✏ Что останется от «Яндекса»?

Что останется от «Яндекса»?

Потенциальными покупателями контрольной доли в российском "Яндексе" названы бенефициар "ЛУКОЙЛа" Вагит Алекперов и бенефициар "Норникеля" Владимир Потанин. Как пишет Bloomberg, миллиардеры сделали зарегистрированной в Нидерландах Yandex NV предложения о покупке контрольного пакета акций IT-компании. По словам источников агентства, активы компании оценены в $7 млрд. Есть и другие претенденты на российские активы "Яндекса", в их числе - бенефициар ММК Виктор Рашников. Правление обсудит предложение на следующей неделе, когда соберется в Дубае (ОАЭ). Однако окончательное решение будет принимать не менеджмент и не совет директоров, а Кремль, сказали источники Bloomberg. Представители "Яндекса", Потанин и Алекперов от комментариев отказались.

Интерес к "Яндексу" возник после того, как Евросоюз ввел санкции в отношении сооснователя компании Аркадия Воложа. В июне 2022 года ЕС объявил шестой пакет санкций против России из-за "специальной военной операции" России в Украине. После этого Волож покинул все посты в "Яндексе", заявив, что "это решение отвечает интересам компании и ее заинтересованных сторон".

Аркадию Воложу через LASTAR Trust принадлежат 45,1% голосующих акций, еще 6,6% - в собственности менеджмента компании. В свободном обращении находятся 46,5% голосующих акций.

Для миноритариев ключевыми вопросами раздела "Яндекса" на российскую и международную компании являются цена и условия возможной реструктуризации Yandex NV. Лучшим вариантом аналитики видят создание консорциума инвесторов, в котором ни у кого не будет решающего голоса, а менеджмент сохранит возможность влиять на принятие решений. Так компания сможет сохранить действующую корпоративную культуру и принимать эффективные управленческие решения. Однако будет ли итоговое решение именно таким - уверенности нет.

Предложенная цена за российский бизнес "Яндекса" - 600 млрд рублей - лишь на 11% ниже текущей рыночной капитализации всей компании Yandex на Московской бирже.

"Продажа бизнеса по цене, близкой к текущим уровням рынка, может означать некоторое размытие долей миноритарных акционеров. Вместе с тем, и в этом случае остается существенный потенциал роста - в зависимости от условий продажи, подробности которых пока не известны. Например, при условии что: 1) используется оценка в 600 млрд руб. без применения дополнительных дисконтов; 2) будет продана 51%-ная доля в российском бизнесе; 3) между российским бизнесом и Yandex N.V. не будет платежей; 4) стоимость бизнес-направлений Yandex, выводимых из российского контура, оценивается в 0 руб., мы видим 27%-ный потенциал роста с текущих уровней. Соответственно, мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании", - комментирует Константин Белов, старший аналитик ИБ "Синара".

В сообщении Bloomberg есть несколько неясных моментов, касающихся оценки компании и продаваемой доли. Леонид Делицын, аналитик ФГ "Финам", обращает внимание на то, что информацию агентства можно интерпретировать различными способами, от которых зависит оценка суммы сделки. Первый вопрос - что именно продаётся?

"Bloomberg пишет, что предполагаемые покупатели нацелились не менее чем на 51% в российском бизнесе "Яндекса". Хотя российский бизнес "Яндекса" – это не все, что принадлежит Yandex N.V., но здравый смысл говорит, что это значительная часть капитализации. Однако важно то, что капитализация "Яндекса" и стоимость российского бизнеса – это разные величины. Bloomberg в двух местах пишет, что предполагаемые покупатели оценивают российский бизнес в 560-600 млрд руб., то есть в $7-7,5 млрд. Однако второе упоминание суммы сделки неудачно сформулировано. В оригинале это выглядит так: "The bids are seeking at least a 51% stake in Yandex’s Russian business, which they value at about 560 billion rubles to 600 billion rubles ($7 billion to $7.5 billion)". Одни наши СМИ при переводе на русский язык делают вывод, что $7-7,5 млрд руб. – это стоимость всего российского бизнеса "Яндекса", а другие – что стоимость доли в 51%. На мой взгляд, верен первый вариант – он совпадает с тем, что сказано в начале статьи Bloomberg. Весь российский бизнес "Яндекса" покупатели оценивают в семь миллиардов и предлагают купить половину. В общем-то, это вполне в стиле покупателей, которые стали тем, кем стали, именно благодаря умению купить дёшево. Но, похоже, некоторые участники рынка склоняются ко второму варианту, и считают, что олигархи готовы выложить семь миллиардов. Как правильно, выяснится со временем", - полагает аналитик.

Делицын также обращает внимание на важную техническую деталь: сделку должны одобрить акционеры Yandex N.V.

"Акционерное собрание контролирует основатель компании, который хочет продать свою долю. Его экономическая доля невелика – порядка 8%, и её продажа не решит проблемы ни компании, ни остальных акционеров. Но поскольку на каждую акцию класса B, которыми владеет основатель, приходится много голосов, а не один – он, вдвоем с сотрудником-ветераном, контролирует акционерное собрание. Соответственно, если основатель считает, что настал момент, когда Yandex N.V. должен освободиться от половины российского бизнеса за $3,5-3,75 млрд, то акционерное собрание примет это решение. Многое зависит от того, удастся ли основателю убедить других акционеров, что это – лучшее для них решение. Иначе велика вероятность возникновения проблем – западные акционеры склонны нанимать юристов, которые подают иски к менеджменту, если считают, что с ними обошлись несправедливо. Кому отойдут 49% российского бизнеса? Вероятно, дальше последует реорганизация Yandex N.V., в ходе которой, российский "Яндекс" станет публичной компанией, и акционерам будет предложен выбор – акции этой компании или деньги. Западные акционеры выберут деньги, российские – акции новой российской компании ("Яндекс"). Тут для российского фондового рынка есть повод для радости, ведь российский бизнес "Яндекса" – это весь его бизнес. И если российским акционерам достанется его половина, это выглядит очень заманчиво", - считает Леонид Делицын.

Аналитик "Финама" также задается вопросом, почему в СМИ циркулирует идея о том, что контроль над акционерным собранием перейдёт именно к менеджменту "Яндекса".

"Покупателям-промышленникам, будь то упоминаемые прессой Потанин или Алекперов, или кто-то другой, этот пункт явно придётся не по душе. Вряд ли их порадуют несколько неизвестных пока миллиардеров, плюс, вероятно, советник Алексей Кудрин, которые будут рулить компанией по своему усмотрению. Эти покупатели захотят сами назначать генерального директора и всех остальных. И, строго говоря, в материале Bloomberg про передачу акций менеджменту ничего не говорится. По старому Уставу основатель, Аркадий Волож, не может никому передать свою долю голосов, которую ему дают акции класса B. Если он продаёт акции, – его дополнительные голоса просто аннулируются. Никакому менеджменту достаться они не могут. Но так было условлено раньше, а в будущем всё может выйти и по-другому", - комментирует Леонид Делицын.