💬 Наш прогноз по чистой прибыли Аэрофлота на 2025 г. ~40 млрд ₽ (компания планировала заработать ~55 млрд. ₽). Бумаги торгуются на уровне P/E 2025П 4,0x-5,5x — мы считаем эту оценку справедливой - АТОН от 2025-12-02

Наш прогноз по чистой прибыли Аэрофлота на 2025 г. ~40 млрд ₽ (компания планировала заработать ~55 млрд. ₽). Бумаги торгуются на уровне P/E 2025П 4,0x-5,5x — мы считаем эту оценку справедливой - АТОН

Выручка компании увеличилась на 6,3% г/г до 676,5 млрд рублей за счет роста пассажирооборота до 116,7 млн пкм (+2,4% г/г) и росту доходной ставки до 5,46 руб. на кресло-километр (+3,8% г/г). Скорректированная EBITDA снизилась до 148,8 млрд рублей (-19,3% г/г), а рентабельность упала до 22,0% с 28,9% в 2024 году. Операционные расходы (без учета прочих операционных расходов) увеличились на 7,9% г/г и составили 637,3 млрд рублей. Их рост обусловлен преимущественно более высокой себестоимостью в цепочке поставок, а также незначительным увеличением провозных емкостей (кресло-километров) (+2,4%). Также увеличились затраты на обслуживание пассажиров, аэропортовые сборы, оплату труда и ТОиР воздушных судов. Чистая прибыль увеличилась до 107,2 млрд рублей (+78,9% г/г), что отражает эффект страхового урегулирования отношений и ряд других факторов. В то же время скорректированная чистая прибыль сократилась на 49,5% г/г до 24,5 млрд рублей.

В 3-м квартале 2025 года компания увеличила выручку на 0,9% г/г до 261,7 млрд рублей. Скорректированная EBITDA снизилась до 66,0 млрд рублей (-1,6% г/г), рентабельность составила 25,2% (в 2024 году — 25,9%). Скорректированная чистая прибыль снизилась до 20,2 млрд рублей (-6,2% г/г), в то время как отчетная чистая прибыль подскочила на 86,4% г/г до 32,9 млрд рублей.

Результаты выглядят неоднозначными. Темп роста выручки замедляется на фоне слабого спроса и замедления роста доходной ставки. Опережающий рост затрат относительно динамики выручки привел к падению EBITDA. Компания планировала заработать за 2025 год около 55 млрд рублей чистой прибыли — столько же, сколько и в 2024 г. Однако мы не уверены в достижении этой цели — скорее, чистая прибыль может оказаться в районе 40 млрд рублей или даже ниже. Мы не видим катализаторов роста акций в ближайшей перспективе. Вместе с тем «Аэрофлот» может стать одним из основных бенефициаров потенциального улучшения геополитической ситуации, а оптимизм инвесторов касательно возможного снятия санкций может стать основным драйвером роста акций. По нашим оценкам, компания сейчас торгуется на уровне P/E 2025П 4,0x-5,5x — мы считаем эту оценку справедливой.