💬 Мы пересмотрели базовый прогноз среднего курса доллара на 2025 г. до 104,5 с 96,0 руб., с условным таргетом на конец следующего года в 110,0 руб./долл - Ренессанс Капитал

Мы пересмотрели базовый прогноз среднего курса доллара на 2025 г. до 104,5 с 96,0 руб., с условным таргетом на конец следующего года в 110,0 руб./долл - Ренессанс Капитал

Какие потоки привели к ослаблению курса? В новых условиях возможность оценивать потоки, влияющие на формирование спроса и предложения валюты на теперь уже различных сегментах валютного рынка, стала ограниченной. Мы считаем возможным сделать следующие предположения относительно последней динамики курса рубля:

Мы полагаем, что 1) в ближайшие месяцы каналы поступления валютной выручки восстановятся, учитывая опыт расчета за нефть и другие экспортные товары, однако 2) нормативы по продаже экспортной и репатриации валютной выручки не будут увеличены, а физические объемы экспорта в следующем году вновь немного сократятся; 3) реализовавшийся (небольшой) шок оттока капитала не будет скомпенсирован выходом резидентов из приобретенных валютных активов. В результате равновесный уровень курса при текущих ценах на нефть переместится из области «100-минус» в область «100-плюс» руб./долл. Читать источник Мы пересмотрели базовый прогноз среднего курса на 2025 год до 104,5 с 96,0 руб./долл., с условным таргетом на конец следующего года в 110,0 руб./долл. Базовый прогноз предполагает, что цены на российскую нефть будут незначительно ниже текущих уровней (65 долл./барр.). Альтернативные сценарии по равновесным уровням курса в зависимости от динамики нефтяных цен представлены в таблице ниже. Читать источник Почему мы не ожидаем дальнейшего ослабления рубля (при условии сохранения цен на нефть на неизменном уровне)? Мы считаем, что 1) состояние валютного рынка позволяет предположить, что последний шок на текущем этапе купировался; 2) рост продаж юаней со стороны Банка России (дополнительно примерно 1 млрд долл. за период с 28 ноября до конца года) обеспечивает умеренную поддержку рублю, ровно как и 3) сохранение положительного сальдо текущего счета платежного баланса, которое сезонно вырастет в 1кв25; 4) последние санкции помимо экспорта также должны были затронуть и каналы расчетов за импорт, и проведения трансграничных переводов, в то время как 5) высокий уровень реальных ставок ограничивает в некоторой мере спрос на иностранные активы.

Если рубль продолжит ослабевать, что ждать от властей? Банк России прибегнул к наиболее мягкому, на наш взгляд, способу поддержки курса, увеличив до конца года объемы продажи юаней на бирже с эквивалента 40 до эквивалента 80 млн долл. в день за счет корректировки операций, связанных с ФНБ. Это произошло, видимо, при приближении курса к отметке 110 руб./долл., как мы и ожидали. Если в дальнейшем мы увидим более быстрое и/или значительное ослабление национальной валюты, то возможны следующие действия:

А что насчет ставки? Мы полагаем, что высокий уровень номинальных и реальных рублевых ставок, безусловно, сдерживает спрос на иностранные активы. Впрочем, мы полагаем, что риск достаточно типичного для прошлых эпизодов ослабления курса резкого повышения ставки, в том числе на внеплановых заседаниях Банка России, сейчас относительно невелик. Полагаем, что Банк России будет использовать данный инструмент, только в случае существенной убежденности, что волатильность курса связана с шоками оттоков капитала, а не сложностями с поступлениями экспортной выручки или подстройкой валютного рынка к новым условиям.

Мы ожидаем повышения ключевой ставки на 200 б.п. до 23% на заседании 20 декабря, с жесткой риторикой и указанием на вероятное повышение в феврале. Последние заседания показали, что Банк России склоняется в пользу шага в 100 б.п. при отсутствии каких-то значимых сюрпризов, и в пользу 200 б.п. при наличии таких сюрпризов. К ближайшему заседанию сюрпризов у Банка России два: динамика инфляции и обменный курс – в целом, даже меньше, чем в октябре (инфляция, бюджет, тарифы), что позволяет нам рассчитывать на повышение ставки на 200 б.п. до 23%.