💬 X5 порадовала финрезультатами, но у компании другая проблема - редомициляция в САР

X5 порадовала финрезультатами, но у компании другая проблема - редомициляция в САР

5 Retail Group отчиталась за 9 месяцев 2023 года, результат оказался ожидаемым. Рост выручки составил 22,9%. Чистая розничная выручка увеличилась на 22,6% на фоне роста торговых площадей на 12,6% и роста LFL продаж на 10,2%, в то время как продажи цифровых бизнесов X5 выросли на 97,9%. EBITDA в 3 квартале 2023 г. составила 62,4 млрд рублей при рентабельности 7,8%, что выше прошлого года на 30%. Чистая прибыль по IAS 17 выросла на 85,7% до 29,5 млрд. рублей, что является абсолютным квартальным рекордом. Совокупный долг X5 на конец 3 квартала 2023 года составляет 219 млрд руб., коэффициент чистый долг/EBITDA за 12 месяцев (МСФО 17) - 0,8.

«X5 Group показывает очень сильную отчетность», - говорит Дмитрий Донецкий, главный аналитик ИФК «Солид», уточнив, что ключевое в отчете – это рост рентабельности при одновременно высоких темпах роста выручки. «Компании удалось нарастить валовую маржинальность, а также сдержать общие и коммерческие расходы. При этом компания не выплачивает дивиденды и снижает долговую нагрузку, что уже отражается на чистых финансовых расходах, которые снизились на 41%. В результате этого удалось достичь рекордной квартальной прибыли за всю историю», - сказал г-н Донецкий. Аналитики «Солида» обновили прогноз по прибыли на акцию за 2023 год и ожидают 324 рублей на акцию, что является ориентиром по стабильным дивидендным выплатам после редомициляции компании, не считая потенциальных разовых дивидендов. X5 Group остается фаворитом в секторе ритейла. EV/EBITDA 2023 (IAS 17) эксперты оценивают в 3,3х, P/E 2023 (IAS 17) - в 7,5х. Целевую цену аналитики «Солида» поднимают до 4750 рублей на горизонте 12 месяцев, что предполагает почти 100% апсайд к текущей цене.

Сильными результаты считают и аналитики ИБ «Синара», что отражает лидирующее положение компании на рынке, оптимальную для нынешних условий структуру форматов и высокую операционную эффективность. «Отчетность соответствует ожиданиям, а текущие котировки – перспективам компании. По акциям эмитента подтверждаем рейтинг «Держать». Мы отмечаем, что развитие ситуации с применением закона о ЭЗО может сказаться на котировках X5», – говорят аналитики ИБ «Синара».

Компания порадовала результатами, но Антон Весенний, автор Telegram-канала «Ленивый инвестор», сосредотачивает внимание на редомициляции в САР (специальный административный район - внутренний офшор в РФ), которая обещает стать новым драйвером для котировок. «Но все не так просто, и первые «возвращенцы» уже ощутили это на себе. Пример - акции ПАО ВК со старта торгов на МосБирже ушли гэпом вниз на 18%. Распродавали те, кто купил на внебирже бумаги VK, учтенные в Евроклире, за полцены или дешевле», - говорит он.

Г-н Весенний отмечает, что у X5 другая проблема с переездом - законодательство Нидерландов не позволяет просто взять и сменить юрисдикцию, т.к. из-за этого могут пострадать местные акционеры и налоговые органы. Поэтому - только через транзитную страну в ЕС - обычно это Кипр или Люксембург. «Кстати, не самый тяжелый случай - из Гонконга и Сингапура уехать вообще практически нереально», - уточняет Антон Весенний.

Для X5  и тех, кто держит её расписки, есть несколько вариантов:

1. По новому закону, принятому в России 21 июля 2023 года, создать международную компанию (МК);

2. Передать ей доли собственности, в том числе ценные бумаги;

3. МК получает регистрацию в САР со статусом ПАО;

4. Автоматически конвертировать расписки в локальные акции, для акционеров из числа нерезидентов - принудительно.

«Держу FIVE в портфеле, в т.ч. исходя из текущих операционных и финансовых показателей. В обозримом будущем рассчитываю на переезд и выплаты дивидендов. Сейчас прибыль инвестируется в развитие торговой инфраструктуры и поглощение региональных сетей», - говорит Антон Весенний.

Ускорение инфляции оказывает поддержку операционным результатам ритейлеров. При этом в 4 квартале 2023 года мы ожидаем снижения маржи с уровней 2К-3К23 на фоне потенциальных инвестиций в персонал и цены. «Мы по-прежнему ожидаем, что маржа EBITDA X5 будет находиться в диапазоне 6,5-6,7% (против 7%+ ранее) в ближайшие годы в связи с ценовой конкуренцией, дефицитом трудовых ресурсов, а также экспансией в регионы и развитием дискаунтера «Чижик». Расписки X5 выросли на 58% за последние 3 месяца, опередив «Магнит» (+11%) и индекс IMOEX (+16%). На данный момент расписки торгуются на мультипликаторе 3,9x EV/EBITDA 2024П, что предполагает дисконт к уровням 5-6х до 2022 года. Поддержка в расписках со стороны финансовых результатов компании, вероятно, будет более сдержанной в ближайшие 2 квартала. При этом, на наш взгляд, потенциальная редомициляция компании остается ключевым катализатором, ожидаемым рынком в данный момент», - говорит Евгений Кипнис, старший аналитик «Альфа-Банка».