💬 Минфин дал понять, что не готов проводить аукционы «любой ценой» - Альфа-Банк

Минфин дал понять, что не готов проводить аукционы «любой ценой» - Альфа-Банк

Доходность на дальнем участке кривой ОФЗ превысила 15.5%. Негативная реакция рынка на вышедшие данные по еженедельной инфляции (инфляция ускорилась до 0.17% с 0.12% неделей ранее), а также по инфляционным ожиданиям населения и предприятий (и те, и другие повысились) нашла отражение в дальнейшем повышении доходности ОФЗ. По итогам недели доходность на дальнем участке кривой ОФЗ выросла на 30-35 б.п. до уровня 15.5- 15.56%. Примечательно, что пик доходности был отмечен в четверг (~15.7%), тогда как в пятницу котировки ОФЗ перешли к небольшому росту. Текущую неделю рынок ОФЗ начал без изменений. Мы не связываем передышку в снижении котировок ОФЗ с публикацией в четверг 20 июня резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ, т.к. тон резюме был достаточно жестким, а выходящие макроданные повышают вероятность подъема ставки в июле.

Минфин дал понять, что не готов проводить аукционы «любой ценой». Итоги первого за долгое время аукциона Минфина по размещению ОФЗ указывают на то, что текущий уровень доходности не выглядит приемлемым для ведомства. Аукцион по размещению длинного выпуска ОФЗ-ПД 26245 (сентябрь 2035 г.) не состоялся по причине отсутствия заявок по приемлемым ценам. На втором аукционе Минфин разместил флоутер 29025 (август 2037 г.) на сумму 20,7 млрд руб. по номиналу. И хотя формально общий объем спроса составил внушительные 248 млрд руб., заявки были выставлены по цене заметно ниже вторичного рынка, и ведомство их не удовлетворило.

Фактор неопределенности усилил давление на фондовый рынок. На наш взгляд, текущая негативная конъюнктура рынка облигаций связана не столько с тем, что рынок ожидает повышения ключевой ставки, сколько с отсутствием уверенности в том, что дальнейшее повышение ставки будет способствовать снижению инфляции до целевых уровней, учитывая, что значительная часть экономики остается нечувствительной к ужесточению ДКП из-за субсидирования.

В резюме обсуждения ключевой ставки сказано, что чем выше будет оставаться доля нечувствительного к рыночным ставкам кредита, тем выше будут процентные ставки для других сегментов экономики, не имеющих доступа к льготному кредитованию. Мы ожидаем, что прекращение массовых программ льготной ипотеки с 1 июля станет знаковым событием с точки зрения корректировки ожиданий участников рынка в отношении успешности мер по борьбе с инфляцией. В случае, если отмена льготной ипотеки не приведет к значимому сокращению темпов роста ипотечного кредитования (в прессе уже обсуждаются варианты субсидирования ставок со стороны застройщиков) и корпоративного кредитования (в апреле треть прироста корпоративного кредитования пришлось на застройщиков), сомнения участников рынка в способности ЦБ справиться с инфляцией путем повышения ставки могут стать еще выше, как и инфляционные ожидания.

Из «Обзора рисков финансовых рынков за май» следует, что институциональные инвесторы (нефинансовые организации, НФО) в мае заметно нарастили продажи акций при одновременном росте вложений в облигации. Причем, учитывая, что большую часть ОФЗ, продаваемых на вторичном рынке системно значимыми банками, составили ОФЗ с плавающим купоном, вероятно, НФО увеличивали вложения именно в ОФЗ с плавающим купоном, что может указывать на высокие опасения инвесторов в отношении дальнейшего повышения ключевой ставки.