🖥 Micron Technology: драйверы роста уже учтены в цене акций. Давайте рассмотрим главные показатели

Micron Technology: драйверы роста уже учтены в цене акций. Давайте рассмотрим главные показатели

Micron Technology (MU) по-прежнему имеет большой потенциал на рынке памяти, в первую очередь благодаря рынку EBU, который вырос на 51% по сравнению с прошлым годом. Этот драйвер определяется ростом рынка электромобилей, сетей 5G и рынка IoT, которые требуют передовых типов памяти.

Мы ожидаем, что компания повысит рентабельность за счет увеличения маржи. Кроме того, скрытой возможностью роста прибыльности является низкий финансовый рычаг. По нашей оценке, MU торгуется с небольшим дисконтом к справедливой цене. Запаса прочности недостаточно для покупки. Мы нейтральны по отношению к компании.

Профиль компании

Micron Technology специализируется на разработке и продаже памяти (NAND и DRAM) для различных рынков и потребителей. Компания состоит из следующих подразделений:

Обзор отрасли

По данным SDKI, рынок полупроводниковой памяти оценивается в 115 миллиардов долларов и будет расти со среднегодовым темпом роста 12,6% до 2025 года.

MU работает в самых быстрорастущих сегментах рынка. Согласно Bloomberg, автомобильные полупроводники будут расти со среднегодовым темпом роста 11,80%, а рынок IoT будет расти со среднегодовым темпом роста 25,4%, согласно исследованию Fortune Business Insights.

В первом квартале 2022 финансового года автомобильный и промышленный сегменты Micron выросли на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Согласно прогнозам компании, выручка этого сегмента будет расти в среднем на 40% в следующие три года.

Мы ожидаем уверенного роста на обоих этих рынках. Мы ожидаем - в целом, если вы посмотрите на CAGR содержимого DRAM на автомобильном рынке, это примерно 40% в течение следующих трех лет.

Сегмент IoT (Internet of Things, EBU), Industrial IoT, вырос на 80% по сравнению с прошлым годом, также демонстрируя значительный рост. Потребительский Интернет вещей вырос на 40% по сравнению с прошлым годом за счет увеличения количества гарнитур виртуальной реальности и устройств для умного дома.

Мы ожидаем, что тенденции спроса на Интернет вещей будут и дальше ускоряться, поскольку 5G ускоряет внедрение приложений с интенсивным использованием данных на базе интеллектуальной периферийной инфраструктуры.

Таким образом, мы видим большой потенциал на рынках, которые формируют сегмент EBU. В настоящее время спрос на этих рынках значительно превышает предложение. Компании покроют этот дисбаланс только за 3-4 года. Сейчас на этот сегмент приходится 15% выручки (4,2 миллиарда долларов), и он является третьим по величине. Если рост будет соответствовать ожиданиям руководства (что выглядит реалистично), выручка сегмента к 2024 году достигнет 9,6 млрд долларов.

Финансовые показатели

В среднем выручка Micron Technology росла на 17,4% в год за последние пять лет. В настоящее время компания получает 75% выручки от долгосрочных контрактов на поставку; 4 года назад этот показатель составлял 10%. Это исключает вероятность высокой волатильности доходов Micron.

На данный момент маржа чистой прибыли составляет 21,1%, валовая маржа — 37,7%, а операционная маржа — 24,5%. Показатели маржи увеличились во время пандемии из-за роста цен на полупроводники.

Текущая оборачиваемость активов ДЕ значительно ниже (0,5) своего максимального значения (0,7) из-за падения выручки в 2019 и 2020 гг. Однако в текущих рыночных условиях оборачиваемость активов может возрасти до 0,6, что приведет к увеличение ROA на 2 п.п.

С 2017 года отношение активов к собственному капиталу составляет 1,3. Низкое кредитное плечо - скрытый драйвер роста прибыльности. Если компания увеличит свой финансовый рычаг до 2 с учетом текущей чистой маржи и оборачиваемости активов, она увеличит рентабельность собственного капитала на 6,4 процентных пункта до 19,8%.

Учитывая текущую рыночную конъюнктуру, мы ожидаем, что компания продолжит повышать свою прибыльность за счет улучшения маржи и оборачиваемости активов. Мы уже видим, что баланс запасов в последние четыре квартала ниже, чем в прошлом году. Низкое кредитное плечо также является скрытым драйвером прибыльности. Только за счет увеличения кредитного плеча MU может значительно повысить рентабельность капитала.

Оценка

В рамках нашей модели DCF мы сделали несколько предположений. Мы ожидаем роста выручки в соответствии с консенсус-прогнозом Уолл-стрит. Маржа и другие относительные показатели прогнозируются на основе исторической динамики и текущей тенденции. Ожидаемый темп роста - 4%. Наши предположения представлены ниже:

Исходя из наших предположений, ожидаемая динамика ключевых показателей представлена ​​ниже:

При стоимости собственного капитала, равной 10%, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) составляет 9,6%.

При терминальном EV/EBITDA, равном 6,8х, справедливая стоимость компании составляет 160,1 млрд долларов или 106,47 долларов за акцию. Таким образом, компания торгуется с дисконтом 12%. Запас прочности недостаточен.

Коэффициент P / E выше, чем у конкурентов, и равен 14,4. Среднее значение P / E для полупроводниковой промышленности составляет 22,2. По EV / EBITDA Микрон торгуется с премией по сравнению с аналогами.

Взгляд Уолл-стрит

Аналитики с Уолл-стрит утверждают, что Micron получает консенсус-прогноз «Покупать» на основе рейтингов «Покупать»: 18, Держать 4 и Продавать. Средняя целевая цена MU $ 108,18 предполагает потенциал роста на 12,4%.

Вывод

Micron Technology является лидером на рынке памяти и может расти двузначными темпами в сегменте EBU. MU может повысить прибыльность за счет увеличения всех трех компонентов: чистой маржи, оборачиваемости активов и финансового рычага. Однако похоже, что все вышеперечисленные драйверы уже включены в стоимость акций.

По нашей оценке, компания торгуется с небольшим дисконтом, но запас прочности недостаточен. Примечательно, что наша целевая цена соответствует консенсус-прогнозу Уолл-стрит. Таким образом, ждем более привлекательной точки входа.

Отказ от ответственности: информация, содержащаяся в этой статье, отражает только взгляды и мнение автора.