💬 Китай требует внутрироссийские цены и не гарантирует объемы закупок по Силе Сибири-2, полагаем что контракт врядли будет подписан - БКС Мир инвестиций

Китай требует внутрироссийские цены и не гарантирует объемы закупок по Силе Сибири-2, полагаем что контракт врядли будет подписан - БКС Мир инвестиций

Китай требует цены, близкие к внутрироссийским, и не гарантирует объемы закупок в переговорах по Силе Сибири-2, сообщает Financial Times со ссылкой на три осведомленных источника.

Анализ: Контракт на этих условиях почти наверняка подписан не будет. Изначально мы ждали, что стороны по Силе Сибири-2 смогут договориться о взаимовыгодных условиях и поэтому, вероятно, сделка в какой-то момент состоится. Однако в сложившейся ситуации Китай может потребовать слишком высоких скидок, и условия станут невыгодными для Газпрома. Статья в Financial Times в целом подтверждает наши опасения. Если верить источникам, Китай занял еще более жесткую позицию, чем мы ожидали, и, скорее всего, контракт подписан не будет.У российских газовых компаний маржа от внутренних продаж газа очень низкая: исторически они зарабатывали на экспорте (Газпром — на поставках в Европу, Новатэк — на экспорте СПГ) и производстве конденсата (важная часть бизнес-модели Новатэка). Даже если цена будет немного выше регулируемых внутренних тарифов, у Газпрома не будет стимула строить дорогостоящий трубопровод в Китай, особенно без гарантированных объемов закупок. Напомним, стоимость проекта «Сила Сибири-2» составляет, по разным оценкам, от $8 млрд до $15 млрд. Возможные варианты: оставить газ в земле, выпускать СПГ. Газпрому нужен контракт по Силе Сибири-2 на 50 млрд куб. м, чтобы компенсировать падение экспорта в Европу и Турцию на 75% — с 175 млрд куб. м в докризисный период до 45 млрд в 2023 г. Однако этот контракт поможет лишь, если чистые цены на границе будут совпадать. У Газпрома есть и другие варианты: оставить газ в недрах, пока ситуация на мировых рынках не изменится, или развивать свой портфель СПГ. Потенциально это можно сделать, протянув трубопровод до Владивостока и построив там СПГ-заводы с российской технологией, например, Новатэка. Китай, судя по всему, занял жесткую позицию в переговорах по Силе Сибири-2. Полагаем, контракт, вероятнее всего, в ближайшее время подписан не будет. У нас нейтральный взгляд на акции Газпрома, которые торгуются с P/E 2024п/25п в 3.7x — на 2% ниже долгосрочных исторических уровней.

У российских газовых компаний маржа от внутренних продаж газа очень низкая: исторически они зарабатывали на экспорте (Газпром — на поставках в Европу, Новатэк — на экспорте СПГ) и производстве конденсата (важная часть бизнес-модели Новатэка). Даже если цена будет немного выше регулируемых внутренних тарифов, у Газпрома не будет стимула строить дорогостоящий трубопровод в Китай, особенно без гарантированных объемов закупок. Напомним, стоимость проекта «Сила Сибири-2» составляет, по разным оценкам, от $8 млрд до $15 млрд.

Возможные варианты: оставить газ в земле, выпускать СПГ. Газпрому нужен контракт по Силе Сибири-2 на 50 млрд куб. м, чтобы компенсировать падение экспорта в Европу и Турцию на 75% — с 175 млрд куб. м в докризисный период до 45 млрд в 2023 г. Однако этот контракт поможет лишь, если чистые цены на границе будут совпадать. У Газпрома есть и другие варианты: оставить газ в недрах, пока ситуация на мировых рынках не изменится, или развивать свой портфель СПГ. Потенциально это можно сделать, протянув трубопровод до Владивостока и построив там СПГ-заводы с российской технологией, например, Новатэка.

Китай, судя по всему, занял жесткую позицию в переговорах по Силе Сибири-2. Полагаем, контракт, вероятнее всего, в ближайшее время подписан не будет. У нас нейтральный взгляд на акции Газпрома, которые торгуются с P/E 2024п/25п в 3.7x — на 2% ниже долгосрочных исторических уровней.