видим в качестве ориентира уровень ставки в 12% на конец года. При этом её дальнейшая траектория в таком варианте развития событий будет уже зависеть от пересмотра нейтрального уровня ставки, связанного в том числе со степенью происходящих (или не происходящих) в таком случае изменений в бюджетной политике и структуре российской экономики в целом (наша оценка нейтрального уровня ставки при текущей реальности: 11,0–11,5%).