✏ Расписки Ozon снижаются, несмотря на оптимистичные прогнозы менеджмента

Расписки Ozon снижаются, несмотря на оптимистичные прогнозы менеджмента

Депозитарные расписки маркетплейса Ozon во вторник торгуются хуже рынка – в 16.35 мск бумаги снижаются на 0,85%. При этом коррекция бумаг началась еще накануне на фоне растущего рынка, а после проведенного в обед колл-звонка негатив в бумаге усилился. Утром ретейлер опубликовал  аудированную консолидированную отчетность за 2023 год, в которой сообщил о росте выручки в отчетном периоде на 53% на фоне роста комиссии маркетплейса и быстрого роста выручки от рекламы и финансовых услуг - до 424,3 млрд рублей. Также компания отчиталась о снижении за год чистого убытка на 26,7% - до 42,7 млрд рублей. При этом объем оборота товаров (GMV), включая услуги, в 2023 году вырос на 111% год к году и достиг 1,75 трлн рублей. Чистый денежный поток от операционной деятельности составил 87,6 млрд рублей после отрицательного значения 2022 года (–18,8 млрд рублей).

Отчетность хорошая, но есть нюансы

Опубликованная отчетность вызвала в целом позитивную оценку экспертного сообщества и не преподнесла особых сюрпризов. Хотя аналитики «Альфа-Банка» Анна Курбатова и Олеся Воробьева оценивают результаты как умеренно негативные, отмечая слабые результаты EBITDA за 4 квартал 2023 года, что, по их мнению, подразумевает возможность существенной волатильности внутри года, включая риски убытка на квартальной базе. «EBITDA по итогам 2023 года составила 4,2 млрд руб., что предполагает EBITDA в 4 квартале 2023 года на уровне всего 87 млн рублей, что соответствует заявлениям компании (возвращение в позитивную зону после убытка в 3К23), но ниже ожиданий рынка (0,6-3,8 млрд руб.). Это свидетельствует о продолжении интенсивных инвестиций в долю рынка, новые направления бизнеса (финтех, Ozon Global) и инфляцию зарплат в конце года. Сарех в 2023 году снизился на 17% г/г до 29,5 млрд руб., что соответствует 1,7% от GMV (против 3% в 2022 г.)», - комментируют эксперты.

Видимо текущую реакцию рынка обусловили в какой-то степени именно результаты 4 квартала, в котором чистый убыток маркетплейса вырос на 62,5% г/г, до 18,2 млрд рублей, скорректированная EBITDA снизилась почти вдвое и составила 87 млрд рублей. Квартальный убыток составил 18,1 млрд рублей.

Тем не менее, как отмечает профессор ВШЭ, финансовый советник Евгений Коган, компания активно наращивала инвестиции в развитие, что стало причиной увеличения чистого убытка в 4 квартале. «Однако, несмотря на это EBITDA в процентах от GMV улучшился на 0,6 п. п. г/г, до 0,2%. Это стало возможным благодаря оптимизации расходов, эффекту операционного рычага и растущей монетизации рекламных и финансовых услуг», - считает эксперт.

С ним согласен экономист автор ТГ-канала “Инвестируй или проиграешь” Юрий Козлов, который считает важным, что Ozon, наконец, вышел на устойчивую траекторию положительной EBITDA – по итогам минувшего года скорректированный показатель составил 4,2 млрд руб. «Рынок электронной коммерции в России динамично развивается, и компания сознательно идёт по пути увеличения расходов на инфраструктуру, чтобы укрепить свои позиции в отрасли в будущем», - комментирует эксперт, отмечая, что для развития бизнеса больше важен даже не показатель EBITDA, а операционной денежный поток, который по итогам 2023 года составил внушительные 87,6 млрд руб. «Это красноречиво указывает на то, что у компании достаточно кэша для реализации своих амбициозных планов», - говорит эксперт.

Георгий Аведиков, автор ТГ-канала «ИнвестократЪ» также оценивает отчетность позитивно. По его мнению, бизнес Ozon чувствует себя достаточно уверенно. «Несмотря на существенные инвестиции в развитие, удалось выйти на положительную скорректированную EBITDA в прошлом году. Также увеличился объем денежных средств на счетах, что позволит не испытывать проблем с ликвидностью в будущих периодах. Выход в регионы уже дает свои плоды, которые, надеюсь, продолжат расти сопоставимыми темпами», - поясняет он.

Планы Ozon оптимистичны, но вопрос с редомициляцией еще не решен

В 2024 году компания Ozon ожидает роста GMV на 70% по сравнению с 2023 годом. Прогноз также предполагает, что EBITDA в наступившем году останется в «зеленой» зоне.

Аналитики оценивают планы ретейлера как реалистичные. В частности, Евгений Коган считает прогноз вполне адекватным. «А если компании удастся снова его улучшить, это будет дополнительным стимулом для роста котировок акций Ozon на бирже», - добавил эксперт.

В ходе проведенного для аналитиков и инвесторов колл-звонка, менеджмент маркетплейса сообщил, что Ozon ставит задачу выйти на прибыль, но важнейшим элементом своей стратегии сейчас считает инвестиции.

Кроме того Ozon ожидает, что его доля на онлайн-рынке в перспективе составит около 40%.

Что касается вопроса редомициляции, то, судя по всему, этот вопрос пока не решен. Как заявила компания, в этом году Ozon намерен начать процесс редомициляции, однако существуют препятствия и ограничения в этом вопросе.

Что будет с акциями?

Негативная динамика акций во вторник, по мнению Владимира Чернова, аналитика Freedom Finance Global, связана как с замедлением роста некоторых показателей в четвертом квартале, так и с тем, что финансовые результаты уже были учтены в цене акций еще в феврале, когда компания представила предварительные итоги года. С тех пор ее акции поднялись на 23,5%.  Эксперт считает, что в долгосрочной перспективе эмитент останется одним из лидирующих маркетплейсов в России со статусом компании «роста».

В то же время эксперты ИК «Газпромбанка Инвестиций» считают, что ценные бумаги Ozon в данный момент оценены справедливо и настоящий момент они не входят в список фаворитов инвесткомпании.

Это мнение разделяют аналитики ТГ-канала Market Power, которые позитивно смотрят на бизнес Ozon, но не видят идеи в покупке акций компании на текущий момент. «Ozon, вопреки надеждам инвесторов, не попал в первый "список" по редомициляции. В последний раз компания поднимала эту тему в ноябре прошлого года, но ничего конкретного про переезд с тех пор не известно. А это значит, что неопределенность для инвесторов сохраняется. Мы не знаем, какое решение примет Ozon и чем именно обернется его переезд, поэтому пока предпочитаем обходить компанию стороной», - отмечают эксперты.